冀中能源业绩高增长，迎来黄金时代

4月29日，冀中能源发布2021年报及2022年1季报， 2021年实现营业收入314.24亿元，同比增长52.23%，净利润27.39亿元，同比增长248.73%；2022年1季度实现营业收入92.32亿元，同比增长54.5%，净利润9.84亿元，同比增长511.18%。公司经营创建企以来最佳业绩。

冀中能源（000937.SZ）是由河北国资委实际控制的上市公司，于1999年9月9日在深交所上市交易，总部位于邢台。经过多年发展，公司已经成为一家总资产接近500亿元、销售收入超300亿元、员工4万人的大型能源集团，先后获得“中国上市公司纳税百强企业”、“中国十佳最重分红上市公司”、“河北省明星企业”等荣誉称号。

煤炭是冀中能源最核心的收入和利润来源。公司2021年以来的业绩高增长，主要受益于焦煤价格大幅上涨。对于未来价格走势，市场普遍持乐观态度，2022年中期及全年业绩仍有望继续保持高增长。

从更长远来看，在双碳背景下，煤炭供应端受到强约束，供需关系持续紧平衡，将带来煤炭价格的持续高位与企业利润率的持续高位。冀中能源煤炭业务的强周期属性将大幅淡化，有望迎来长周期的高盈利黄金时代。

在煤炭主业以外，冀中能源还在积极发展化工和建材等非煤业务，市场前景广阔。未来随着新产能投产，非煤业务有望显著增厚上市公司业绩。此外，公司还持有大量参股资产，其中的医药资产处于黄金赛道，成长空间巨大。

冀中能源2022年4月28日收盘总市值243亿元，按照2021年净利润计算，目前的PE仅有8.87倍，股息率高达14.51%，对于长期资金极具吸引力。

业绩高增长

2018-2020年，冀中能源营业收入同比增速分别为5.28%、1.31%、-8.37%，净利润同比增幅分别为-18.07%、3.37%、0.34%。

冀中能源2021年营业收入和净利润同比增速分别为52.23%、248.73%，远高于往年水平。公司2021年利润总额46.45亿元，同比增长184.55%，创出了建企以来最佳经营业绩。各项经营数据表明，公司业绩已经见底反转，迎来景气上行周期。

煤炭是冀中能源最核心的收入和利润来源，2021年这块业务收入同比增长58.77%至247.57亿元，毛利率同比提升4.09个百分点至30.96%，毛利额增长82.91%至76.65亿元。2021年煤炭业务收入和毛利额，占全部营收和毛利额的比例为78.78%、89.91%。

冀中能源煤炭品种以焦煤为主。焦煤是一种较为稀缺的资源，位于煤焦钢产业链的最上游。我国焦煤几乎全部用于生产焦炭，焦炭主要用于冶炼生铁，是世界上最大的炼焦煤生产国和消费国。2021年，我国炼焦煤精煤产量约4.9 亿吨，消费量约5.5 亿吨。

2021年，冀中能源煤炭产量2586.34万吨，同比减少6.24%，销量2909.31万吨，同比减少0.08万吨，基本持平。虽然产销量没有增长，但是在焦煤进口大幅受限、动力煤需求增加挤占焦煤生产等因素推动下，国内焦煤2021 年供需持续偏紧，公司商品煤综合售价同比大增60.22%至851.84元/吨。

与此同时，管理层持续开展降本增效、提质增资、减人提效、工艺优化、装备升级等措施，

确保成本控制在合理水平。2021年，公司管理费用同比下降2.51%至18.28亿元，销售费用同比下降15.41%至1.79亿元，两项费用率分别同比下降3.26、0.46个百分点至3.26%、0.46%。

在煤炭价格大幅上涨及管理红利共同推动下，冀中能源2021年净利率同比提升5.59个百分点至11.18%，净利润由此大增2倍以上。

冀中能源2022年1季度业绩继续保持高增长，营业收入和净利润同比增速分别为54.5%、 511.18%，相比2021年呈加速增长趋势。背后的原因仍然是，焦煤价格继续大幅上涨。

2022年以来，焦煤供需关系仍然持续偏紧。根据Wind资讯，山西主焦煤的价格从1月初2150元上涨到3月末的3050 元，涨幅41.9%。1季度期间的均价达到2931元/吨，同比2021年1季度大涨76%，增幅比冀中能源2021全年商品煤价格涨幅还要高。

随着焦煤价格不断创新高，冀中能源2022年1季度整体毛利率和净利率达到29.82%、12.93%，不仅全面高于2021年，而且创下最近十多年来的最好水平。因此，2022年1季度业绩相比2021年呈现为加速增长趋势，净利润大增5倍以上。

随着业绩大幅增长，冀中能源的盈利能力已经修复至正常偏高水平，2021年加权平均ROE达到13.58%，2022年1季度达到4.61%，换算成年化18.44%。公司创造现金能力强劲，2021年和2022年1季度经营现金流净额分别为50.19亿元、6.32亿元，显著高于净利润。公司完成刚性兑付30亿元公司债，有息负债规模显著下降，资产负债表大幅优化。

冀中能源自上市以来，每年都进行现金分红，回馈股东，2018-2020年股利支付率分别为40.52%、39.2%、179.94%。2021年，公司计划向全体股东每 10 股派 10 元，派息总额35.34亿元，占净利润的比例129.03。这是公司继2020年之后再度以超高比例进行派息，股利支付率不仅高于同行，更是高于绝大部分上市公司，反应出管理层高度重视股东回报，积极推进全体股东共享公司经营发展成果。

冀中能源2022年4月20日收盘总市值243亿元，按照2021年分红总额计算，目前的股息率高达14.54%，吸引力十足。

焦煤价格长期向好

焦煤价格是决定冀中能源未来业绩的核心因素，市场对此普遍持乐观态度，认为供需将持续紧张，行业景气不止。

供给方面，由于前期缺乏相关投资规划，国内未来产能增长相对有限，同时安监等政策趋严下还有一批衰退矿井存在退出预期，因此国内产出增量将极其有限。焦煤进口依存度高于动力煤，近年来在13%左右，主要来自于澳、蒙、俄等国，目前澳煤进口停止，蒙煤受疫情扰动低位徘徊，俄罗斯存在一些潜在增量但难以弥补澳煤缺口，叠加国际焦煤价格在高位，预计焦煤进口量继续收缩。整体而言，焦煤供给端收紧预期强。

需求方面，2022年全国两会提出经济增长计划在5.5%左右，再提超前开展基建投资，表明稳增长政策将进一步升温。在稳增长背景下，下游的焦炭、钢铁等行业限产政策压力将有所减小，叠加焦化新产能的投放，将促进焦煤需求稳步提升。整体而言，焦煤需求端边际改善预期较强。

中泰证券测算，2022 年国内焦煤供需缺口达到约1000万吨，较2021 年明显扩大，将维持供不应求。当前焦煤各环节库存处于低位，待焦企及钢厂生产稳定恢复后，供给不足的问题或将更加凸显。

根据广发证券统计，山西产主焦煤价格自年初至今上涨900元/吨至3350元/吨，累计涨幅达到37%，年初以来均价达2985元/吨，较2020年同期上涨75%左右，较2020全年均价上涨19%。

冀中能源焦煤整体定价偏市场化。可以预期的是，公司2022上半年以及全年业绩，仍将继续保持高增长。

从更长的年份开看，在双碳背景下，焦煤价格有望摆脱传统的周期属性，价格长期维持在高位水平。

据相关报告数据测算，我国由化石能源消费产生的碳排放总量为100亿吨左右。其中，煤炭消费产生的二氧化碳排放量占75%左右。不容置疑，控制煤炭消费总量，是碳减排的重中之重。

在双碳政策之下，煤炭供给端将持续受到压制。一方面产能核准以及安监、环保等各类政策会抑制新增产能的扩张，另一方面，企业对煤炭产能的投资意愿下降。中泰证券认为，中长期来看，煤炭供应端的约束强，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能或就是高额利润，行业将持续高盈利的能力。

天风证券也持相同看法，认为煤炭能源供需的持续紧平衡，带来的是煤炭价格的持续高位与企业利润率的持续高位。高利润强现金流之下，煤炭行业的盈利周期更长，资本投入后的回报也更加稳定。

冀中能源2021全年净利润27.55亿元，在双碳背景下，公司未来盈利中枢将有望长期保持在27亿元以上。

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