春节长假海外市场表现及影响，主力券商解读A股节后操作策略

综合来看，春节后市场有望逐步回温。2022年市场最大的考验，并非盈利下行压力，而在于流动性预期的变化。我们认为，流动性考验未完，叠加市场风险偏好低位，市场仍将水往低处流，风格加速向低估值风格切换。积极把握以消费和基建链为核心的低估值板块。

编辑|蓝猫

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春节假期，全球各大主要市场表现涨跌不一。其中港股领涨，汽车、耐用消费、零售、金融等多个行业全线发力，恒生指数全周上涨4.34%。港股市场的亮眼表现也使得不少投资者开始期待A股节后迎来暖阳。此外，美股三大股指本周均录得上涨。亚马逊与Snapchat公布财报后股价大涨。美国1月非农就业人数增加46.7万远超预期，推动国债收益率飙升，并强化了美联储将最早在3月加息的市场预期。下图为春节期间全球大类资产表现。

美股科技股波动显著放大

在亚马逊财报表现亮眼的提振下，周五美股科技股集体反弹，美股三大指数全周维持上涨。但值得注意的是，本周以来Meta、PayPal、Snap等美股科技股个股盘中振幅巨大，其中Meta Platforms（原Facebook）本周累计下跌21%，创上市以来最大单周跌幅。

市场人士认为，这一方面反映出上述科技股财报表现出乎投资者预期，另一方面也暗示出美股盘中流动性减弱，导致股票大额交易单更难成交。

高盛策略师费许曼表示，流动性疲弱，可能放大市场波动。过去两周以来，e-mini标普500指数期货买进与卖出之间的价差动辄达到50美分，比正常市场常见的25美分价差多出一倍。而e-mini标普500指数期货常常作为热门工具用来押注美股后市走向。

在Meta Platforms大幅下跌的同时，亚马逊则周五收涨13.5%，创2015年以来最大单日涨幅，成交397亿美元。其市值增加近1910亿美元，创美国市场上最大单日个股市值增幅。消息面上，该科技巨头周四公布的财报显示其云计算部门业绩表现强劲。

此外，特斯拉周五收涨3.6%，成交224亿美元。摩根士丹利分析师预计到2027年特斯拉的营收将超过通用和福特的总和。

美联储加息周期中

市场通常如何表现？

不过对于美股市场乃至全球市场而言，后续仍将面对与加息进程有关的考验。在超强劲非农数据的拉动下，周五十年期美债收益率大涨10个基点至1.9%上方，这也是2019年底以来的新高。此前，2月3日，英国央行已宣布将基准利率上调25个基点至0.50%，并计划全面结束购买公司债。随着美国通胀居高不下、美联储逐渐由鸽转鹰，市场越发关注美联储收紧政策是否会对股市造成巨大冲击、影响将持续多久等问题。

中信建投证券复盘了最近一轮加息周期中的资产表现。

具体来看，在加息预期阶段（2015年1-11月），出于对不确定性的担忧市场倾向于提前反应，美联储发出加息信号反而在一定程度上缓解市场的恐慌情绪；首次加息落地（2015年12月）对全球股市的冲击最大，新兴市场和A股反应更猛烈；在开启连续加息后（2016年12月起），有经济复苏作为基本面支撑，全球股票市场的反应趋于平淡，不改长期趋势。

中信建投证券表示，在风格上，与通常认知不同的是，整体来看在美联储加息缩表期间，尤其是在预期阶段，成长风格表现亮眼，行业自身景气度成为资金流向的指挥棒，也是对抗市场悲观预期的有力武器；而当加息落地、缩表加速时，市场流动性受到实质性的影响后，成长股可能出现中短期的调整，但迅速杀跌随后一蹶不振的可能性并不大。

总结而言，在近三轮加息周期中，美联储正式加息后的隔天，美股和新兴市场股市通常都会下挫；

加息后1个月内，美股特别是纳指跌幅或较明显，新兴市场跌幅略小于美股，美元指数相对疲软；

加息后3个月内，美股跌幅或进一步扩大，若期间缩债加速则成长股可能会跑输价值股。

在整个加息周期中，美债收益率上升明显，但货币政策未必是主导因素，美股三大指数和新兴市场股市都没有出现长期衰退，甚至可能因为经济复苏等积极因素的支撑而上涨。

节后A股怎么走？

面对农历新年假期期间全球主要市场展开反弹，广大股民最关心的还是开年后A股走势如何。

广发证券(000776)首席策略分析师戴康认为，2022年市场风格将由“市值下沉”走向“市值均衡”：大盘股2022年的盈利回落压力小一些，但估值分位数依然处于2010年以来偏高；而小盘股的估值更占优，但2022年面临较大的业绩下滑压力，因此判断2022年市场风格较2021年将更为均衡。

中金公司研究部执行总经理、策略分析师李求索表示，2022年A股有望机遇大于风险。2022年为疫情大冲击后的“余波”期，中外增长与政策周期再次反向。尽管不确定性仍不少、市场路径可能仍有波折，但中国政策趋松、增长逐步改善、市场整体估值不高，市场环境逐步有利，重在依据市场主要矛盾变化把握阶段性和结构性机遇。

国泰君安证券最新策略研究报告指出，展望春节后，积极因素将逐步向上修正。当前地方两会相继召开，“稳”字当头，稳增长政策将加速推进与发力，年后无需对分子端过度悲观。负向因素将加速收敛。当前市场对海外流动性预期变化逐步定价，年前海外流动性预期负面影响加速消化，年后地产信用风险亦将逐步落地，分母端负面因素加速收敛。投资者短期风险偏好已处较低水平，继续向下空间有限。此外从日历效应看，亦能观察到历年春节后市场表现明显好于春节前。综合来看，春节后市场有望逐步回温。2022年市场最大的考验，并非盈利下行压力，而在于流动性预期的变化。我们认为，流动性考验未完，叠加市场风险偏好低位，市场仍将水往低处流，风格加速向低估值风格切换。积极把握以消费和基建链为核心的低估值板块。

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