药企为何频频破发？去年至今逾70家新股破发，未盈利药企占比高

今年以来，医药行业股价持续下行，对医药基金冲击之余，医药新股也备受压力。

wind数据显示，去年初至今(2月16日)，已有565家公司（沪深北）成功登陆A股市场。其中有76家公司股价至今仍跌破发行价，占期间发行A股公司总数的13.45%。

值得注意的是，上述跌破发行价的70多家公司中，有11家是医药制造业企业。此外，有28家公司股价相比发行价跌幅超20%。其中，翱捷科技相比发行价下跌44.58%、迈威生物下跌38.76%、百济神州下跌38.11%、迪哲医药下跌37.98%和成大生物下跌37%，高居跌幅前五。

未盈利医药股深度破发

自IPO询价新规发布后，A股打新不再“稳赚不赔”。

去年初至今(2月16日)，已有565家公司（沪深北）成功登陆A股市场。其中有76家公司股价至今仍跌破发行价，占期间发行A股公司总数的13.45%。值得注意的是，上述跌破发行价的70多家公司中，有11家是医药制造业；破发跌幅前五的新股中，四家是医药公司。

其中截至2月16日，迈威生物相比发行价下跌38.76%、百济神州下跌38.11%、迪哲医药下跌37.98%和成大生物下跌37.00%，高居跌幅前五。

今年1月18日登陆科创板的迈威生物开盘即破发，盘中跌幅超30%。截至当日收盘下跌29.6%报24.50元，而截至2月16日，迈威生物已相比发行价下跌38.76%

迈威生物是一家创新型生物制药企业，成立于2017年，主营业务为治疗用生物制品的研发、生产与销售，主要包括多种抗体药物。然而截至目前，迈威生物还未有产品上市。公司所有品种均处于研发阶段，尚未开展商业化生产及销售，亦无药品实现销售收入。

没有营收来源，加之持续大规模的研发投入，迈威生物的亏损逐渐扩大。2018-2020年，迈威生物净亏损分别为2.25亿元、9.28亿元、6.43亿元。2021年1-9月，迈威生物净亏损为5.15亿元。迈威生物原计划IPO募资31.65亿元，最终超募至34.77亿元。

相比发行价已下跌38.11%的百济神州，去年12月15日上市首日开盘即告破发。百济神州创立于2010年，专注于研究、开发、生产以及商业化创新型药物。目前百济神州的商业化产品及临床阶段候选药物共有49款，包括12款商业化阶段药物、37款临床阶段候选药物。另外，该公司正在进行的超50项临床前项目中，多个研究项目具备“first-in-class”潜力。

但百济神州目前未能实现盈利。招股资料显示，2018年至2021年上半年，百济神州净利润分别为-47.47亿元、-69.15亿元、13.84亿元及-24.93亿元。截至2021年6月30日，公司累计未分配利润达到-300.76亿元。

亏损的主要原因来自百济神州高研发投入，2018至2021上半年百济神州的研发开支分别为45.97亿元、65.88亿元、89.43亿元和41.51亿元，研发占营收比重分别高达350.88%、223.03%、421.78%和84.88%。无论是体量规模还是研发费用率，都远高于可比公司。

尚未盈利的亚虹医药，截至2月16日相比发行价下跌33.12%。

未盈利药企备受关注

高发行价叠加尚未盈利，是医药新股密集破发的一大原因。高居跌幅前四的迈威生物、百济神州和迪哲医药均为尚未盈利公司。

有市场人士指出，近两年，虽然资本市场对未盈利的生物医药企业打开大门，越来越多的创新药企涌向资本市场，但随着时间的推移，面对投资者，如何通过商业化来兑现价值承诺已成为众多上市药企必须回答的核心问题。

总体来看，去年至今上市的医药制造业新股共计34只。截至2月16日，破发新共计11只，占比32.35%。其中较发行价下跌超20%的共计6只，均为科创板新股。

但去年以来也有11只医药制造业新股涨幅实现翻倍。其中拓新药业、易瑞生物相比发行价涨幅超400%。前述两公司均因为新冠检测试剂概念而股价大幅攀升。

今年以来随着医药板块走势持续下探，近期上市的医药制造业新股破发幅度也愈大。

有市场人士指出，目前医疗板块是大涨之后的调整，可能尚未调整到位。但长期来看，仍然看好医疗，从3到5年的长度上看，医疗板块回报会不错，如果标的质量高且仓位分散，是会获得较高的投资回报的。

回顾医药行业走势，2018年四季度，医药行业因为“疫苗事件”和“带量采购”双重打击，市场也因此下跌到令人绝望，这两只“黑天鹅”让市场一时间失去了对企业价值判断的“锚”。但随后医药行业也走出了回升通道。

就未来注册制下新股收益，国泰君安2022年资本市场云端年会上，国泰君安新股首席分析师王政之谈及“如何看待新规下的注册制IPO市场”时表示，从A股历史上市场化改革的过程来看，市场化发行会带来激烈的买卖双方博弈交锋，最终达到整体买卖双方的均衡定价水位，所以未来的打新报价过程中，一定要接受新股不败已经是过去式，未来20%的破发率可能会是常态，其次需要在项目选择上对具有某些破发特征（高超募比例，高绝对值发行等）的个股更为谨慎。

（责编：张骞爻）

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