兼具品牌与技术壁垒，诺辉健康(06606.HK)如何破题早筛“最后一公里”？

最近，上市一周年的诺辉健康(06606.HK)搞了个大动作吸引了一众资本市场的眼球，原来其推出了宠粉日活动。根据活动内容，2月18日公司上市周年当天0点-24点，在诺辉健康京东或天猫官方旗舰店购买满1688元，送价值1000元周生生红运虎黄金转运珠一枚，配皮质开运手绳。此外，福虎生旺肠胃健康礼盒，优惠30元，到手价218元，包括一支幽幽管和一支噗噗管。活动对象为2月18日前购买过诺辉健康任意一款产品的用户或者目前持有诺辉健康股票的个人投资者。

（来源：诺辉健康公众号）

如此实力宠粉且活泼生动的活动内容看起来与一家医药板块企业甚至于还处在与癌症这类沉重话题息息相关的领域，诺辉健康的“所作所为”显得有点特别。那么这背后究竟暗藏着诺辉健康什么样的商业运营逻辑？又该如何看待这家公司的投资价值？

1、探寻医药行业细分赛道机会，早筛领域爆发的硬核逻辑

要回答开篇两个问题，不妨还是先从公司的股价说起。去年下半年以来，整个医药板块面临深度调整，在如此环境中诺辉健康也未能幸免，走势疲软了一阵，不过进入新年以来，公司反倒率先从板块中跑出，走出了逆势行情，成为整个早筛赛道乃至医疗板块“最靓的仔”。截至目前，年度累计涨幅达13%，大幅跑赢恒生指数。

（来源：富途行情-2月16日）

诺辉健康能够在低迷市场环境走出独立行情，这背后与市场对公司预期发生深层次逆转分不开，而直接催化剂也就是其幽幽管获批幽门螺旋杆菌自测第一证，这不仅意味着公司成功打入胃癌早筛市场进一步拓展早筛生态，同时借助“轻量级产品”实现对消费者更直接的触达，进一步解题行业痛点。从本质上来看，这实际上体现的也是市场对公司所处医药板块细分赛道早筛领域的高度看好。

当前，早筛领域在政策、市场需求、资本等多重因素共同作用下前景十分可期。

政策层面来看，去年12月底，工信部、国家卫健委等十部门，联合印发了《“十四五”医疗装备产业发展规划》，将即时即地检验（POCT）产品列入国家重点发展规划。结合当下疫情核酸检测的大背景，方便、快捷的检测方式符合现代快节奏的生活趋势，将得到国家层面的高度重视与支持，进一步催生行业机会。

需求层面来看，相关数据显示，我国每年恶性肿瘤的医疗花费超过2200亿元，恶性肿瘤业已成为严重威胁国人健康的主要公共卫生问题之一，防控形势严峻，国家层面亦予以高度重视。其中在《“健康中国 2030”规划纲要》中就已经提出推动癌症、脑卒中、冠心病等慢性病的机会性筛查。而在去年10月15日，国家卫健委等三部门还曾联合发布《关于印发肿瘤诊疗质量提升行动计划的通知》，部署在2021-2024年开展肿瘤质量提升行动计划工作，明确提出推进肿瘤早期筛查。结合当前伴随患癌人数的不断增加、居民健康消费意识的提升以及政策层面推动等大背景，不难预判肿瘤早筛的渗透率有望不断提升，市场规模及前景可观。

资本层面来看，近年来国内早筛领域融资交易也相当火热，进一步助力行业的蓬勃发展。据不完全统计，2020年中国16家癌症早筛公司完成了17次融资，总融资额达到63亿元人民币，而在2021年，国内癌症早筛行业共发生26起融资，金额亦超66亿人民币，其中有15起融资的金额在亿元级。一系列市场融资行为也充分显示了资本对这一赛道潜力的看好。

（来源：亿欧智库）

实际上从全球范围来看，早筛领域一直热度不减，也备受各国政府重视。就在近日，美国总统拜登宣布重启其6年前作为副总统时发起并领导的“癌症登月计划”（Cancer Moonshot），承诺在未来25年内，将美国的经年龄调整的癌症死亡率降低至少50%。而作为重启癌症登月计划的一部分，拜登政府还计划了一系列举措，其中就包括发出“行动号召”，传达迫切需要增加癌症早筛的信息。据悉，受新冠疫情影响美国已经错过了超过950万次癌症筛查。对此白宫呼吁努力促进家庭居家取样（self-sampling）筛查，特别是通过粪便样本筛查结直肠癌和HPV检测，通过新冠大流行期间建立的社区卫生网络进行移动筛查。

此外，再从国外公司情况来看，包括Exact Science、Guardant Health、Grail、Freenome等在发展中也已经进行了充分的市场教育与技术探索，并同样也得到了资本的高度认可。如来自硅谷的癌症早筛明星公司Freenome，其在去年十二月及今年一月就相继获得两笔融资，合计金额达5.9亿美元，而该公司自2014年成立以来，总融资金额就已经超过了11亿美元（约合人民币72亿）。

由上综合来看，癌症早筛领域具有明显的“长坡厚雪”特征，是市场关注的黄金赛道，一方面市场空间足够大，成长势头强劲，市场正步入加速扩张期。另一方面，行业内竞争格局良好，多数企业仍然在早期成长阶段，同时部分企业亦获得先发优势，后备力量借助技术突围，形成行业健康可持续的演进路径。

2、多重投资亮点加身，兼具成长性与安全边际

诺辉健康相比于国内早筛企业而言其独特的优势可从如下几个层面来看：

其一，合规优势。诺辉健康是国内最早获批癌症早筛第一证的企业。癌症筛查相当需要建立在信任基础上，因此这一领域必然需要在官方与学术界的认同下才能够得到更多的市场认可，赢得长期发展的机会。尤其是当前政策层面的推动，行业迈向合规化发展成为必然趋势。

诺辉健康上市的结直肠癌早筛产品“常卫清”便是国内合规早筛产品的代表，且已被纳入多部结直肠癌相关指南。值得一提的是在2021年3月5日，国家药监局器审中心就曾发文，就常卫清获批明确提出早筛产品获批的关键是阴性预测值和灵敏度，以衡量早筛产品的不漏检能力。同时“中国器审”官方号推文特别说明了诺辉健康获批首张癌症早筛证的原因：“此前批准的相关产品均未按照上述要求进行前瞻性的临床试验，仅针对结直肠癌不同分期患者和非结直肠癌患者进行富集入组，评价产品临床灵敏度和特异度，无法对产品阳性预测值和阴性预测值进行系统性评价。同时产品的灵敏度不能达到较好的水平，不足以支持其用作疾病早期筛查方法。”

结合当前市场现状来看，仍然有不少辅助诊断产品在市面上直接面向消费者销售，而这也凸显了行业合规问题的紧迫性。对比来看，诺辉健康始终坚持合规发展符合行业趋势，有望在后续政策支持中受益，并且其合规优势也能够支撑其持续保持稳健的经营，不受行业合规政策风向变化所扰动。

其二，先发优势。诺辉健康凭借国内早筛第一证以及在行业的长期深耕，其在消费终端上具有显著的品牌影响力，同时在市场扎根深，积累了体量庞大的用户群。考虑到早筛技术围绕大数据等领域的探索方向，公司前期的积累也更有利于研发、技术层面的探索和迭代，有助于进一步巩固其先发优势。此外公司的盈利爆发力已经显现，在资金优势之下，其也更有机会进一步投入研发和市场拓展，形成持续的迭代创新与对市场终端的渗透，不断巩固自身在早筛赛道的护城河。

数据层面来看，根据诺辉健康2021年12月31日提交港交所的经营数据预测，其营收和毛利率较去年同比实现大幅增长。公司截至2021年12月31日未经审计的总收入预期将在2.052亿元人民币至2.172亿元间，较2020年同期总收入增长可达190.8%至207.8%之间。公司截至2021年12月31日年度毛利预期将在1.47亿元至人民币1.58亿元间，较2020年同期增长可达294.6%至324.2%之间。总收入及毛利增长主要来自常卫清及噗噗管的销售上量与毛利的提高。而根据公司高管新年寄语内部信流出，2021年公司已经完成30个省市自治区超过400家医院的物价审批和入院申请。业务拓展势头可谓强劲。随着即将到来的业绩期，相信公司也将交出一份不俗的成绩单。

其三，市场触达优势。诺辉健康在幽幽管、常卫清这一系列重磅产品出炉后积极对市场进行探索，并打造消费级体验，实现了从严肃医疗到消费医疗的跨越与融合。相较于其他早筛企业仍然还在专注于塑造合规、专业品牌形象，诺辉健康的专业度和信任度已经得到市场各方深入认可。因此公司在触达消费上呈现领跑姿态，通过一系列诸如开篇所言的活动等，与客群展开紧密互动，持续抢占消费者心智，形成了竞争对手难以企及的市场触达能力。

凭借这几大优势，也奠定了公司长期的成长能力，而结合当前公司在二级市场表现来看，尽管此前股价一度走强，但目前整体估值仍然还处在相对低位，这也意味着，公司在高业绩增速下带来的对估值的快速消化，让公司的安全边际显著优于同行，投资性价比明显。

3、三大预期差下，助力价值起跑

从预期差来看，笔者认为诺辉健康存在如下几大预期或将成为公司估值进一步表现的有力支撑所在。

预期差一，此前公司幽幽管获批带动其股价反转，就笔者观点来看，这反映了市场对诺辉健康通过轻量级产品由“医疗属性”到“消费属性”融合升级，不断强化市场触达能力的认可，并将借助爆款产品带动业绩进一步提升。但市场后续有所回调，反映了市场这对这一预期并未得到充分的理解。

实际上，在笔者看来，这款便捷性极强，突破场景，且具备高频属性的重量级产品将对公司产生深远的影响。一方面，幽幽管的面市有助于公司形成更密集的前端触达能力，并强化消费者对诺辉健康品牌的印象，破解信任难题，并借此实现对其他产品的迁移与转化，真正能够帮助公司构建早筛产品生态。另一方面，诺辉健康接连获批重磅产品，也凸显了其能够抓住消费者痛点，迎合市场需求，打造梯度式的产品价格体系，不断迭代创新，形成了可持续的发展能力。尤其是公司在产品维度的升级能力、消费者流量匹配逻辑都展现了其在行业深耕多年对市场极强的敏锐度和洞察力。

预期差二，来自于公司未来业绩的巨大成长势能。对此可结合一个公式来看，企业的业绩潜力可体现在(好的产品*高效率)^t，t也就代表时间。从好产品角度来看，诺辉健康打造的爆款产品符合市场需求，具有爆发性能力，而类似幽幽管这类产品带来的效率提升进一步扩容了公司产品的销售体量，在时间的催化下能够有望助力公司业绩实现指数级的增长。

仅从幽幽管上线的成绩来看，今年1月18日其在京东健康、爱康、美团买药、天猫、平安健康、乐荐六大电商平台同步首发。首发当天销量超10000件，销售额超22万，展现出强大的爆发势能。而截止而目前各大平台销量亦节节攀升，好评如潮。

（来源：手机淘宝）

此外，结合市场对公司短期业绩的判断来看，此前兴业证券(601377)发布研报调整了对诺辉健康的盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为2.10、4.52和8.44亿元，分别同比增长197.5%、114.9%和86.8%。不难看出，专业机构对诺辉健康未来业绩增长的高度看好。

预期差三，来自于公司商业生态布局以及研发创新实力带来的巨大发展前景。公司打造的一系列网红级产品并得到合规认证，充分体现了诺辉健康在面向消费终端和研发创新上实现了有机融合，其严肃医疗的底色和消费属性营销的耦合进一步为其带来更大的想象空间。因此也有理由相信诺辉健康能够不断打造可迭代的产品线，逐步完善早筛生态布局，进而构筑闭环优势，保持在行业中的领跑之势。

4、结语

医疗行业一直被视作“朝阳行业”，这并不难理解，基于常识来判断，伴随经济的发展，人们对健康消费意识的提升，特别是国内人口老龄化大背景、医疗服务需求的增长，人们对医疗的支出始终处于扩张状态，支撑行业长期保持高景气度。然而观之过去一年至今，资本市场医药板块始终被阴霾笼罩，这主要在于短期的负面因素，如集采政策等对板块情绪和预期带来了冲击。不过从根本上来看，政策面始终将致力于推动行业迈向健康发展，而医疗板块刚性需求的本质也并未动摇，因此随着市场逐步回归理性，行业板块的投资机会也将变得明朗。

从细分赛道来看，早筛行业面临政策支持的红利期，同时行业相对处在早期阶段，伴随消费者教育的不断深入和渗透率的持续提升，整个领域的发展潜力巨大。而聚焦到以诺辉健康为代表的早筛企业，其打造的商业化产品满足广大患者尚未满足的需求，具有广泛的商业价值和社会价值，符合当下政策引导资本重视对民生领域、企业社会价值关注的大趋势，伴随业绩端持续验证企业的高成长潜质，公司后续表现将值得期待。

标签：