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中信建投贺菊颖:医药板块估值合理 关注创新药赛道投资机会

嘉宾介绍:贺菊颖,中信建投证券医药行业首席分析师

年内医药板块持续震荡,后续市场表现有何变化趋势?板块估值情况如何看?创新药投资需要关注什么?中药板块的投资逻辑又是如何?对此,中信建投贺菊颖跟大家分享精彩观点。


(资料图)

贺菊颖表示,今年创新药板块的市场表现波动较大,一方面受市场资金的流行性影响,另外医保制度政策也有一定的影响。过去几个月,医药板块经历估值调整,目前已回到相对安全的位置。往下半年和明年的维度看,我们对于真正有临床价值的创新药公司非常乐观。

其指出,中药板块的投资方向,大致分为两类,一类是院内中药,一类是中药消费品公司。中药消费品公司的投资逻辑和其他消费品相似,核心是评估其品牌护城河。在院内中药里,核心关注企业的质地。在新的审评指导原则之下,公司的品种研发能力值得持续关注。

以下为文字精华:

1、中信建投贺菊颖:多因素影响创新药板块估值

提问:本轮医药大调整背后的原因都有哪些?

贺菊颖:医药行业一直特别受大家关注,背后的核心原因在于医疗需求的刚性,以及行业不断涌现技术创新。

医疗行业和经济环境变化相关性较小,当外部经济环境波动的时候,行业具备比较好的抗风险能力。再叠加技术创新,国内外的医药行业都不乏回报超十倍的公司。短期看医药行业可能不一定是最耀眼的,但是拉长时间,很多优秀的公司给投资者带来了非常丰厚的回报。

不过今年医药板块的情况有所分化,不同细分赛道调整的原因不同,其中创新药板块的市场表现波动较大。投资创新药,我们通常会从几个维度看:

一个维度是市场资金的流行性。创新药行业的很多公司,目前还没有利润甚至没有收入,其持续经营依赖于外部的融资环境变化。所以资金流行性会很大程度影响创新药板块的估值。

尤其是今年上半年创新药波动剧烈,背后是美国加息的原因。这次加息周期的时间比市场想象的长,加息的次数也比想象的多。这种情况下,基于DCF估值体系的创新药板块,估值波动就相对较大。

展望下半年和明年,我们认为虽然加息时间比预期长,但是目前仍处于加息尾声阶段,明年全球流动性会好于今年,后续创新药板块估值会有边际改善的趋势。

第二个维度,创新药行业的投资情绪,一定程度上受到医保制度政策的影响。做DCF估值的时候,我们要去预测管线中公司销售未来的峰值。而医保支付政策,决定了我们对于价格和销售峰值的判断。

前几年医保支付偏严格,而最近一年,我们感觉到医保作为战略性购买方的时候,对于创新药的态度更加科学和支持。对于有临床价值,有差异化的创新药品种,后续医保支付的态度会更温和一点,今年也会逐渐看到一些边际变化。

第三个维度是审批政策。过去几年,审批标准有所提高,未来长期看,行业过分内卷的情况有望改善。

从以上几个维度看,虽然上半年创新药有较大波动,往下半年和明年看,我们对创新药的表现较为乐观。

2、中信建投贺菊颖:医药板块已具备估值性价比

提问:医药行业的投资逻辑会发生改变吗?

贺菊颖:医药行业的核心投资逻辑,我个人理解就是两点:刚性的临床需求,和技术创新带来的治疗需求,这两点是最核心的。

另外还有一点,由于医药行业涉及民生,受到政策监管比较多,所以政策在医药投资中也扮演非常重要的角色。找出穿越政策影响的细分行业和公司,也是很关键的一个投资逻辑。

我们需要综合考虑以上三方面因素,整体把握行业的投资逻辑。

提问:下半年看好哪些医药细分领域?

贺菊颖:过去几个月,医药板块经历估值调整,目前已回到相对安全的位置。展望明年,我们看到一批优秀并且估值合理的公司,这是目前投资医药板块比较有利的一点。

下半年怎么找出有机会的细分行业或具体公司?核心还是看品种是不是具有临床价值和差异化。

其次创新药领域也值得关注,今年创新药行业出现了一些新的技术平台下的新应用方向。过去创新药研究比较关注肿瘤领域,现在无论是海外还是国内的创新药公司,已经从单纯聚焦肿瘤领域向多元化发展,除了肿瘤之外,慢性病比如糖尿病、自身免疫病、阿尔茨海默等领域,都陆续有一些优秀的临床数据披露出来。这也说明,创新药行业中的机会非常多。

新技术是医药板块挖掘牛股的重要要素,投资者需要判断新技术的未来应用场景是不是足够广泛,这一点也非常重要。往下半年和明年的维度看,我们对于真正有临床价值的创新药公司非常乐观。

同时在院端的医疗器械公司,后续表现会有分化。部分公司会涉及集采问题,我们在投资的时候需要考虑其集采风险是否已经出清。

医疗服务领域,我们认为其未来增长确定性不如消费医疗,我们倾向于选择比如眼科等确定性更高的方向。严肃医疗方向,由于需求非常刚性,和经济波动关联度更小,未来是会有一些机会的。

除此之外,中药产业链也是值得关注的方向。由于政策红利在逐渐落地,其中一些优秀的品牌中药公司,合规做得比较好的新中药品种,储备比较多的院内中药公司,是具备长期机会的。

3、中信建投贺菊颖:看好优秀中药企业投资机会

提问:CXO板块的投资机会如何把握?

贺菊颖:2018年开始CXO板块关注度非常高,在2021年中期其开始调整,到目前板块已调整了两年的时间。从股价角度,调整的时候已经较长,因此也受到很多投资人的关注。

CXO板块中,很多公司非常优秀,在全球细分领域中也具备明显的竞争优势。CXO长期非常乐观,因为国内公司在这个领域具备人才,环境、运营效率等诸多优势。

短期看由于行业周期的原因,国内CXO公司还在逐渐寻找底部的过程中,具体到达底部的时间还需要持续观察。我认为目前股价位置已经调整较为充分,后续可以观察什么时候触底回升。海外业务方面,很多龙头公司一直在海外市场开拓,取得很多跨国公司客户,后续竞争优势也将不断提升。短期看,行业景气度拐点还需要一点时间来确认。

提问:中药板块的发展趋势是怎样的?

贺菊颖:国家自上而下对中药板块的支持很大。行业顶层的制度设计在十四五的中医药产业规划里已经非常详细,围绕顶层的制度设计相关的政策也在逐渐落地或者已经落地。

国家对医药细分行业的核心支持,最重要体现在两个方面:一个是医保支付的态度,另一个是审批和审批政策。

医保支付的态度方面,2021年底,国家医保局和中医药管理局有一个联合政策,这个政策中就包括中药中医的医保支付的支持,比如中药饮片和配方颗粒继续执行加成政策,总体是非常友好的。

其次在审评审批上,今年7月1日开始执行新的中药审评审批指导原则。指导原则有一些较大的变化,比如强调三结合的规则,就是结合临床价值,结合传统中医理论,结合人用经验,大幅改变原有的中药创新评审体系,政策非常接地气,国家对于中药的支持是非常明朗的。

中药板块的投资方向,大致分为两类,一类是院内中药,一类是中药消费品公司。中药消费品公司的投资逻辑和其他消费品相似,核心是评估其品牌护城河。在院内中药里,核心关注企业的质地。在新的审评指导原则之下,公司的品种研发能力值得持续关注。

提问:医疗器械板块怎么看?有哪些细分行业?

贺菊颖:医疗器械通常分成三类,一类是设备,涉及医院的资本开支预算。这一类核心关注本身的临床需求,以及目前国内这个品类本身的配备率和渗透率情况,以及国产和进口的性价比相对优势。

举个例子,过去几年彩超、消化内镜等细分领域,都有明显的国产追赶趋势,这种品类里会涌现一些非常优秀的国产医疗器械公司。

第二类是高值耗材。集采对高值耗材肯定有影响,但是此外我们也关注终端的渗透率提升空间。如果渗透率有继续提升的空间,我们相信在集采之后,产品一定会有一个低基数上的好的投资机会。我们在看高值耗材的时候会评估两方面,集采有没有出清,和未来终端是否有渗透率提升空间。

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