静待节后恐慌情绪修复

一

宏观

1.春节期间生产呈现结构性分化

春节期间，制造业由于生产活动减少，总体景气度略下行。生产活动受节前集中返乡的影响而减少，其中中下游产业链由于劳动密集程度相对更高，受到影响更大一些，1月浙江织机PTA产业链负荷率和全国汽车半钢胎开工率在1月明显下行。但一部分人员就地过年，预计能够缓解减少幅度，从上游钢铁、焦化和石化产业的开工率均在1月份明显提升。

不过，工业品价格回落趋势持续，工业企业利润增长速度下滑，都在影响需求和订单。开工率的提升和订单的减少，导致行业库存处于高位。

未来，由于就地过年人员比例低于2021年，高于2020年，总体看生产活动恢复节奏处于合理水平，但内需恢复仍然较慢、工业企业利润增速明显回落、库存积累处于高位等因素都导致后续订单和生产面临压力。

从上中下游来看，结构性的改善可期，对制造业景气度的改善力量也将交替。价格和利润分配继续向中下游传导，能够提升下游产业的景气度。因此结构上的变化因素也能够对制造业整体景气度提供支撑。

2.美联储加息对中国货币政策影响不大

中国货币政策在外部环境继续调整的情况下，需要关注全球央行紧缩后的经济复苏形势变化、金融市场波动以及资本流动的反转可能。但总体看，中国货币政策依然取决于国内经济变化。中国经济体量大、战略纵深长，海外市场波动对中国的影响可能有限，一是在稳增长政策下，货币政策料将边际宽松，二是人民币资产吸引力依然较强，三是人民币汇率市场化程度加深，汇率调整预计将缓冲资本流动压力。因此总体看，海外货币政策收紧对中国货币政策方向的改变较小，相应的金融市场也不会受到非常直接的影响。

短期看，美联储紧缩对美股指数和波动性都会产生影响。一方面，加息、缩减购债分别压制美股估值和流动性，紧缩预期的不确定性也将加剧市场的波动。但美股的影响因素也与经济波动和近期的地缘政治风险有关，若这些因素能够改善，美股短期或有反弹。长期看，美股持续高涨的时代可能一去不复返，高估值、通胀、紧缩都是未来长期存在的“天花板”因素。

二

利率债

1.市场回顾：交易情绪冲高回落

上周1年期国债收益率下行2.7BP至1.97%，5年期国债收益率上行0.6BP至2.44%，10年期国债收益率上行0.1BP至2.72%，30年期国债收益率上行0.3BP至3.29%。各期限国债均冲高回落，整体基本收平。

资金面来看，上周截至1月29日，央行公开市场操作净投放5000亿，其中有5000亿7天期逆回购到期，投放1万亿14天期逆回购，覆盖春节假期。临近春节，市场的现金需求较高，但央行提前释放宽松的流动性，上周隔夜利率从周三起均收于2%以下。

基本面来看，我国12月规模以上工业企业利润总额同比增长4.2%，全年累计同比增长34.3%。可见去年年末利润增速明显回落，工业经济下行压力仍存，因此货币政策先行，后续还要落实好减税降费、保供稳价等政策。IMF发布《世界经济展望》报告称，预计中国经济今年将增长4.9%，较此前预估下调了0.8个百分点，主要原因是，房地产部门持续收缩，且私人消费复苏弱于预期。

政策面来看，此前央行已经频频重磅出击，全面调降资金价格，引导市场利率中枢下移，密集程度和力度超市场预期，短期难有进一步的宽松政策出台。

2. 投资展望：短期可能维持震荡格局

上周利率债市场冲高回落，更多体现的是交易情绪的火热，直接原因是央行货币政策的重磅出台。但市场预期较满，后续的空间相对较小，需要看已实施政策传导的有效性。如果政策传导顺畅，宽货币的期待将会下降，宽信用和宽财政有可能会拉高国债收益率。反之，货币政策进一步宽松的必要性将会上升。

上周周初，债券市场情绪可能还受到俄乌问题、风险资产回落等的影响，避险因素推升债市的热度。但避险因素只会起到短期作用，随着美联储靴子落地、俄乌问题缓和等，避险需求将会下降。

短期来看，影响债市的主要因素将会是市场情绪，目前市场的一致预期较强，故需谨慎对待。

三

信用债

1. 信用债：债券发行及到期偿还情况

一级市场信用债（包括短融、中票、PPN、企债和公司债，AA以上，发行截止日）共发行328只（上周384只），总发行量2692.36亿元，总偿还量1793.92亿元，净融资额898.44亿元。

2. 信用债：发行行业情况

分行业看，除金融业外，共发行2185.09亿元，建筑业、综合、制造业、租赁和服务业发行金额占比较靠前。

3. 信用债：负面事件

1月24日-1月30日，5只信用债发生违约或评级下调（不含金融业）。

阳光城(000671)：主体评级由AA+下调至AA（东方金诚）。

荣盛地产：大公决定维持荣盛发展(002146)主体信用等级AAA，评级展望调整为负面。

奥远集团：鉴于差额支付承诺人奥园集团对本专项计划优先级资产支持证券起重要信用支持作用，联合资信决定下调“20奥创2A”信用等级至Asf。

四

A股一级市场

1.A股融资情况

上周A股市场总募资金额为110.6亿，其中IPO募资83.4亿，增发募资5亿，可转债募资22.2亿。

上周共发行5只新股，总募资规模为83.4亿。网上加权平均中签率为0.0248%（上上周为0.0903%）。

上周发行的新股中，主板1只，募资合计5.4亿；创业板1只，募资合计36.9亿；科创板3只，募资合计41.2亿。本周将有6只新股发行，其中主板3只、创业板2只、科创板1只。

2. A股上市情况

上周A股市场总上市金额为467.6亿，其中新股上市229.4亿，增发上市197.5亿，配股上市25亿，可转债上市15.8亿。

上周有12只新股上市，总规模为229.4亿；其中主板3只，规模合计13.8亿元；创业板6只，规模合计92.6亿；科创板3只，规模合计122.9亿。

上周创业板股票上市首日平均涨幅为36%（上上周为109%），上市的6只新股无破发，整体收益中规中矩；其中采纳股份上市首日收盘涨幅为44%，按照50.3元/股的发行价计算，中一签盈利1.1万。上周科创板股票上市首日平均涨幅为42%（上上周为1%），发行的3只新股中有1只出现破发；其中臻镭科技上市首日收盘涨幅为-9%，按照61.88元/股的发行价计算，中一签亏损0.28万。

3. A股解禁情况

上周共81只股票解禁，解禁总规模为1620亿；本周预计将有86只股票解禁，预计总规模为1061亿。1月份，总解禁规模为4515亿，环比减少28.9%，同比增加13.1%。2月份，预计总解禁规模为4283亿，预计环比减少5.1%，同比减少15.8%。

五

A股二级市场

1.A股市场表现：避险情绪高涨

上周A股市场在海外避险情绪的冲击下，节节败退，所有主要指数跌幅均超过4%，市场呈现普跌态势。交易情绪明显降温，连续六个交易日成交额不足万亿，近三个交易日均低于8300亿。市值风格来看，大盘股相较小盘股略微具有超额收益，其中大盘价值下跌4.4%，大盘成长下跌4.5%，小盘价值下跌5.6%，小盘成长下跌5.9%，成长股率逊一筹。

题材来看，本周仅风电、锂电负极、航运指数收红，其他概念全线收绿。光伏、电源设备、动力电池等前期杀估值的新能源板块相对抗跌。网游、数字货币、金融科技、大数据、云计算、冬奥会等前期热门的板块纷纷回落。

行业来看，所有申万一级行业无一收红。电气设备（-1.9%）、农林牧渔（-2.1%）、商业贸易（-2.3%）等跌幅相对较小；计算机（-9.7%）、传媒（-9.7%）、煤炭（-8.5%）等行业跌幅居前。指数层面，当前估值水平较低的为：科创50（0.2%分位）、中证500（1.9%分位）。行业层面，当前估值水平较高的行业为：社会服务（82.3%分位）、电气设备（71.7%分位）等；当前估值水平较低的行业为：房地产（3.1%分位）、非银金融（3.6%分位）、石油石化（4%分位）等。

2.A股资金表现

上周A股市场缩量下跌，日均成交额为0.847万亿，创2021年6月以来的新低，环比减少23%。两融余额环比减少687亿至1.71万亿，其中融资余额减少563亿至1.62万亿，融券余额减少124亿至0.093万亿。

上周主力资金净流出1438亿，北向资金净流出261亿。分行业来看，所有行业主力资金均呈现净流出态势，其中休闲服务（-5.7亿）、商业贸易（-7.3亿）、综合（-7.4亿）等板块主力资金净流出最少；计算机（-218.3亿）、医药生物（-192.2亿）、电子（-117.9亿）等板块主力资金净流出最多。

3.A股投资展望：节后情绪可能触底反弹

在上周央行频频重磅出台刺激政策的情况下，A股市场仍情绪不振，虽有小幅反弹，但随后就进入下跌通道。临近春节，宽松政策已经超预期兑现，但市场好像反应并不热情，所以交投情绪大概率难有起色。

上周A股市场明显受到海外风险资产杀跌的冲击，美股因货币政策收紧预期、欧股因俄乌冲突等原因都深跌，亚太市场也基本全军覆没。叠加春节假期临近，A股市场不仅担心流动性问题，有可能还担心长假期间的不确定性加大，其中主要担心国外的不确定性。A股在元旦后本就处于弱情绪阶段，海外风险导致情绪更是雪上加霜。A股投资者避险情绪有所升温，节前炒作资金也偃旗息鼓。

随着国内政策的慢慢传导，市场情绪有可能会触底反弹，在两会之前可能开启躁动行情。在经历2021年估值消化后，A股整体的估值并不高。元旦后的快速破位下跌，已经消化了短期的风险事件冲击，而且在恐慌情绪释缓之后，估值修复的空间也将较大。

1） 美联储1月份议息会议所释放的信号超预期偏鹰，导致美国重挫，也拖累A股回落。但靴子落地之后，并不会有更多的利空消息会对权益资产产生大的扰动。

2） 虽然俄乌问题前期迅速激化，虽然美国不断升温局势，但俄乌德法四方会谈结果显示，乌克兰与俄罗斯同意遵守乌东停火协议。短期风险已经弱化，且战争并不是相关各方的主要诉求，更多的是为了在谈判桌上增加筹码。更进一步讲，俄乌若爆发小规模冲突，对国内资本市场的影响预计不大，因此情绪可能存在过度反应的现象。

六

贵金属

1.黄金市场：避险情绪释缓，紧缩政策压制金价

上周，国际黄金价格冲高后大幅下挫，周跌幅为2.34%。上周，美元指数大幅走高，周涨幅为1.65%；10年期通胀预期大幅反弹至2.44%。

上周周初，黄金价格在避险情绪的推动下惯性冲高。但随后，在诸多利空因素交织下，大幅回调。

1）北京时间1月27日凌晨，美联储公布1月货币政策会议声明，暗示将在3月中旬的会议上加息，并且不排除在之后的每次议息会议上都加息，与此同时，缩表将在加息过程启动后开始。鲍威尔也表示，资产负债表比它所需的规模大得多，有大量缩减要做。因鲍威尔讲话鹰派明显，消息一出，美国股市旋即集体跳水。与此同时，美元大幅走强，而紧缩的货币政策是压制黄金价格最重要的因素。

2）前两周，俄乌地缘政治风险骤然飙升，引发避险情绪高企，黄金价格水涨船高。但随着多方努力给局势降温，当前爆发热战的可能性已经大幅降低。因此避险需求退潮后，黄金价格失去短期支撑。

目前来看，美联储货币政策紧缩的路径已经较为明确，市场在消化后黄金价格会进入震荡偏空的格局。

2.白银市场

上周，国际白银价格跟随黄金价格大幅回调，周跌幅为7.4%，当前金银价格比在80左右。

七

大宗商品

原油市场：可能维持震荡偏强格局

上周，国际油价震荡走高，布伦特原油最高涨至90.27美元/桶，收于88.88美元/桶，周涨幅为1.1%。

当前原油供给端受限，而需求端旺盛，使得市场对供不应求的担忧较浓。供给端来看，OPEC+目前产能进一步增长的空间非常有限，上个月OPEC+成员国实际增产仅达到了目标的三分之二。上周一，胡塞武装向阿联酋发射两枚弹道导弹，但被阿联酋拦截，中东的不稳定局势引发市场对于供给下滑的疑虑。与此同时，俄乌问题的悬而未决，也使得原油供给可能出现中断。而需求端来看，在冬季未结束之前，需求将会保持强劲。

1月26日，美国能源部宣布从战略储备中释放1340万桶原油，拜登政府总共提供了近4000万桶战略石油储备原油。截至1月21日当周，美国原油库存增加238万桶至4.16亿桶，连续两周出现累库现象。综合来看，原油价格可能仍将维持震荡偏强的格局，但上涨空间不宜乐观。

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本文由公众号“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员陆胜斌、陶金，封面图来自壹图网。

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编辑：孙江永毛德芬

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