从2021年财报看阜博集团(SEHK:3738)的成长性和确定性

3月31日，全球领先的数字内容保护及变现服务商阜博集团(下称“阜博”)发布2021年财报，无论是锋芒毕露的增长势头，愈加健康的经营水平，还是数字资产揭露出的另一片“星辰大海”，都让其配得上“压轴”二字。

一、业务数据锁定“翻倍”关键词，验证高增长、强业绩兑现力

数字内容保护和变现两大主营业务全部翻倍以上增长，直接推动公司整体收入和净利以高速增长的姿态，创下新高，验证了行业此前对于公司正处于高速发展初期的判断，凸显出公司强大的业绩兑现能力。

具体来看，2021全年阜博总收入达到6.87亿港元，较去年增长101.8%；年内实现毛利润3.49亿港元，同比增长111%，毛利率提升2.1个百分点，达到50.8%；经调整净利6360万港元。

使用较为公允的，可如实反映出公司“真实”盈利增长情况的可比口径，可以看到公司2021年经调整EBITDA超过1.13亿港元，同比大增458%。

观察公司近几年的营收走势，明显可以看出一条平滑的上扬曲线，2018-2021年公司的营收复合增长率高达79.1%，展现出了强劲的增长势能。考虑到数字内容范畴的“成长性”，整个世界奔赴Web3.0过程中分配规则变化激发的更大数字内容创作热情，以及眼下数字资产如NFT、数字藏品等已经展现出的可观市场空间，预期阜博中长期还将在发展的快车道一路飞驰。

阜博2018-2020年营收(单位:亿港元)

（来源：格隆汇）

仍旧着眼于公司现阶段的两大主营业务，此前笔者认为阜博的内容保护作为起家业务，收取相对固定的服务月费，依靠订阅用户数量和用户ARPU的自然增长将保持稳健上行，可视为公司的防御型业务。内容变现基于流量收入分成，在变现能力和渗透率持续快速攀升的过程中，具备较强的突破力，是公司的进攻型业务，攻守兼备的业务格局共同支撑起公司强大的穿越属性。

但事实上，2021年阜博的内容保护和内容变现收入分别达到1.77亿港元、4.81亿港元，年内业务增速分别保持在130.4%、101.9%，内容保护业务同样展现出不俗的爆发力，完美地诠释了“进攻就是最好的防守”。

内容保护业务的超预期增长，一定程度上得益于阜博对中国这块版权保护“处女地”的开发。2021年阜博的中国区业务收入达到1.66亿港元，同比暴增1355.4%。仅三年时间，阜博中国区的业务占比就由0.8%提升至24.2%，新兴区域业务的持续加速增长，再次证明阜博押注中国的前瞻性。

阜博集团2019-2021年中国区营收(单位:百万港元)

（来源：格隆汇）

更多细节数据也透露出阜博高质量的经营水平。2021年，阜博的客户月度平均收入好过34.8万港元，月度经常性收入较2020年增长81.5%，净收入留存率超过130%，客户留存率超过98%。用户忠诚度和付费意愿的提升，也再次对公司的服务质量和效率形成印证。

整体来看，阜博的这份年报含金量很足，全面向上的业务数据，让市场能够看到公司刚刚启动高成长的现在，中国市场和数字资产两个层面上的蓬勃机会又勾勒出极具吸引力的未来。

二、锚定高景气赛道，夯实龙头地位，塑造穿越周期的力量

相较不少上市公司在疫情侵扰、宏观环境复杂影响下发展失速，阜博当属少数派，原因何在？

一方面，作为数字内容产业链上的基础设施服务商，阜博的逆势业务表现与所处行业息息相关，只有“大水”才能养出“大鱼”。

在物质文明充足的阶段，寻求精神世界满足是全球60多亿人的共性刚需。尤其是互联网的发展，让内容生产不再局限在少数“专业人士”手中，成为每个普通人的生活日常，大量的数字内容在多样化的平台上沉淀，逐步形成数字内容资产和IP网络，在相应的时间节点上开始释放巨大的经济价值。

自我表达和经济效益需求的双重驱动下，社会的内容生产动力充足，而内容所有者保卫自身的劳动成果不被侵害，以及实现内容价值最大化的意愿，令阜博所提供的版权保护和内容变现类业务也逐渐成为必要工具。某种程度上，只要人们存在数字内容创作和消费的诉求，公司的业务根基就不会动摇。当前数字内容正处在高速增长阶段，只会助长阜博的业务声势。以中国为参照，2018-2020年国内数字内容产业年复合增长率高于同期中国生产总值，总体规模已超万亿。

而随着更多新模式的出现，数字内容的呈现形式日星月异，也不断为阜博打开新的成长通道。最为典型的要数DTC浪潮和数字资产。

DTC模式下，内容制作与分发逐渐一体，内容的质量和独家性成为最核心竞争力，驱使流媒体平台主动加大版权保护预算。根据 TechCrunch 测算，预估盗版内容在2021年已经为Netflix、Disney+平台分别造成了超18亿美元和8.8 亿美元的巨大损失，可想而知头部平台必将率先加大版权保护采购需求。

与此同时，经过多年探索，以NFT、数字藏品为代表，进一步激发数字内容版权价值的数字内容资产交易，也为阜博开拓了新的业务新思路，通过与浙江文交所、成都文交所等合作，公司已经成为数字内容资产发行交易的必要技术基础设施提供商，率先卡位万亿新蓝海。

另一方面，根据拉普拉斯分布定律，在信息透明和市场竞争的情况下，越塔尖的个体越具有资源吸附能力。也就是说，二八分布同样体现在阜博所处的行业赛道上，公司稳固的龙头地位更能抵御风险。

通常来讲，内容拥有者在向版权保护服务商录入大量数字内容后，受资源对接等多重因素影响，天然缺乏更换动力，率先覆盖更多客户的公司将不断放大先发优势。阜博作为全球最早自主研发数字指纹技术，并将其成功商用化提供版权保护服务的公司，卡位优势明显，早已将迪士尼、华纳、派拉蒙、福克斯、YouTube等顶级客户资源纳入麾下。

同时，公司的强大技术实力不断优化客户体验，留存老客户的同时吸引了大量新客户。公告显示，阜博目前在管数以千万计的视频资产，在全球数十万个网站累计进行过数千亿次视频指纹搜索，结果无任何差错。在明星客户和标杆项目的示范效应下，公司将保持“塔尖”地位。

需要注意的是，公司的业务看似与平台方绑定较深，其实是因为现行数字内容生产和消费规则下，内容生产者及其产品大多依托平台存在。从根本上看，公司业务最核心的落脚点在内容和IP之上，与内容的拥有者是平台或个人关系不大，随着Web3.0下一代互联网的到来，未来每一位内容生产者都是阜博的潜在客户。

三、粒子科技项目收购性价比高，有望增厚业绩表现助推估值提升

作为近两年的市场黑马和资本宠儿，投资人对于阜博基本面的讨论已经不少，但往往忽略了一些更深层次的东西——战略上的预见性，而这恰恰是公司几次站在发展路口却都能作出正确选择的重要原因。

比如，2019年公司现金支付收购ZEFR公司的核心业务，更高效识别侵权内容并扩充内容变现业务。第二年公司营收就实现超130%增长。同一年，阜博加大中国区业务布局，结果近两年公司中国区业务保持着平均10倍左右的增速，已经迅速成为公司强劲的新增长极。倘若把时间纬度拉的足够长，2005年成立的阜博之所以能在今天仍保持着长足的成长活力，也正得益于最初抓住了“版权保护”这个并不起眼的战略要点。

可以说，阜博核心团队深耕行业近三十年的资源积累和技术基因，令其具备了超前战略眼光和决策能力，已经成为公司一项独特的竞争力。之所以强调这一点，是因为阜博又将再次做出重要选择，对投资人来说，或许是又一次阿尔法收益机会。

2021年底，阜博表示将以现金偿付8.54亿元的方式，收购粒子科技及其附属公司61.18%股权，预计交割将于2022年第二季度落实。收购完成后，粒子科技的财务业绩将并入阜博账目。收购动机自然在于抓住中国数字内容市场的巨大机遇。

将之前的ZEFR项目收购案与此次收购对比，二者相似之处颇多。一是业务属性都与阜博主营业务相合，且可对现有业务形成补充。粒子科技主要从事视频分发及边缘计算SaaS和内容变现，有望强化阜博的内容变现，并将业务线条延伸到分发领域，扩大品牌和IP影响力。

从业绩质量上看，粒子科技也与此前收购项目一样，已经形成了较为稳定的营收及利润表现，将直接增厚阜博的未来业绩表现。公开信息显示，粒子科技2020年营收已经接近3亿元，内容合作伙伴超200家，客户留存率高达98%。

粒子科技2019-2021年8月主要财务数据

（来源:公开信息）

在收购方式上，两次收购都选择现金偿付，但观察阜博当前的账面资金仅5亿左右，不足以覆盖收购金额，但公司也没有增发融资动作，说明阜博背后或许与收购ZEFR项目时一样，有着大规模资金融资支持。据悉。阜博已经获得国际大银行的授信贷款。大型金融机构在投资之前有一整套严格的尽调和风控流程，能拿到这笔钱，也侧面验证了阜博并购粒子科技的项目潜力。

观察阜博在ZEFR项目收购结束后，股价后续数月较快反应的情况，同样的走势是否有可能在粒子科技收购完成后重演？

事实上，较为保守地参照粒子科技2020年的业绩增速，假设粒子科技2021年收入约为3.97亿元，按照富途港股SaaS板块当前平均PS估值5.16倍估算，粒子科技的市值约在20亿左右。

也就是说，阜博实际上用当前相对较低的价格水平，收获了一只长期潜力标的。

在年初以来，阜博估值压力已经被有效消化的情况下，粒子科技的收购有较大概率成为公司估值提升的催化剂。

小结

如果要用一句话来总结阜博的2021年，“海阔风亦劲，跨越正当时”恰如其分。

数字内容赛道坡长雪厚，公司依托强大的先发优势和技术实力，保护和变现业务齐头并进、数字资产业务渐露峥嵘，中国、海外市场同步发力，龙头地位持续巩固，进一步显露出高速增长的确定性。

对投资者来说，不平静的市场环境下更应该保持对价值的坚定信仰，正如彼得林奇曾说过的那样，“投资者要做的是选择一只正确的股票，至于股市自己会照顾自己的。”

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