美敦力（MDT）：“无聊”的长期投资

公司简介

公司简述、主要业务

公司基本面

净销售额、每股收益和股息

增长机会

多元化、葡萄糖细分市场、机器人(300024)手术系统

估值

公司简述、市场细分

风险

竞争、通货膨胀

观点总结

公司简介

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简述

美敦力公司（MDT）总部位于爱尔兰都柏林，是全球最大的医疗技术、服务公司之一。美敦力成立于1949年，如今为全球150多个国家的医疗保健系统、临床医生和患者提供服务。美敦力仍然致力于创始人在1960年撰写的一项使命，该使命指导公司通过将生物医学工程应用于产品的研究、设计、制造和销售中，通过减轻疼痛，恢复健康和延长寿命，为人类福祉做出贡献。

图源自：维基百科

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主要业务

美敦力公司在四个关键部门领域发展业务：

心血管产品组合：心血管产品组合由心律和心力衰竭，结构性心脏和主动脉以及冠状动脉和外周血管部门组成。使用心血管产品的主要医疗专家包括电生理学家、植入心脏病专家、心力衰竭专家、心血管、心胸和血管外科医生以及介入心脏病专家和放射科医生。

医疗外科产品组合：医疗外科产品组合由外科创新和呼吸，胃肠道和肾脏部门组成。该组的产品和疗法主要由医疗保健系统，医生办公室，门诊护理中心和其他备用站点医疗保健提供者使用。虽然频率较低，但一些产品和疗法也用于家庭环境。

神经科学产品组合：神经科学产品组合由颅骨和脊柱技术，专业疗法和神经调节部门组成。使用该组产品的主要医学专家包括脊柱外科医生，神经外科医生，神经科医生，疼痛管理专家，麻醉师，整形外科医生，泌尿科医生，泌尿妇科医生，介入放射科医生以及耳鼻喉科专家。

糖尿病运营部门：糖尿病手术室开发，制造和销售用于管理1型和2型糖尿病的产品和服务。使用或开出糖尿病产品的主要医学专家是内分泌学家和初级保健医生。

公司基本面

截止2022年1月28日的三个月美敦力公司净销售额为77.63亿美元，与去年的77.75亿美元相比几乎没变；营业利润为16.59亿美元，同比增长29.9%；税前利润为15.89亿美元，同比增长30.25亿美元；净收入为14.83亿美元，同比增长16%。但从年增长来看，收入有些停滞不前。在过去五年中，收入以不到2%的年增长率增长。

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净销售额

按部门划分：

下图显示了截止2022年1月28日和2021年1月29日的三个月按部门划分的净销售额百分比：

图源自：美敦力公司截止2022年1月28日季度财报

截止2022年1月28日的三个月，心血管部门净销售额为27.45亿美元，同比增长1%；内外科部门净销售额为22。90亿美元，同比下降1%；神经部门净销售额为21.44亿美元，同比增长1%；糖尿病部门净销售额为5.84亿美元，同比下降7%。

按市场地理位置划分：

下图显示了截至2022年1月28日和2021年1月29日的三个月按市场地理位置划分的净销售额百分比：

图源自：美敦力公司截止2022年1月28日季度财报

截至2022年1月28日的三个月的净销售额与上一财年的相应期间相比，全球和美国的净销售额均持平，这主要受COVID-19影响的推动。在截至2022年1月28日的九个月中，大部分业务和地区都实现了增长，这主要是由于全球程序量从2021财年第一季度和第二季度因大流行而经历的低迷中恢复过来。在截至2022年1月28日的三个月中，货币对新兴市场和非美国产生了不利影响。发达市场分别为2200万美元和1.15亿美元。在截至2022年1月28日的九个月中，货币对新兴市场和非美国产生了有利影响。发达市场分别为7800万美元和6200万美元。

02

每股收益和股息

美敦力公司的每股收益以高速增长，GAAP每股收益在过去五年中增长了20%，随着公司的销售继续增长，每股收益将受到影响。另一方面，美敦力公司连续40多年提高年度股息。股息收益率为2.36%，使用GAAP看到69%的派息率时是安全的，而使用非GAAP得到50%比率甚至更安全。展望未来，该公司可能会将股息提高到略慢于其每股收益增长的速度，以将派息回30-40%的范围。

图源自：SeekingALpha

增长机会

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多元化

多元化是第一个增长机会。该公司享有两种类型的多元化：全球和业务部门内部。该公司在四个业务部门运营，使其能够全面寻找增长机会，并且不依赖一套设备来获得收入。此外，该公司正在全球销售，即使美国销售滞后，也能在新兴市场实现增长。上个季度，美国的销售额下降了1%，而在其他发达国家，销售额增长了2%，在新兴市场，销售额增长了16%，使公司实现了增长。

02

糖尿病细分市场

糖尿病细分市场是美国和全球的增长催化剂。糖尿病正在成为一种全球性的流行病，即使不具有传染性。就销售额而言，美敦力的糖尿病部门是四个细分市场中最小的。在扭亏为盈之后，该公司将其视为一个高增长机会，因为全球对糖尿病护理的需求不断增长，美敦力拥有开发和销售这些设备的技术和物流。2020年，美敦力收购了Companion Medical，该公司生产一种智能胰岛素笔，该笔连接到为患者提供实时信息的应用程序。此次收购预计将改善美敦力的糖尿病产品，因为它可以与美敦力销售的连续血糖监测系统集成。

如下图，2021年至2045年全球糖尿病患者人数增长预测：

图源自：SeekingALpha

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机器人手术系统

美敦力的Hugo机器人辅助手术（RAS）系统于2021年6月在智利首次用于手术。此外，Hugo RAS系统还于2021年10月获得了欧洲CE标志认证。在2022年第二季度财报电话会议上，美敦力还表示，Hugo RAS系统最近在印度的阿波罗医院用于执行手术。美敦力尚未在美国获得FDA批准。该公司计划在全球范围内推出该产品，但须经当地监管机构批准。Hugo RAS系统在2022年为医疗外科部门贡献了0.57%的额外收入增长，在2025年为1.06%。

估值

美敦力的5年平均FCF利润率为19.04%。除了2015年，该公司的FCF一直呈正值，原因是该公司以500亿美元的价格收购了Covidien。

数据来源：Medtronic, Khaveen Investments

随着公司利润率的回升和强劲的自由现金流利润率，使用基于行业平均EV /EBITDA为19.71倍的DCF模型对美敦力进行了估值。

从2023年开始，由于COVID的负面影响，预测心血管和神经科学部门将根据2016年的平均收入增长（不包括2020年）增长。总体而言，预测显示，未来5年的平均收入增长率为5.3%。

数据来源：Medtronic, Khaveen Investments

风险

01

竞争

美敦力在一个竞争激烈的行业中运营。它正在与雅培（Abbott）、贝克顿·迪金森（Becton Dickinson）、强生（Johnson & Johnson，NYSE：JNJ）等其他领导者以及无数小型医疗设备公司和初创公司竞争。该公司正在大力投资研发，并一直在寻求额外的收购，以获得新技术和产品。

根据Statista的数据，2021年全球医疗设备市场价值为4880亿美元。美敦力的市场份额从第二位下降到第四位，而雅培（Abbott）和赛默飞世尔科技（Thermo Fisher Scientific ）获得了最多的市场份额。美敦力市场份额下降的原因是过去5年收入的复合年增长率为0.27%，而市场复合年增长率2.88%。美敦力增长慢于市场的原因是，与雅培和赛默飞世尔科技相比，美敦力缺乏IVD细分市场。

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通货膨胀

通货膨胀是一种短期风险。目前的通货膨胀率为7.5%，这意味着该公司必须表现出显着的增长才能实现实际增长。由于它正在应对的竞争环境，它最有可能努力提高价格并保持其市场份额，特别是在竞争激烈的美国市场，这也是其最突出的地方。

观点总结

美敦力公司作为全球最大的医疗技术服务公司之一，其短期财务表现稳定。一方面，多元化市场、糖尿病市场以及机器人辅助手术系统的前景等增长机会，使投资者对美敦力的未来相对看好；另一方面，其相对于同行业其他公司缺乏IVD市场，这是其不利的地方。

从年增长来看，收入有些停滞不前。在过去五年中，收入以不到2%的年增长率增长。但美敦力公司的每股收益以高速增长，GAAP每股收益在过去五年中增长了20%。美敦力在寻求多元化增长机会，在新兴市场，销售额增长了16%；糖尿病市场也是增长的催化剂，美敦力收购了Companion Medical；同时，美敦力的Hugo机器人辅助手术（RAS）系统于2021年6月在智利首次用于手术。

从竞争来看，美敦力的市场份额从第二位下降到第四位，而雅培（Abbott）和赛默飞世尔科技（Thermo Fisher Scientific ）获得了最多的市场份额，主要原因在于美敦力缺乏IVD细分市场。

参考文章：

https://seekingalpha.com/article/4486588-medtronic-boring-reliable-stock-for-your-portfolio

https://seekingalpha.com/article/4489093-medtronic-mdt-stock-stable-market-share-forecast

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投资没那么简单，但也不难。

但首先，你要拥有正确的金钱价值观和行之有效的投资策略。

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