西南证券：给予华兰生物评级

西南证券股份有限公司杜向阳近期对华兰生物(002007)进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，疫后复苏可期》，本报告对华兰生物给出评级，当前股价为18.13元。

华兰生物(002007)

(资料图)

事件：公司发布]2022年三季报，前三季度实现营业收入36亿元，同比增加7.2%；实现归母净利润9亿元，同比下降15.1%；实现扣非归母净利润7.6亿元，同比下降22.4%。

疫苗业务季度间分布有所变化。2022年公司前三季度收入分别为6.4/17.1/12.5亿元，同比+2.8%/+156.9%/-39.5%，归母净利润分别为2.3/3.5/3.2亿元，同比-8.4%/+37.3%/-48.9%。公司业绩季度间波动幅度较大，主要系流感疫苗销售季节性波动。2022年二季度我国南方流感疫情带动流感疫苗需求爆发，公司疫苗发货提前。从盈利能力来看，前三季度公司毛利率为67%。同比下降2pp，华兰疫苗前三季度毛利率为87.9%，同比下降0.3pp。据此估计前三季度公司血制品毛利率约为51.1%，同比下降4pp，预计主要系采浆、产品运输等综合成本上升所致。费用端来看，前三季度销售费用率22.5%，同比+4.2pp，预计主要系疫苗推广投入增加，及血制品业务费用结算延迟所致。管理费用率/研发费用率分别为5.7%/6.2%，同比-0.2pp/+0.5pp。前三季度经营性现金流净额1.1亿元，同比下降7.6亿元，主要系公司疫苗业务回款延迟所致。

子公司发布股权激励计划，看好华兰疫苗长远发展。近期公司子公司华兰疫苗公告，2022年股权激励首次股票授予已经完成。本次激励计划考核目标为2023-2025年的扣非归母净利润（不考虑激励费用）同比2021年分别增长40%、80%、100%，对应扣非净利润目标值为8.2亿元、10.5亿元、11.7亿元。该激励计划的推出有望充分调动公司管理层积极性，促进公司的产品研发、市场开拓，利好公司长远发展。

盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.2亿元、14.9亿元、16.5亿元。

风险提示：采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司邹朋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.76%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.79亿，根据现价换算的预测PE为16.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级8家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为25.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华兰生物（002007）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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