消费预期增强带动白酒回暖 兔年如何研判投资主线？ | 新春观察

《投资者网》谢莹洁

2023年开年A股迎来开门红，投资者交易情绪回暖。研究机构基于通胀向下游传导的逻辑，看好包含白酒板块的配置机会。

(资料图片仅供参考)

瑞银证券表示，白酒板块是今年投资的明确主线。超高端和高端白酒的消费量占比小于2%，渗透率提升空间可观，竞争格局较好，头部品牌受益于人口老龄化、中产阶级数量增加以及品牌优势，预计仍可继续量价齐升。

目前，白酒相关个股仍处于估值低位，但行业面临高库存的风险。2022年以来，因缺乏消费场景和开瓶率，社会面库存持续攀高。综合多家券商调研结果来看，2022年年末，白酒行业整体库存水平高于往年。

不过从积极方面看，当前高端白酒整体库存消化情况相对较好，次高端有所分化，部分酒企正在重点布局消化中。

白酒板块持续活跃

在终端市场逐步回暖之下，资本市场率先动身。

自今年1月3日首个交易日以来，白酒股至今走势良好。Wind白酒指数从1月3日92223点，上涨至1月16日的104349点，此后仍在高位徘徊。

（白酒指数近一年来表现）

从资金流向层面来看，根据相关数据显示，主力资金活跃加仓白酒股，五粮液(000858)、贵州茅台(600519)、泸州老窖(000568)、山西汾酒(600809)、舍得酒业(600702)获加仓额度居前，其中五粮液获加仓居于两市首位。

多数券商策略分析师认为，展望后市，春季行情有望逐渐展开。中金公司指出，消费场景将持续恢复，白酒需求恢复或将是大方向。从复苏路径上看或将“欲扬先抑”，白酒基本面在春节触底后，将呈环比改善趋势；考虑到婚喜宴回补，2023年双节白酒动销或优于2019年。

在中信证券(600030)看来，2023年春节返乡客流预计将恢复至2019年同期70%以上，春节返乡积极性好于预期，有望继续推动白酒行业上行。高端、大众价格带白酒，地产酒品牌预计最为受益。在估值合理、行业基本面长期稳健的基础上，任何边际抬升均将推动白酒板块表现。

国金证券研报也有提到，根据元旦及往后的渠道反馈来看，宴席、年会、团拜等场景均陆续观察到有复苏的趋势，消费端需求自下而上传导至终端烟酒店&渠道，预期不断夯实，其中北京、河北等节奏稍快的区域反馈会好于华东等区域。整体而言，此前对于春节白酒消费预期已经明显筑底，实际的春节白酒消费演绎或有超预期表现。

国泰君安认为，消费加速复苏，白酒会实现三波走。从需求端看，消费进入爆发期，多地订餐紧张。进入2023年1月份之后，各地感染高峰已经过去，阳康人群陆续实现正常工作和生活，压抑消费需求短期释放，助力消费第一波回升。春节期间过去几年未实现的走亲访友需求将会释放，亲朋聚餐需求有望显著增长，促进消费第二波需求回升。节后商务刚需将会增加，旅游逐步回温，叠加投资端新开工加速，预计节后消费将实现第三波改善。

库存压力仍待化解

尽管有“开门红”的情绪回暖，但部分研究机构建议对年初配置行情不做过高期待。

每年的中秋国庆元旦春节，各类白酒都会集中放量开瓶，但2022年年末这一盛况并未出现。《2022年度酒商现状及发展报告》显示，2022年上半年，80%的白酒经销商库存严重。约39.7%的酒商库存在5个月以上，33.6%的酒商库存在3-5个月。

白酒易存储，在行业上升周期会出现大量渠道库存。由于缺乏消费场景和开瓶率，白酒库存量自2022年以来持续攀高。综合多家券商调研结果来看，2022年年末，白酒行业整体库存水平高于往年。

华创证券在研究报告称，微酒渠道调查表明，截至2022年年末，经销商大多未完成全年任务，库存多在3个月以上，打款意愿分化，倾向名酒及100-300元产品。渠道库存普遍高于去年同期约1个月，批价持续承压。预计春节大概率仍将边际累库，2023年上半年大概率保持高库存运转、稳定批价的状态，其中周转较好的一线名酒有望保持良性状态。

目前，经销商们的库存压力仍待化解。多地白酒经销商向《投资者网》透露，虽迎来旺季，但仍无补货需求，还处于观望状态。但从积极方面来看，当前高端白酒整体库存消化情况相对较好，次高端有所分化，部分酒企正在重点布局消化中。

国信证券判断，当前渠道库存水平不会对渠道开门红回款和动销造成过多压力，目前高端酒渠道库存较低，次高端酒渠道库存虽略高但正常可控，酱酒库存虽较高但头部品牌库存可控。

开源证券表示，终端还处于轻仓储状态，备货率不高，节后预计会有补货需求。预计2023年中秋可将渠道库存去化到自然状态。当前市场上主流白酒单品价格均已企稳。后续需求恢复，叠加酒厂更加注重质量指标，产品举措、费用投入调整，预期后续白酒批价可能回暖。

在当前销售承压的环境下，酒企仍多拟定相对积极的目标备战开门红，但中小酒厂正面临被洗牌的局面。

尽管行业面临一定挑战，华创证券通过调研发现，多数酒企明年仍积极追求双位数正增长，尚无主动降速的意愿。部分小酒厂却今年存在回款不畅、被迫削减目标的行为，厂商博弈与渠道博弈双双加剧。

厂商方面，大小酒厂之间争夺市场份额，而当前环境对小厂商更为不利。当前市场状态下，酒企若主动降速控货，则面临市场份额被竞争对手抢占掉队等压力；酒企不控货销量继续保持增长，将面临批价、渠道利润继续下行的风险，小酒厂会率先出现渠道退出的困局。

关注业绩复苏程度

2022年，白酒指数在震荡中下滑。但站在当前时点，券商机构普遍认为，考虑到大部分风险因素已得到释放，板块预期中长期机会大于风险。

展望2023年，平安证券认为，若货币政策持续宽松，白酒行业有望复制2019年行情，其看好：品牌力显著领先的高端白酒：因高端白酒供需稳定，凭借其显著领先的品牌力坐享绝对溢价，通过控货稳价可以有效实现价增。

中信建投持有相同看法，景气回升和优质标的价值回归将是白酒板块贯穿全年的主旋律，具有系统运化营能力优势的厂商企继续收割份额；同时疫情以来，地方国资委及大股东对酒企支持力度持续提升，头部酒企在治理和经营上的改革创新节奏较正常年份有所加快，因此改革创新带来经营质量提升亦值得关注；另外低估值高成长属性的标的有望获得超额回报。重点推荐贵州茅台(600519)、五粮液、泸州老窖、洋河股份(002304)、舍得酒业等。

从二级市场来看，当前白酒板块处于估值低位，那么2023年板块能否迎来估值修复行情？嘉实基金吴越表示，对于白酒投资而言，不要刻舟求剑，一定不要只看估值，这里的估值只是市场对于它的认知，但市场的认知往往是狭隘的。要深刻地体会到白酒资产本身的属性，这些属性是有周期性的。白酒跟宏观经济有很大的连带性，所以2023年估值可能仍将继续提升，股价表现主要取决于业绩是否出现大幅的反转。

市场普遍共识在于，白酒板块反弹程度取决于酒企业绩复苏程度。2022年12月29日，贵州茅台（600519.SH）提前发布2022年经营情况预计，预计营业收入约1272亿元，净利润约626亿元，同比分别增加16%和19%。

其他酒企虽然尚未未发布2022年业绩预计，但从已公布的2022年前三季度业绩看，其大概率沿袭高速增长。

（白酒板块2022年前三季度业绩情况）

洋河股份(002304.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、泸州老(000568.SZ)、古井贡酒(000596)(000596.SZ)、今世缘(603369)(603369.SH)、舍得酒业(600702.SH)、酒鬼酒(000799)(000799.SZ)、迎驾贡酒(603198)(603198.SH)和老白干酒(600559)(600559.SH)，营收同比增幅均超过了20%。

归母净利润方面，洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、舍得酒业、酒鬼酒、迎驾贡酒、老白干酒等同比增幅均超过20%。（思维财经出品）■

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