天有为 IPO：智能座舱启新程，主机大厂结深盟

随着汽车向电气化架构的转变，近年来，有关智能座舱，汽车智能显示等行业在A股享受了较高的估值溢价。其中，德赛西威、华阳集团等A股智能座舱企业备受追捧，德赛西威市值甚至超越了乘用车零部件企业头把交椅的华域汽车，在A股汽车配套企业中占据龙头位置。

近日，A股将再度迎来了智能座舱、智能显示细分领域的头部企业。

11月29日，黑龙江天有为电子股份有限公司（以下简称“天有为”）发布主板IPO上会招股说明书，公司将在12月6日正式上会。

净利润复合增速高达170%

近年来，汽车电气化架构的迭代，允许新能源车搭载更多的用电设备，如HUD（抬头显示器），智能化中控屏，搭载高算力芯片的智能驾驶系统等等，当前汽车已经转变为“第三空间”，成为当代人通勤时“X空间”的载体。

而汽车整体电气化，智能化，势必带来仪表设备的电子化，包括显屏占比的扩大化。这也是天有为主营业务的卡位和发展趋势。

招股书显示，天有为主要从事汽车仪表的研发设计、生产、销售和服务，并逐步向智能座舱领域拓展。公司主要产品包括电子式组合仪表、全液晶组合仪表、双联屏仪表及其他汽车电子产品与服务。

而在电气化、智能化的趋势下，天有为各项经营质效稳步提升。

招股书显示，2021-2023年天有为分别实现营业收入为11.68亿元、19.72亿元、34.37亿元人民币；净利润分别为1.16亿元、3.97亿元、8.43亿元人民币，近两个财年净利润复合增长率接近170%。今年上半年，天有为实现营业收入20.39亿元，净利润5.5亿元，持续维持较好态势。

值得注意的是，在过去两年中，国内主机厂普遍降价导致行业竞争显著加剧，大量配套企业毛利率遭到蚕食。然而天有为的毛利率在过去一年半中却不降反增。

2021-2023年，天有为主营业务毛利率分别为22.23%、31.07%、36.15%；其中2023年毛利率较2022年增长高达5.08个百分点。

作为对比，Wind A股申万汽车零部件板块约三分之一以上企业毛利率在2023年出现下滑。

是什么原因导致天有为主营业务毛利率提升？从此前公司的反馈意见对比来看，除技术优势相对成熟之外，还有成本优势，外销比例较高和产品结构优化等。

天有为主要产能地处黑龙江绥化市，其相比沿海汽车工业聚集地拥有较好的土地、厂房、人力成本优势，加上显示屏对物流供应链要求并不高，因此公司无需严格就近配套，其提升了公司的利润空间。

与此同时，公司配套车型存在较大比例的外销车型。从问询反馈来看，2021年至2023年，公司外销的毛利率分别较内销高14.2、13.4、11.9个百分点，这一情况也与国内市场降价，但外部环境以通货膨胀为主的实际感官相符。

绑定全球大客户电气化

客户方面，招股书显示，天有为最大客户来自韩国现代集团，其余客户包括比亚迪、长安汽车、一汽集团、奇瑞集团等。其中现代、比亚迪为公司最重要的客户。

从全球汽车销量排行来看，现代、比亚迪在今年前九个月全球汽车主机厂商排名中分列第五、第六位，竞争卡位优势凸显。

而天有为在两大客户中的占有率在2023年几乎突飞猛进。招股书数据显示，2021年-2023年，天有为集团汽车仪表盘在现代汽车集团需求量从4.22%，一路提升至14.10%和22.66%；而在比亚迪仪表盘需求占比从8.60%，一路提升至12.23%和27.36%。

而若非技术、价格、配套能力等综合因素构成较高的护城河，或客户合作关系极为融洽，一家配套商不太可能在全球最重要的OEM厂商的配套环节中取得如此之高的占有率。

虽然其他客户并不如现代、比亚迪对天有为这般重要，但公司对一汽、奇瑞、上汽、吉利等公司的仪表需求占有率，近年来也较为稳定。

值得注意的是，虽然国内新能源汽车已经占据半壁江山，但作为全球畅销OEM的现代汽车当前的电气化汽车销售比例仍然较低。

不过有分析认为，2025年、2026年，现代汽车预计将提升其纯电产品迭代的节奏，届时智能座舱在现代汽车的渗透率将逐步提升，而绑定现代汽车的天有为也有望受益于客户的业务探索。

投入智能座舱

而通过电子仪表盘闯出空间的天有为，未来则瞄准了智能座舱领域。

根据招股书显示，天有为计划募集资金30.04亿元，分别投向汽车电子智能工厂建设、智能座舱生产基地建设和汽车电子研发中心建设项目等领域。

从产业规律的角度，汽车仪表与智能座舱在汽车电子领域具有高度技术同源性，而绑定大客户的天有为，也有望在客户同步推进智能座舱渗透率的同时成为其关键配套商。

咨询机构罗兰贝格认为，近期座舱智能化成为汽车智能化发展的重点，因数字座舱的技术实现难度低、成果易感知，有助于迅速提升产品差异化竞争力。

与此同时自动驾驶带来的人员解放，需要座舱功能从交互、环境、控制、空间、数据五大维度进行智能化变革，提升体验。而汽车电气架构下多模态交互模块占比的显著提升，是智能座舱继续快速发展的根源所在。

对于天有为扩大智能座舱领域的构想，公司总经理吕冬芳曾指出，天有为未来还将深度聚焦汽车仪表、汽车中控及汽车智能座舱等多个领域，推进裸眼3D、曲面屏仪表、贯穿式三联屏、OLED仪表等新产品，推动汽车智能座舱行业产品升级，形成自主可控的研发体系。

在核心技术方面，招股书显示，天有为拥有的包括多屏通信交互技术、OTA技术、语音控制技术在内的智能座舱技术已经进入批量生产阶段。

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