今日观点!公募解读消费贷贴息政策：消费板块或迎来一轮大机遇

“消费板块或许正在迎来一场重大机遇，甚至可以说史诗级机遇。”一位公募人士说。

日前，个人消费贷领域“国补”正式出台，为消费市场注入一剂“强心针”，也引发对大消费板块投资机会的讨论。

从二级市场表现看，年初至今，消费板块并未跟随大盘强势反弹，表现疲软。而此前大消费已经连跌四年，以中证消费指数为例，从2021年最高点下跌到2024年的最低点，该指数区间跌幅接近六成。

(相关资料图)

消费贷贴息定向“输血”，能否激活消费复苏引擎？是带来脉冲刺激还是可持续性复苏？受访公募认为，预计后续消费支持力度将持续加强，与系统性提振内需的政策相结合，进一步激活经济增长内在动能。随着利好政策的释放和估值的修复，目前处于低估洼地的消费也将迎来复苏周期，当前的配置价值值得重视。

有望释放消费需求潜力

谈及消费贷贴息政策的意义，基金公司普遍认为，当前经济复苏仍面临内需不足、信心偏弱的制约，居民支出意愿和小微企业经营杠杆意愿尚未完全修复。在此背景下，财政直接介入信贷成本端，通过财政金融联动，以“双贴息”同步撬动供给与需求两端，具有很强信号意义。

长城基金指出，以“真金白银”支持居民消费，降低居民消费信贷成本，在激发居民消费潜力的同时，支持扩大内需，与此前出台的消费品以旧换新等政策形成“组合拳”，从需求端和供给端协同发力，加力提振消费市场活力，做强国内大循环。

从政策设计来看，富国基金认为，此次贴息政策具有精准性和普惠性，有望通过降低融资成本释放消费需求潜力。首先，降低消费信贷成本直接减轻了居民的还款压力，提高了居民的消费能力；其次，贴息政策有助于引导居民消费结构升级；最后，消费贷贴息政策还具有杠杆效应，能够带动相关产业的发展。

国泰基金认为，服务业多为中小企业和个体工商户，受信贷等因素影响大，贴息可降低融资成本，助力其可持续经营，进而提升服务供给能力。从居民角度来看，个人消费贷款贴息能降低信贷成本，提高居民消费意愿和能力，促进消费市场活力释放。

短期内需有望成为主线

基金公司普遍认为，贴息政策利好大消费板块。华夏基金表示，按照《提振消费专项行动方案》，后续消费领域仍存广阔的政策空间，预计消费支持力度将持续加强。内需消费有望成为下半年投资主线。

具体到细分领域，华夏基金认为，以汽车、家电为首的“以旧换新”以及以旅游为首的“服务消费”投资主线，在近年政策支持下已有了较好的发展，预计本次贴息政策也将率先提振这些赛道的情绪。

一家北方公募表示，政策核心在于激活“服务型消费”的供给能力与需求热度。研究显示，服务类消费对信贷成本变化的反应相对更敏感，此次政策覆盖范围与发力方向与此特征较为契合，相关领域或具备更强的边际改善潜力。

长城基金表示，从财政贴息政策覆盖范围看，涉及七大领域，按拉动效应可分为三个层级：大宗消费升级领域(汽车、家居、消费电子)因贴息降低购置门槛，短期拉动效应最明显；新兴消费培育领域(教培、文旅)通过缓解支付压力和规范服务渠道，具备长期增长潜力；必需消费保障领域(养老、医疗)则通过增强支付能力间接刺激消费。

消费板块布局机会值得重视

在今年以来的市场反弹中，大消费是表现最弱的板块之一。截至8月14日，中证消费指数年内下跌2.11%。消费板块目前的布局机会值得重视。

一位公募人士直言，当前市场对消费板块的情绪已降至冰点，在此背景下，即便大盘指数攀升至3700点左右，消费板块依旧表现低迷，明显落后于市场整体走势。

他说：“回顾上一轮牛市周期，2021年市场对消费板块的乐观情绪达到顶峰，该板块连续三年实现大幅上涨，估值水平一度升至65倍以上，但市场资金仍在持续涌入，进一步推高板块行情。反观当下，消费板块估值已回落至不足20倍，当前市场认知显然过度悲观，板块的调整幅度也已超出合理范围。”

另一位基金公司人士分析道：“市场普遍疑惑：大盘大幅上涨，为何消费股却持续低迷？核心原因在于业绩与预期的双重承压。资金不愿为下滑的业绩支付溢价。尽管短期内难以看到基本面的根本性扭转，板块估值修复也需一定时间，但其中的结构性机会仍值得关注。”

对于是“脉冲式刺激”还是“可持续性复苏”，富国基金认为，中长期来看，在居民收入预期偏弱的背景下，消费贷贴息政策对于需求端的刺激效果能否从“脉冲式反弹”转向“持续性复苏”，仍要看政策杠杆与收入预期的协同。贴息政策或更惠及原有贷款意愿的消费者，但征信受损或负债饱和群体难以受益，中低收入群体覆盖不足。

该公司表示，对于“缺本金而非利息”的消费者而言，更期待存量房贷下调或现金补贴。在此背景下，贴息需要与个税减免、工资保障等提升居民可支配收入的政策，以及育儿补贴、养老医保等强化社会保障政策结合，从根本上扭转居民预防性储蓄倾向，打破“低欲望消费”循环。唯有将贴息作为系统性提振内需的一环，方能真正激活经济增长内在动能。

银行等板块有望间接受益

在受访机构看来，政策看似聚焦消费，实则瞄准的是整条内需链条的再平衡。除了消费板块，银行、科技服务商等也有望受益。

长城基金认为，除了消费板块，政策对银行板块也有直接拉动。对于银行而言，贴息政策有助于降低实体融资成本，提振零售小微信贷需求，并在一定程度上缓释信用风险。国有行和股份行直接受益，城农商行虽不在政策范围内，但地方财政支持明确，具备一定受益潜力。

上述北方基金公司也认为，金融端最直接受益的或是拥有优质零售客群和高效风控能力的银行机构，其消费贷款规模有望放量。同时，资产质量压力减轻，形成“量增质稳”的良性循环。

此外，消费活跃度回升将带动支付结算、本地生活平台等交易类场景回暖，相关科技服务商有望迎来量价齐升机会。

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