周期股强势崛起 如何布局？

伴随着全球疫情逐步得到控制，全球经济复苏预期的不断增强，受益于经济复苏预期的顺周期板块强势归来，市场呈现出明显的风格切换——高位的消费、白马龙头等节后调整迹象显著，而受益经济复苏的有色、钢铁、煤炭、石油等顺周期板块强势归来。

节后第二周，国泰君安证券研究所特别策划了“纵论风格切换”系列直播栏目。

在连续五场的直播连麦中，国泰君安证券研究所周期大组的九大首席对话策略首席陈显顺，就周期板块的未来走势进行了深入而及时的探讨。

五场直播干货满满，也引发了在线网友的热烈互动，目前该系列直播已经收获了超过20万的线上观看。

在此，我们将五场直播的精华观点汇总如下。现在关注“国泰君安研究所如是说”微博账号，即可收听收看以下活动的直播回放。

地产链和全球大宗共振

是当下的超预期方向

发达经济体的疫苗接种提速+暖冬+部分农民工原属地过年，可能大幅加快年后需求释放速度，这会是2021年与往年周期的很大不同。

当前大宗品整体低库存，但市场对需求将信将疑，春节后需要观察下游的补库速度，我们认为全市场对与2021年春季及全年盈利预期可能会上调。

我们当前判断周期品确定性主线：全球定价大宗品+地产链上确定性的内需升级，这是顺周期的核心，而水泥等逆周期品种我们看不到反弹空间;

全球定价的大宗品(玻纤属于此类，类似于化工石化)，补库存和再通胀，这是顺周期的核心逻辑，当前运行到山腰，但春节后我们认为大概率进一步上调业绩预期。

地产链确定性的内需升级：建材防水、平板玻璃将是贯穿2021的好赛道，C端品种2020Q4-2021Q2将是明显低基数期以轻工家居为龙头带动行情，同时疫情洗牌下的行业格局优化;确定性胜过水泥、瓷砖等赛道。

左手铝铜，右手锂钴，迎接主升浪

2020年11月，辉瑞疫苗三期数据超预期，启动了市场对全球经济复苏的预期的按钮。2021年2月中旬，美国/欧洲疫苗接种人口占比超过了10%和20%。

其次，全球货币和流动性依旧是宽松的，且这个宽松的持续性可能会比市场想的还要长，我们最近看到欧洲、美国很小概率去对货币和流动性去主动收紧。在这个时间窗口就是全球定价大宗商品最好的时间窗口。

后续我们看好顺周期、高弹性、低估自的铝和铜。

另一方面，随着3C需求和电动车需求提升，锂电应用场景多点开花，我们依然看好锂钴价格的上涨。

2021年原油温和复苏

我们认为2021年Q2末前布伦特原油价格将涨至60美元/桶以上。

从供给，需求，流动性的边际变化来看，主要由于①供给端OPEC的减产托底价格以及美国页岩油产量短期无法反弹。②需求端我们看到疫苗落地后大宗商品的需求预期逐渐改善。③全球流动性处于相对宽松水平。

同时我们判断未来2-3年时间，由于传统能源资本开支不足以及需求疫情后时代温和复苏导致的供需错配，原油价格的上涨可能超市场预期。2022年原油价格中枢可能将进一步高于2021年。

2021年在原油价格温和复苏的背景下，石化板块的投资确定性是较高的。

投资化工正当时

站在当下时间点，我们对几个关键问题进行了思考。

1、化工行业估值提升有没有产业逻辑?从产业角度来看，我们认为化工行业强者更强的局面不可逆转，且比市场更乐观。2016年以来行业经历政策端和市场端两轮产能出清后有望驱动龙头更高的业绩弹性和成长确定性。龙头企业将在巩固国内市场的同时剑指全球。

2、周期结束了吗?短中期景气是否向上?

我们认为，周期尚未结束，持续性很强。站在当前时间点，我们仍可以选择出5-10个景气向上半年以上的化工品：油价端资产，煤化工，MDI，钛白粉，氨纶，粘胶短纤等。

焦炭将是2021年的明星品种

下游强需求、低库存，预计焦炭春节后仍将有持续上涨动力，中期受益行业格局优化，远期受益氢能源发展。

2020年8月至2021年1月底焦炭完成15轮涨价，累计涨幅1000元/吨，2021年2月后，焦炭单位毛利达到1000元/吨，行业盈利能力持续提升，行业龙头的单位税后净利润测算达到800~900元/吨的水平，盈利能力创历史新高。

节后，我们认为焦炭现货价格仍存在进一步上涨的可能。防控疫情影响以及全国各地春节期间返乡管控的政策，节后需求有望超预期，钢铁价格在春节前已经有了100~200元的上调，钢价上涨将提升煤焦钢产业链总利润，且目前产业链上中下游的焦炭库存均处于历史低位，有助于焦炭继续涨价。2021年，行业基本面仍将强势。

地产股为什么涨?

楼市的结构分化，是以有产业聚集的城市房价较为明显的上涨、和人口流出城市房价较为明显的下跌共同形成的。例如，以电子、汽车、医药为核心产业的长三角，在过去2年政策大力支持的背景下，迎来了资本和人口的大量流入，并在产业升级的过程当中逐步向周边城市蔓延形成了产业集群。

但即便如此，地产股的结构性分化远远不如楼市的分化来得明显，也就是说，即便重仓长三角的房企，股价表现也差强人意。

若按市场经济，长三角的楼市大概率会出现长周期的量价齐升，然而，市场现在担心的点，从楼市的量价齐升、变为了房企的增收不增利。

而导致这一局面的，就回到了政府的管控上。解释了股价不涨的原因，那么看一下什么因素能让地产股涨。

试想，即便调控压低了房企的天花板，未来潜在利润会同比负增长，但有两点需要明确，一是政策压缩的极限在哪里，二是房企能否永续、或者叫做长期经营。

对于第一点，其实就是根据目前政府给的各种规定，重新画一个资产负债表出来，然后基于此，推测现金流量表、最终得到利润表，我们预计，2021年年底，就会出现这个极限。

对于第二点，高杠杆、但低利润的房企，确实面临生存压力，很难给长期经营假设，但是对于任何时候都在积极应对市场的变化、并作出正确的响应的时候，是可以给与长期经营假设的。

一旦市场认识优秀房企的存在，对于估值会是巨大的提升。楼市结构性市场将长期存在，那么地产股也不会缺席，以上认知差的两点，满足其一就是重大机会。

板强长弱仍将持续

从需求端来看，钢铁下游主要分为两大类，一类是以建筑用钢，包括地产、基建为主的螺纹钢长材需求，第二类是以制造业，包括汽车、家电、工程机械为主的板材需求。

过去几年，钢铁行业的需求都呈现出长强板弱的格局，建筑需求尤其是地产的需求一直在超出市场的预期。

而从去年下半年开始，汽车、家电包括出口产业链持续复苏，板材的价格持续走高，我们认为2021年在制造业持续复苏，汽车、家电等维持较好需求的情况下钢铁行业的需求将继续表现为板强长弱的格局。

关于地产需求，也是大家最关注的一块，我们认为今年依然会维持不错的水平，主要是受到开发商融资趋紧背景下，继续加速推盘回笼资金，今年开工依然不会太差，同时在疫情得到有效控制后，需求端也在逐步复苏。

所以从各个钢铁下游来看，今年需求依然会维持不错的水平。

全年看好电商快递和大宗商品供应链

2021年我们全年看好电商快递和大宗商品供应链，并且认为下半年航空业有望迎来拐点型的投资机会。

中国电商快递行业的包裹量已经占全球的2/3，但是市值远低于海外，究其原因，在于行业进入了战国时期。持续的价格竞争，推动了行业集中度的持续提升，但是也给短期盈利能力带来了巨大的压力，并且压制了过去四年电商快递企业在资本市场的表现。与市场普遍观点相同，我们认为2021年是行业竞争白热化的一年。与市场普遍的观点不同，我们认为2021年是电商快递板块股价上行之年，市场将重建对快递行业的认知。

2021年电商快递行业可能会看到三个趋势：1、市场加速出清，部分企业失去了竞争力和市场份额;2、以驿站为代表的末端加速发展，快递企业有机会建立本地服务的底层物理网络;3、产品化，在数字化和规模化的基础上，龙头打造差异化的服务产品。

资本市场对于上述三个趋势中的后面两个趋势认知不足，从而带来中长期的预期差。

顺周期制造业国际工程最好

钢结构装配式中期成长最佳

建筑从行业上面区分，分为制造业、基建、地产三种投资，受益于经济复苏加快制造业投资2021年趋势上行，地产和基建投资偏逆周期属性预期2021年略受政策压制。

1、制造业。制造业投资中石化化工、钢铁有色等产业链价格上升盈利恢复资本开支增加，将有力拉动该对等细分行业的工程新签订合同和在手合同加快推进。

同时也受益全球疫情控制带来的经济修复，2021年预期国际市场复苏弹性大，国际工程公司2021年预期新签订合同加速和在手合同推进加快。

2、基建投资整体2021年政策力度弱于2020年，其中受益人口城镇化的消费性新基建仍有内生需求可以保持快速增长，政策要求医院学校等公共建筑领域优先原则采用钢结构装配式，预期钢结构渗透率从目前5%提升到十四五末10-15%的水平。