南方基金骆帅:市场已处于最悲观阶段 后续有望迎来长期向上趋势
嘉宾介绍:骆帅,清华大学管理科学与工程专业硕士,2009年7月加入南方基金,2020年8月28日起任南方创新驱动混合型证券投资基金基金经理,2020年10月27日至今,任南方行业精选一年混合基金经理。
开年市场持续调整,2022年全年市场趋势怎么走?目前市场已在最悲观阶段?价值与成长板块谁将胜出?今年重点关注这两类投资机会?对此,南方基金基金经理骆帅跟大家分享精彩观点。
骆帅表示,2022年这轮年初的下跌,是经济周期走到最后一个阶段市场处于最悲观时刻的状态,底部不会太远。悲观情绪慢慢转化成为机会的期待,市场会变得更乐观,我们比较关注的行业主要分为两大类,一个是高景气的延续,第二类就是低景气的反转。
他强调,2022年全年市场表现会跟年初形成鲜明的对比,现在大家看到是下跌,一段时间之后我相信市场会迎来更长期向上的趋势。2022年前期会由于各种稳增长的政策推出,以金融地产为代表的偏价值板块会表现更好,但是越往后相对收益会更倾向于成长板块。
以下为文字精华:
1、南方基金骆帅:开年市场处于最悲观阶段
主持人:在将2022年观点之前,请帅总跟大家讲一下你投资的逻辑是什么,再给大家梳理一下。
骆帅:实际上我们对于投资优秀的公司一直是不变的,不管是在2017年到2020年这段比较好的时间,还是在2021年投资不顺的阶段里面,我们对于优秀的公司坚持是不变的,但是有一些投资的方法和框架也是需要随着时代去变化的,尤其是当外部环境出现极大的变化。
比如互联网行业的监管政策,医疗行业集采,实际上是中长期经营环境发生巨大变化。在新的投资框架里面,一方面保留对优秀公司的坚持,另一方面我们会把更多注意力放在两个方面:
第一是上市公司利润的增速,这是我们要放在更靠前的位置,在原来的框架里面我们更注重是公司的长期可持续的成长,增速低一点儿没有问题,只要长期可塑性比较高。但是由于内外部环境巨大的变化,这样的公司数量在急剧的减少,所以我们也就把增速放在重要的位置上。
一个是要望着远方,也要看脚下的路。脚下的路就是未来几个季度利润的增长是不是足够快,我们会比以前更加注重短周期的成长性,这个成长性主要指的是利润增速的增长。
第二是策略方面原来更多倾向于买入并持有,但是有很多原有的模式被破坏掉之后,我们可能是要提高换手率。也就是说原来最重要是买什么,买完了之后拿着就好了,但是在新的框架里面,可能要比原来要更灵活一点。
主持人:你怎么看开年这一波下跌?
骆帅:比如我们以开年作为计量单位对判断有所影响,大家愿望是美好开门红,但是市场是客观的。放到一个经济周期框架里面去看,实际上2021年春节左右是市场的高点,在这之后中国经济增速迎来高点,之后经济增速也好,上市公司利润增速同比也是在往下走的,压力最大就出现在2022年上半年。这时候一般而言会伴随着市场下跌,所以今年开年的下跌,其实是在最后见底之前的最后阶段,因为每次见底之前都跌的很凶。
回顾2018年,第一个特点就是经济压力很大,第二点上市公司利润往下掉,第三大量的公司成长股也好,价值股都在下跌,还有一个共同点就是政策环境已经开始宽松了,这跟当前是相吻合的。只不过一开始政策上的边际倾向没有办法扭转市场走势,但是在一段时间后政策边际现象会转化为市场向上的动力。
当然上市公司利润的反转和触底回升还要更长的时间,但一般而言市场底部总是领先市场利润底部的,很多时候是大概领先一个季度。一方面增长压力比较大,另一方面货币政策以及产业政策会陆续出台,而且力度会不小。中国现在是在偏宽松的状态里,十年期国债利率向上的风险不大,这也是有利于股票市场的表现。
对于2022年这轮年初的下跌,我认为是经济周期走到最后一个阶段市场处于最悲观时刻的状态,底部不会太远。
2、南方基金骆帅:关注高景气延续和景气反转领域
主持人:2022年您怎么看待我们的市场?
骆帅:市场压力最大的时候就是在一季度,我觉得市场是一个先抑后扬的状态,也就是从一季度中间的某一个时间开始,我们会看到上市公司盈利增速的触底,同时看到我们经济增速的触底回升。
悲观情绪慢慢转化成为机会的期待,市场会变得更乐观。这样的转变大概就是在今年上半年会完成,会进入到新一轮的经济周期。
一般而言这样周期的持续时间不会小于2个季度,3到4个季度左右,所以从上半年某一个时间点至少到2022年底都是比较平稳和好的时间段。
因为市场情绪比较糟糕,所以还会继续下跌,但不会持续太久。同时目前仓位是比去年下半年整体仓位更低一些,就是为了等待最后的一跌,市场情绪到悲观一个点之后,把仓位加到成长性非常好的行业和标的上去。
主持人:一季度后市场买点出来,您打算怎么做投资?
骆帅:首先我们在下跌过程当中仓位并不高,是在等待回调到位之后买入,具体的投资方向很难用大的行业来去做区分。总体思路会把我们的目光集中在如下行业里面去,所谓的关注是在等待机会。
我们比较关注的行业主要分为两大类,一个是高景气的延续,2021年非常好,2022年还是会比较好;第二类就是低景气的反转,2021年很差,但是内生动力还在,所以2022年会利润增速表现比较好。
第一类的景气延续首当其冲是新能源,新能源并不是指所有的新能源板块个股。比如在光伏里面我们会更关心下游。
锂电池我们认为2022年盈利增长最快应该是上游的锂资源,以及下游的电池,中游会分化比较大,会有很多新的技术路线出来,会有很多新的竞争对手出现,所以中游是需要非常精挑细选的。
另外看好的是绿电运营商,有很多去建设风电、光伏做运营的公共事业的公司,原来是做火力发电的,在光伏和风电出现之后,它们也有比较大的增长空间在绿电里面,所以新能源板块里面机会非常多。
还有就是数字经济领域,实际上数字经济是最近几天非常热。我个人比较关注还是工业软件和工业互联网,包括我们企业的数字化软件,供应链信息化。上一个阶段的互联网是以面向消费者互联网为主,出现了像腾讯、美团等巨头,下一阶段的互联网方向或者信息化的方向,应该是更多面向企业的。
因为中国企业在信息化方面投入是不足的,美国很多面向企业的软件公司市值是巨大的,但在中国这样的公司市值都不大,这是因为我们原来更多的增长机会来自于需求端,导致很多企业粗放经营。但是在未来我们GDP增速下来之后,更多是需要修炼内功,怎么修炼内功,提高企业的效率,降低员工成本、运营成本,就需要软件、自动化数字手段进行。
另外同样景气延续的还有消费里面细分的赛道,比如说像高端白酒,或者超高端的白酒。中国消费升级,或者说人口结构在向老龄化进的时候,哪些消费品是受益的?肯定是中年人或者中老年人消费更多的,而且中老年人财富积累会比年轻人更多一些,所以白酒或者超高端的白酒更适应这个潮流。
医疗里面、医药里面还是有一些细分领域值得我们去挖掘,看好更偏制造端的原料药和所谓的CDMO,也就是为大的药厂代工偏制造端的公司,其实增长还是非常有保证的,因为这个跟国内的监管政策、集采没有太大的关系,更多是面向海外市场,这是值得关注的领域。
刚才还提到第二大方面就是低景气的反转,就是在2021年表现不好。大家知道中国在2021年承担欧美消费大量制造的任务,因为很多海外工厂都关掉了,中国出口非常景气,但相关公司利润没有什么增长,增速远远赶不上收入增长。原因第一是原材料上升比较多,第二就是海运集装箱的费用非常高。
第二大方面就是跟疫情相关的线下消费,比如餐饮、酒店,甚至包括部分的航空公司,这其实有一定不确定性,对于防疫政策何时有大的拐点并没有足够强的信心,但是我相信它现在还是在一个管控最严格的,也就是说跟病毒僵持最严重的阶段。我觉得随着时间的推移,尤其是2022年冬奥会结束之后,线下活动至少不会变得更差。我们也在密切关注线下的酒店、餐饮等等这样一些业态,一旦疫情放开这些公司利润有一个巨大的释放,以上包括景气延续和景气的反转是我们对于2022年最观众的细分领域,我们会在里面择机进行配置。
3、南方基金骆帅:2022年市场有望迎来长期向上趋势
骆帅:我觉得2022年全年市场表现会跟年初形成鲜明的对比,现在我们看到是下跌,一段时间之后我相信市场会迎来更长期向上的趋势。
中国的经济转型是势在必行的,虽然看到很多地产的政策有些放松,但中国未来人均GDP的上升肯定是要依靠新兴的行业,所以对于这些行业增长性不抱怀疑,只要利润增长够快,下跌总是短暂的,我们觉得2022年成长性的板块依然会有不错的收获。
第二点我们信心来源就是说居民财富结构的大的变化,如果地产不能承载居民的财富,未来几年中国居民财富向权益市场有一个大的转移,所以上市公司、A股市场,包括港股市场也会迎来源源不断资金的流入,无论是从上市公司基本面角度,还是从资金面的角度,我们都对2022年先抑后扬,最终实现比较好的年度的收益抱有很强的信心。
主持人:2022年沪深300价值风格或者创业板的成长风格,您觉得哪一个会更有机会?
骆帅:我觉得在2022年早期或者一季度的时候,由于各种稳增长的政策推出,以金融地产为代表的偏价值的指数会表现更好。体现在被政策呵护之下,会有一段时间的相对收益,但是越往后相对收益会更倾向于成长板块,包括科创板等等,利润增速更快的指数。
无论是金融也好、地产也好,增速相对是比较慢的,同时估值的天花板也比较低。尽管短期会表现好一点,但我们往更长期的逻辑去看,成长性的板块会有更好的表现。中国货币政策在2022年会持续有一个宽松的状态,有利于成长性板块估值回到更高的水平。
主持人:美国加息对于国内的股市有什么影响,您2022年做投资会侧重哪些板块?
骆帅:2022年美联储的政策实际上没有什么太大影响。之前美联储放水的时候或者搞宽松,我们也没有跟着放水,我们两个国家货币政策完全是错位的。美国放水我们没有跟着上涨,它为什么下跌我们要跟着下跌,这是不符合逻辑的,所以我个人不建议把美联储政策看的太重。
国内央行今年肯定是向宽松政策走,利率水平不会有太大波动,总体还是往下波动一点。从资金流向的角度,我们人民币现在的升值压力比较大,不要太快升值这其实是最关心的一个问题,不存在资金大量流出的情况。
2022年板块一个是新能源,一个是工业互联网,还有一个是消费和医疗领域。消费和医疗领域我们更倾向等待它跌透了,等待预期到更低的水平上。我们没有放弃原有赛道,但是我们之前买入并持有的策略可能不太适用,我们还是希望找到预期的低点、股价的低点,在上面取得一些超额收益。
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