八大券商主题策略：“茅五泸”价值剖析！A股还适合“喝酒”吗？产业链标的梳理

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华创证券：白酒龙头标的中长线价值空间已经显现

白酒板块Q1回款指标优秀，渠道表现健康，业绩支撑性较强，尽管市场短期焦点在于茅台批价回落对需求景气度和渠道信心影响，但龙头标的中长线价值空间已经显现，茅台报表加速、确定性稀缺、产品线更加丰富，且与资本市场的互信提升，为确定性首选。五粮液建议关注针对性市场政策出台落地，长期看千元价格带仍是最大品牌，老窖持续推荐。短期建议关注季报验证催化个股，重点推荐汾酒、徽酒古井、苏酒洋河和今世缘。扩张型酒企关注估值回落中仍保持较高弹性的舍得。

华泰证券：对于白酒行业保持信心 茅台官方电商平台重启具备重要意义

对于白酒行业保持信心，茅台官方电商平台重启具备重要意义。近期疫情反复，市场对于白酒消费场景缺失、动销放缓和库存去化有所担忧，我们认为，当前为白酒淡季，主要以库存去化为主，考虑到春节后主要名优酒的库存基本控制在合理水平，压力相对可控，当前主要酒企并未下调全年销售任务目标。

此外，近期飞天茅台批价回落较多引发担忧，我们判断系短期疫情影响及茅台新电商平台上线消息所致。我们认为，短期疫情的影响不会改变白酒行业发展向好的趋势，高端稳中有进，次高端呈结构性分化。

国海证券：待白酒板块企稳后看好部分超跌标的的修复机会

短期继续看好白酒板块整体修复机会，长期看行业向上趋势不改，未来仍是结构化行情。部分白酒公司继续发布2021 年年报、业绩预告或2022 年1-2 月经营数据报告，其中口子窖、迎驾贡酒、金徽酒等四季度业绩低于市场预期，同时茅台批价下行，引发市场担忧。

整体来看，近年来茅台批价与股价的表现已逐步脱钩，长期看茅台的品牌价值和商业模式决定其依然是市场上非常稀缺的确定性优质标的；我们预计散飞批价将继续向2500 元左右价格回落，无需过度担忧。近期白酒板块短期受外资流出、疫情反复、大盘整体回调等影响而回调，并调整出整体的弹性空间，但行业当前处于淡季，受疫情和成本压力较小，待板块企稳后看好部分超跌标的的修复机会。2022 年行业大概率仍是结构性行情，应从基本面、估值和预期等角度优选个股，继续看好高端酒贵州茅台、泸州老窖和区域次高端龙头(如今世缘、洋河股份、山西汾酒等)。

开源证券：白酒仍做乐观展望！排序优先高端白酒与头部次高端白酒企业

我们看到食品饮料行业中两因素在发生超预期的变化，一是疫情持续影响需求；二是大宗原料价格上涨带来成本压力，受此影响食品饮料板块股价走弱。白酒板块受这两因素影响较小，一方面白酒需求韧性较强，尤其是高端与次高端白酒，当疫情得到有效控制后，白酒通常会有补偿性消费；另一方面白酒毛利率更多与价格、与产品结构相关，原料价格影响不大。从全国范围来看，一季度多数白酒企业回款正常，动销区域之间差别较大，强势以及疫情较少区域动销与库存处于良性状态。我们优先看好白酒板块，需求韧性强，成本影响小，未来仍可做乐观展望，排序优先高端白酒与头部次高端白酒企业。

东亚前海证券：高端白酒的抗周期性及强业绩增长确定性为当下首选

近期白酒主要受情绪面扰动，长期来看，行业基本面无忧。3 月疫情反复，加深市场对次高端白酒及区域白酒消费场景受限的忧虑。当前行业整体估值已处于合理配置区间，高端白酒的抗周期性及强业绩增长确定性为当下首选。春节动销显示高端酒需求端旺盛趋势不变，茅五泸动销表现均良好，在库存水平上也保持低位。

目前，高端酒企控量挺价已经成为主基调，同时加强渠道管控，为2022 年业绩良好增长奠定稳固基础。次高端白酒仍为增速最快板块，在增速最高板块内优先选择成长性强酒企。产品端，次高端酒企产品结构升级驱动吨价提升，卡位次高端价格带的大单品全国化放量为业绩驱动因素。渠道端，渠道变革与时俱进，深度分销与厂商1+1 模式趋于融合；渠道模式与产品区隔更加因地制宜；酒企纷纷绑定经销商利益以提升积极性；参考名酒对流量单品配额制，强化价盘的稳定性；团购及特约经销商也成为布局趋势。

中金公司：白酒业绩具备稳健性 龙头酒企改革持续推进

消费淡季疫情影响较有限，白酒业绩具备稳健性，龙头酒企改革持续推进。全国部分地区疫情持续演绎，引发市场担忧情绪，是白酒板块股价回调的主要原因。但由于3-4 月处于传统消费淡季，动销占全年比重不足10%，我们认为疫情短期对酒企业绩影响有限。

近期茅台营销改革持续推进，我们预计公司将加码数字化营销，利用自营电商平台等渠道，提升购酒的透明度与公平性，同时这也是公司提出的“五合营销法”1的重要组成部分。五粮液和老窖逐步进入控货挺价阶段，体现了公司品牌自信，且公司持续强化渠道精准投放，对问题经销商和终端进行减量；泸州老窖先后上调国窖的经销商打款价和终端供货价，全国各地正逐步落地实施。另外，建议关注受疫情影响小、一季度有望开门红的公司，如古井、口子、汾酒等。

长江证券：白酒行业未来发展的主线不变 重点推荐高端茅五泸

当迷雾渐散，回溯2019-2021 年酒企的复合增速，规模以上白酒企业收入复合增速11.39%，依然能维持双位数的平稳增长，充分表明即便有负外部因素的影响，白酒行业的内生成长动力依然强劲。而在已经公布年报预告的酒企中，多数亦能维持较快增长。

根据已经披露的2021年酒企预告及2022年1-2月份经营情况，结合规模以上酒企数据来看，目前白酒行业发展的头部集中、消费升级两大趋势仍在延续，且从历史经验来看，行业的长期发展趋势大概率不会被短期的外部因素打破。因此，我们认为白酒行业未来发展的主线不变，重点推荐高端茅五泸，次高端山西汾酒、酒鬼酒，地产酒洋河股份、古井贡酒、今世缘等。

万联证券：高端白酒增长确定性较高 次高端白酒成长性仍足

高端白酒增长确定性较高，次高端白酒成长性仍足，建议关注高端、次高端白酒配置机会；2)啤酒：啤酒高端化进程加速，行业龙头业绩表现亮眼，长期向好趋势明确，建议关注高端化啤酒龙头；3)大众品：大众食品需求刚性较强，成本推动大众食品行业涨价逻辑有望持续验证，建议关注调味品、休闲零食等大众食品龙头。

（文章来源：东方财富研究中心）

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