全球焦点！布局储能静待花开 津荣天宇获西南证券“买入”评级

近日,精密部品领先企业津荣天宇(300988.SZ)获西南证券(600369)披露深度研报,给予公司“买入”评级,目标价格为28.00元。

研究报告基于公司二十年发展历史、业绩稳健增长背景,分析了公司业务结构及所处行业发展前景,认为公司以电气、汽车两大版块业务双轮驱动,具备诸多看点。

看点一:产品矩阵丰富,电气/汽车收入增长稳健

(相关资料图)

公司电气类业务分为三大类,主要包括低压配电精密部品、工业自动化精密部品、中压配电及能源设备精密部品,每种精密部品均包括10多种产品。从收入结构来看,低压配电精密部品是电气类业务最主要的收入来源,2020年低压配电精密部品收入占电气业务71.0%。

公司低压配电精密部品最终应用于轨道交通和基础设施、智能楼宇、大型工业企业电力设施等领域。全社会超过 80%的电量最终需要通过低压电器设备进行分配和控制,每年除新增用电量对相关部品产生需求外,更新替换需求约占总保有量的8-10%。根据《中国低压电器市场白皮书》预测,2025年我国低压电器市场规模将达1240亿元,2022-2025年复合年均增长率为7.7%;工业自动化精密部品、中压配电精密部品下游市场需求仍在持续增长,未来前景被看好。

2017-2021年公司电气类收入增长稳健,从3亿元增至6.4亿元,复合年均增长率为20.8%。

公司汽车领域的主要精密部品包括4大部分、几十种具体产品,主要应用于汽车减震器、安全系统以及空调座椅等模块。收入结构上,减震产品的收入占比最高,2020年占汽车类业务收入45.3%。l

公司掌握了先进的减震支架制造工艺,包括冲压成形、Robot焊接、铆接、强度检测等;安全部品质量及精度达到国内领先水平。随着轻量化趋势的逐步加深,公司在深刻理解行业发展趋势的基础上,积极响应客户需求,研发生产轻量化部品,产品包括空调压缩机热泵托架、铝边框和发动机减震支架等。

2017-2021年汽车类业务收入从3.5亿元增至4.7亿元,复合年均增长率7.4%,最新22H1汽车类业务收入同比增长10.0%至2.5亿元。

看点二:深度绑定大客户,助力收入稳健增长

公司电气业务深度绑定施耐德。施耐德是公司电气业务第一大客户,2021年占公司电气业务收入87.4%,占总收入41.7%。

公司2016年进入施耐德全球核心供应商序列后收入快速增长。2018-2021年,施耐德全球的收入年化复合增速为4%,同期公司对施耐德的销售额则从3亿元增至5.6亿元,年化复合增速22.5%,远高于施耐德的收入增速,显示公司在施耐德份额持续增长。

施耐德向公司采购的冲压类加钣金类销售额占比5.4%,在同类客户中排第2名,未来施耐德规划将其80%的业务整合至核心供应商处,预计公司在施耐德的冲压类加钣金类的份额有望提升至7.7%-9.7%。

汽车业务深度绑定丰田,公司对丰田的销售额占汽车业务超65%。丰田汽车在国内的销量一直处于领先地位,2016-2021年丰田汽车国内销量从107.5万辆增至165.5万辆,复合年均增速达9.0%,远高于同期我国汽车复合增速(-1.2%)。根据Marklines的数据,2022年前10月丰田汽车在中国的销量继续创下新高。

得益于丰田的产销量增长,津荣天宇汽车业务收入2016-2021的复合增速8.9%,领先汽车行业约10pp。2021年以来,丰田积极推进电动化,其国内三大新能源汽车项目已陆续投产,合计产能达60万辆/年。公司已取得其多款车型共计36个新品种类订单以及丰田与比亚迪(002594)合作的290D新能源车型共计8个新品种类订单,未来将充分受益于丰田积极的电动化转型。lll

看点三:布局储能,打造新增长点

公司拟投15亿元建设2GWh用户侧储能项目。用户侧电化学储能空间广阔,2025年预计我国新增电化学储能3.4GW,2021-2025年复合增速66%。

公司积极布局用户侧电化学储能,为家庭和工商业储能客户提供集锂电池PACK、电池管理系统BMS、储能变流器PCS、能量管理系统EMS及柜体制造为一体的储能产品系统解决方案。公司储能产品销售与现有部分电气客户具有协同效应,并且公司也将自主加大市场拓展力度。西南证券判断,公司储能项目全部达产后收入有望达30亿元,成为公司重要增长点。l

此外,公司积极开拓全球市场,客户遍布亚洲、欧洲、美洲。公司凭借在交付、品质、技术实力及可持续发展等方面的竞争力,汽车精密部品持续获得大量海外订单,海外收入快速增长。2017年-2021年公司海外业务收入由2342.4万元增长至1.7亿元,复合增速达65.2%,占总营收的比重由3.2%增至13%。

西南证券预计,公司2022-2024年EPS(每股盈利)分别为0.70元、1.12元、2.11元,未来三年归母净利润将保持56.5%的复合增长率,给予公司2023年25倍估值,对应目标价28.00元,首次覆盖给予“买入”评级。

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