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全球观察:沙特阿美溢价超88%入股 荣盛石化一字涨停 化工股会被重估吗?

民营炼化巨头荣盛石化(002493.SZ)放出大新闻,宣布与全球最大石油化工公司沙特阿美达成战略协议,沙特阿美及其关联方拟以24.3元/股价格从荣盛石化大股东浙江荣盛控股集团有限公司受让10.13亿股,交易对价为246亿元。与此同时,双方还就原油、原料、化学品和精炼化工等产品的交易达成多项框架协议。

受此消息影响,荣盛石化3月28日开盘一字涨停。

沙特阿美从未有过直接入股A股上市公司的先例,而更让人意外的是,24.3元/股的入股价格相比荣盛石化3月27日的收盘价竟然有88.2%的溢价。


(相关资料图)

此前, 高毅资产首席投资官邓晓峰在展望2023年策略时提到,“化工行业的负面因素在去年已经得到较为充分的反映,很多化工品的价格也处于很低的区间,而中国的化工企业在众多细分领域具备竞争优势,未来有机会继续巩固在全球的领先地位,下行周期反而为这些公司创造了扩大自身份额的有利时机。”

沙特阿美大幅溢价入股,说明化工行业被低估了吗?

今年以来,随着ChatGPT以及数字中国的火热,二级市场板块呈现分化,计算机板块涨幅高达44.4%,而荣盛石化所在的基础化工板块涨幅为3.9%,表现平平。

荣盛石化是国内民营炼化的龙头企业之一,主要产品为化纤、PTA(对苯二甲酸)等,上游原料主要是原油。

由于销售端的化工产品价格相对低迷,而原材料端的原油价格仍处于相对高位,当前化工行业处于景气度低谷。根据华创证券的研究报告,化工行业价差(化工产品价格指数-原油价格指数)百分位为过去8年的20.66%,不是最低,但处于相对较低位置。

与之相应,荣盛石化2022年的业绩自然也不好看,公司预计2022年扣非后净利润为23亿元到32亿元,相比上年同期下降74.26%到81.5%。

目前荣盛石化市盈率(TTM)为16.03倍,市净率为2.64倍。从市净率角度看,公司处于近五年相对较低的位置。

横向对比民营炼化四巨头,荣盛石化市值最高,市净率水平高于恒力石化(600346.SH)和恒逸石化(000703.SZ),低于东方盛虹(000301.SZ)。从2022年第三季度的净资产收益率来看,荣盛石化为10.86%,是四家中经营状况最好的一家,这一定程度上也体现在了其相对较高的估值上。

因此,荣盛石化当前估值还是相对便宜的。但沙特阿美的入股价格可能对普通投资者并没有太大指导意义。

事实上,沙特阿美此番入股,更多目的是锁定客户。根据双方的框架协议,荣盛石化将向沙特阿美采购原油合计56万桶/日,以及石脑油、混合二甲苯、直馏燃油合计20万吨/年;同时沙特阿美将向荣盛石化采购聚乙烯、聚丙烯等化工产品80万吨/年,以及其他化工产品30万吨/年,精炼产品1.5万桶/日。

从数量上大体估计,荣盛石化对沙特阿美的采购金额是大于其销售金额的。2021年,荣盛石化对第一大客户的销售金额是93.58亿元,对第一大供应商的采购金额是404.09亿元,也体现了这种特征。

荣盛石化披露,2022年公司基于现有的原油采购协议,向沙特阿美及其关联方购买了约603亿元人民币的原油等原材料,占公司同类交易的比例为21%。

按照新的框架协议,若以2022年的平均人民币兑美元汇率和原油价格计算,即原油价格每桶94.3美元和6.7的人民币兑美元汇率,荣盛石化向沙特阿美仅原油采购一项就将达到1291亿元,这还不包括石脑油等其他原材料。这意味着,双方战略协议达成后,荣盛石化在未来对沙特阿美的采购量可能会翻倍,这对沙特阿美是实实在在的好处。

从这个角度来说,沙特阿美给出的溢价的一部分可以被理解为“销售返利”行为,并且“返利”对象还是大股东。对于普通投资者来说,如果真把24.3元/股当作目标价,可能是缘木求鱼了。

(文章来源:界面新闻)

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