平安证券钟正生团队：理性看待2月社融低于预期

中新经纬3月12日电 平安证券首席经济学家钟正生团队发布研报称，当前看，2月金融数据总量偏弱，凸显宽信用成色不足；结构上居民中长期贷款出现统计以来首次负增长，短期房地产拖累经济减速的风险加大。考虑到“5.5%左右”的增速目标与支持实体经济的强烈诉求，央行直接调整政策利率的可能性明显增大。

研报指出，1月社融“开门红”之后，2月新增社融仅有1.19万亿元，相比市场一致预期低1.03万亿，引发市场担忧。如果1月社融的高增长仅仅是窗口指导下的昙花一现，实体经济融资需求仍在冰点，银行贷款投放意愿不足，意味着实现“宽信用”与“稳增长”的不确定性变大。

研报认为，2月社融数据不及预期主要是因为表内信贷偏弱，其中居民短期和中长期贷款均在收缩，而企业的贷款仍以短期贷款和表内票据为主，表内票据贴现冲量甚至还对表外票据增量产生了显著负面影响。应当理性看待社融数据的低于预期，2月社融虽指向“宽信用”成色不足，却尚难说明“宽信用”前景黯淡。具体可从以下三个方面理解：

一是，如果我们将“开门红”的1月数据和不及市场预期的2月数据合并来看，在直接融资的支撑之下，新增社融仍比去年同期多增近4500亿元。2022年1-2月累计新增社融7.36万亿，同比增量近4500亿元，虽比2019年和2021年同期分别低1.3万亿和0.99万亿，但高于2018年同期的-5294亿元和2020年同期的2816亿元，相比2018-2021年的均值略低500亿元左右。其中，表内贷款、表外票据是最重要的两个拖累项，同比分别减少574亿元、5038亿元；直接融资、委托贷款和信托贷款则是社融的支撑因素，同比分别多增9537亿元、少减363亿元、少减347亿元。

二是，回顾历年新增社融初值与市场预期的差值，我们发现，2016-2022年共7年间，每年1月的社融数据都高于市场一致预期，而有5年的2月社融数据低于市场一致预期。进一步看，社融大幅低于市场预期均值超过1万亿的情形出现过三次，分别是2016年2月、2020年2月和2022年2月；相应地，2016年1月、2020年1月和2022年1月的社融都出现了超预期的“开门红”，新增社融的初值分别超出市场一致预期1.41万亿、0.78万亿和0.72万亿。我们或许可以认为，历年1月社融数据的开门红之后，市场往往以适应性预期的模式展望后续数据，对2月社融的增量抱有更高的期待，过于乐观的预期大多数时间都会落空。

三是，前瞻性的景气指标表现较好，对后续的社融数据或不必过于悲观。2月PMI中的生产经营活动预期分项环比提升1.2个百分点至58.7，BCI企业融资环境指数环比改善3.2个百分点至51.4。这表征多数企业对未来生产经营的预期和目前所面临的融资环境，正向着有利于经济复苏的方向演变，而历史上这些数据的脉冲式上升和趋势性拐点对于社融的走势也有较强的指引作用。

后续货币政策如何助力宽信用？研报认为，2月金融数据总量偏弱，凸显宽信用成色不足；结构上居民中长期贷款出现统计以来首次负增长，指症短期房地产拖累经济减速的风险加大。考虑到“5.5%左右”的增速目标与支持实体经济的强烈诉求，央行直接调整政策利率的可能性明显增大。(中新经纬APP)

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