堃博医疗-B（2216.HK）：被低估的全球介入呼吸病学领域开拓者

随着港股医药市场逐步震荡下行，板块整体处于低估状态，甚至有的企业账面现金高于公司市值，这也意味着公司的业务是在“白送”。在此背景下，作为前期不断“烧钱”的biotech，市场也愈加重视这些公司的现金够不够用、研发能力究竟如何，而且公司未来是否能够拥有持续的“造血变现”能力也成为投资者最聚焦的关注点。

笔者关注到，在这之中，作为全球介入呼吸病学领域的开拓者，堃博医疗近日发布的上市首份业绩报告显示，2021年公司实现收入1089万美元，同比大增234.2%。毛利为872万美元，同比大增248.8%，毛利率上升至80.27%。

值得注意的是，2021年公司现金及现金等价物约为2.3亿美元，较去年同比增长超10倍。可以看出，堃博医疗的现金资产折合约为17.8亿港元，远远高于公司目前14.2亿港元的市值，公司价值明显被低估。

图：堃博医疗现金及现金等价物（亿美元）

数据来源：公司资料，格隆汇整理

同时，凭借着充裕的现金，堃博医疗一直以来都在强有力的推动在研管线商业化进程。2021年里，堃博医疗持续加码研发创新，研发投入达1676万美元，同比增长78.7%

在研发能力上，堃博医疗对肺部介入领域有着深入的了解和前瞻性的眼光，开创性的提出由导航迈向治疗的领先理念，并已经打造出“全肺导航+诊断+治疗”三合一肺病学平台，并持续加大对肺部疾病介入治疗产品管线的研发投入，形成更为深厚的护城河壁垒。

目前公司依托全球独创的核心技术，自主研发出多款如InterVapor、RF-II、TLD等全球唯一的肺部疾病介入治疗的创新产品。

其中，公司核心产品InterVapor是全球首个且唯一一个可以通过无植入物的方式治疗重度和极重度慢阻肺的器械，目前已取得NMPA的批文，正式在中国开启商业化，填补了国内市场空白。早在2018年，该产品已经在欧洲商业化，2019年，被FDA评为突破性医疗器械。同时，自2019年起到2022年，InterVapor这种治疗方法也连续四年被纳入慢阻肺全球倡议。

从市场来看，据Frost&Sullivan数据显示，2020年全球和中国仅是患有慢性阻塞性肺病（COPD）的患者就高达2.19亿例和1.05亿例。其中中国患者占比高达48%，是全球最大的慢阻肺治疗市场。相信随着InterVapor在国内市场渗透率的不断提升，将会为公司带来持续不断的业绩增长。

除此之外，为了保证公司产品顺利商业化，堃博医疗在商业化方面也早已提前布局准备，打造持续“造血变现”能力。

在商业化生产方面，公司预计在今年7月份将杭州堃博变更成为美国OEM的生产基地，未来公司整个生产将全部转移到杭州。这意味着一方面，产品生产成本将会极大的降低；另一方面，这将更加容易扩展产能，满足产品实现商业化后快速增长的需求。

预计从今年开始，在未来三年中，每年公司将会新增1到2款创新的呼吸介入的治疗性产品，广泛覆盖肺部介入领域。随着公司研发产品不断落地和销售持续放量，最终充足的现金储备将不断转换成公司的盈利能力和可持续发展能力。

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