环球观热点：每经热评丨新股破发背后 定价环节应多一分理性

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每经评论员 王砚丹

上周新股频现破发，曾经的“香饽饽”变成“烫手山芋”。东方财富(300059)Choice数据显示，9月19日至9月23日，共有12只新股上市（不含京交所个股，下同），其中7只新股遭遇首日破发，破发比例近六成。其中9月19日，5只新股上市3只破发；9月21日，4只新股中有3只破发。

时逢2021年9月询价新规正式实施一周年。新股频频破发让中签者心里“凉凉”，新股弃购数攀升、有效申购户数下降等指标，也直观反映出近期新股市场遇冷的现实。

出现新股破发的原因有很多。市场环境是一大重要因素。上周上市的新股多数是在8月底9月初完成发行，近半个月以来，受欧美主要经济体激进加息等影响，A股市场跟随下跌，对上市新股尤其是高价发行的新股产生不利影响。

但注册制下，询价对象均是专业机构投资者，他们获得的信息更充分、专业性更高，保荐机构也是既熟悉公司又熟知市场的专业人士。普通投资者亦期望，他们能对拟上市公司作出合理的价值判断。当高价新股上市即大幅破发，对市场信心也会形成较大伤害。

过高的定价，远超实际投资需求的超募资金，带来了破发，也带来了无数吐槽。如有的网友就在社交媒体质疑：“便携式储能已是一片红海，欺负我们只认储能二字？赚超募的钱，股民太惨了。”

抛开情绪因素不谈，该网友所提到的问题，也是注册制改革之后A股市场遇到的新问题。在资本市场深改之后，不少新兴行业公司甚至是亏损的初创企业通过IPO登陆A股市场，它们带来了全新技术，但也带来了一些未经验证的商业模式。用过去的估值体系、投资标准来判断它们的价值变得更加困难。投资这类行业或公司，不可避免会带有讲故事、谈预期的成分。在新股发行环节，发行人、投资者、保荐机构之间的博弈也变得更加复杂。

过去核准制时代，新股发行被设置了23倍市盈率的参考标准，某种程度上压低了新股一级市场定价，给予了二级市场爆炒空间，造成了新股“不败神话”。注册制之下，尤其是新股询价机制改革后，新股定价由买卖双方博弈决定，考验着卖方（投行）的估值定价能力，也考验着买方（询价者）的价格发现能力。

笔者认为，买卖双方在定价环节，均应多一分理性，尤其是对某些热门赛道更需如此。只有买卖双方对行业前景、市场环境作出更为专业的判断、审慎的评估，才能最大程度上将新股发行价格维持在平稳的、相对合理的位置。

当然，参考海外成熟市场经验，市场化定价之下，新股破发是常见现象。破发对一个健康的市场而言不一定是消极因素，破发本身会不断促使新股定价回归理性。一些受短期市场因素影响而出现破发的个股，如果自身经营良好，其二级市场价格最终会回归真实价值。只是上周新股破发再次提醒投资者：打新之前，需要多做功课。

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