化工头部企业三季报业绩普遍承压 重资产如何抵御“行业寒冬”？

时间进入10月末，A股三季报进入密集期，化工行业聚酯纤维产业链相关公司纷纷披露三季报。

化工行业寒冬来袭，三季报纷纷面临“增收不增利”

根据生意社的数据，6月中旬开始，聚酯产业核心产品涤纶POY、FDY、DTY、涤纶短纤的价格都有所下跌。以涤纶poy为例，涤纶poy价格从6月最高点9200远/吨降至10月18日的7850元/吨。

(相关资料图)

图片来源：全球纺织网

究其缘由，上半年，受原油、天然气、煤炭等基础能源价格大幅上涨影响，聚酯纤维行业主要化工原料成本同比大幅增加；下游需求方面，一方面疫情影响纺织业整体需求，另一方面纺织终端需求进入年底淡季，产品价格下降、行业公司利润收缩均属于常态。

截止发稿日，就化工板块目前已经公布三季报的公司来看，大多受到行业大环境的影响。荣盛石化10月25日晚披露的三季报，公司第三季度营业收入同比增长74.43%；归母净利润同比减少97.64%。同日，有“化工茅”之称的万华化学(600309)公布了三季报，第三季度营业收入同比上涨4.14%，归母净利润同比下降46.35%。

10月28日晚间，东方盛虹(000301)（000301.SZ）三季报出炉，该公司第三季度实现营业收入164.65亿元，同比上涨17.14%；当季实现归母净利润亏损5879.78万元，同比下降105.78。前三季度公司实现营业收入467.07亿元，同比增长16.17%；归属于母公司所有者的净利润15.77亿元，同比降低59.55%。同日公布业绩的还有恒力石化(600346)，第三季度营业收入同比增长9.14%，净利润同比下降147.66%。桐昆股份(601233)第三季度营业收入同比下降14.01%，净利润同比下降118.09%。

图1:三季报营收、归属于上市公司股东净利润（数据来源：公司公告）

已经公布三季报的公司均面临“增收不增利”的现象，市值显著收缩，业绩均低于公开研究报告中分析师此前给出的预期。在此背景下，聚酯龙头纷纷积极转向研发新技术，提高产品差异化率。比如，东方盛虹在“大化工原料平台”方面一贯以打造差异化纤维为方向，公司具备差别化、高端化、高附加值的长丝生产能力，这一方面给公司贡献更高的毛利率，另一方面在行业遇到极端事件情况下，其抗风险能力更显著。

重资产行业财报指标大比拼，指家财务谁更稳健？

对于大化工这样的重资产高负债行业来说，企业的短期偿债能力、资产变现能力以及稳定的现金流尤为重要，其中流动比例、速动比例、资产负债率都是重要的财务指标，流动比例、速动比例越高，表明公司的资产变现能力更强。根据wind数据，从2022年中报来看，东方盛虹、恒逸石化(000703)流动比例、速动比例指标业内领先。短期借款占长期借款比例（此处数据采用：短期借款/长期借款）仅有两家公司不到50%，东方盛虹、荣盛石化(002493)业内领先。

图2：流动比例、速动比例（数据来源：wind）

图3：短期借款占长期借款比例（数据来源：wind）

从新出炉的三季报来看，东方盛虹由于大炼化建设的银团提款，使资产负债率暂时达到79%，但综合恒力石化、荣盛石化的大炼化投产前资产负债率来看，东方盛虹目前尚处于中等合理区间，并且其三季报流动比例、速动比例分别为60.5%、39.25%，较半年报均有明显改善。

值得注意的是，在2022年上半年，恒逸石化、桐昆股份和新凤鸣(603225)经营净现金流出现负数，东方盛虹经营活动现金流净额相对可观。而恒力石化、荣盛石化自炼化项目投产后，短贷长投的情况大为改善，现金流也较为宽裕。

图4：2022年半年报经营活动现金流净额

“旺季没有缺席，只是后移”

根据券商研究报告观点，受全球疫情影响，二、三季度化工品需求同比减少，原有的旺季时间被动调整，随着疫情逐渐被控制，企业加速复工复产，原有的旺季将延后至四季度。疫情期间中国、美国PMI值一度跌至30以下，6月以后中美PMI值则快速提升至50%以上。

自复工以来，企业景气指数和企业家信心指数均大幅回升，下游纺织行业需求快速回暖，尽管上半年受疫情影响，企业开工率不高，但下半年多数企业从复工复产转向满工满产，集中向下游客户赶单交货，加上国内双十一、圣诞节的备货需求，国内+海外年底前的下游赶单需求有望集中释放。

寒冬褪去之后，财务结构稳健的企业将浮出水面。

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