国金证券：给予世运电路买入评级

国金证券股份有限公司樊志远,邓小路,刘妍雪近期对世运电路(603920)进行研究并发布了研究报告《毛利率环比改善，厚积薄发者积极迎接成长》，本报告对世运电路给出买入评级，当前股价为17.15元。

(资料图片仅供参考)

世运电路(603920)

业绩简评

10月28日，公司公告称2022年前三季度实现营收33.43亿元，同比+28.14%；实现归母净利润2.98亿元，同比+90.74%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比+93.64%。22Q3实现营收11.41亿元，同比+2.97%，环比-6.82%；实现归母净利润1.65亿元，同比+110.97%，环比+90.82%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+128.94%，环比+87.47%。

经营分析

环比利润高增来自三重因素叠加，基本面改善明显。公司22Q3单季度利润环比增厚0.78亿元、增幅90.82%，我们从毛利、核心费用（税金+四费）和非核心费用的角度拆解来看：1）毛利，公司虽然营收环比微幅下滑，但毛利率提升2.91pct导致毛利润增加0.20亿元；2）核心费用，公司营收80%来自海外，在今年汇率大幅波动的情况下公司显著受益，导致核心费用综合环比减少0.26亿元；3）非核心费用，环比减少0.32亿元。总的来看三重因素使得公司22Q3环比利润大幅提升，其中毛利率提升说明公司基本面已经在积极改善。

汽车PCB厚积薄发者，借先发优势积极扩展。公司2019~2021年汽车营收占比已经攀升至30%~50%区间，并且已经率先进入主流供应链（特斯拉供应链等），在电动智能车为汽车PCB带来3倍扩容空间的大势下公司受益明显。近年来公司也是通过资本平台积极拓展产品边界和扩充产能水平，主要包括三个项目：1）2021年2月通过可转债募集资金投入年产300万平方米的世茂一期项目，该项目已于2022年上半年进入试生产状态，近期公司发布公告称在满足下修转股价的条件下不向下修正转股价格；2）2021年6月公司通过自有资金收购奈电科技70%股权，并于2021年8月并表，业务拓展至软板和刚挠结合板；3）2022年8月发布定增预案，拟投资年产300万平方米的世茂二期项目，该定增项目已于10月获证监会受理，我们盈利预测中假设该项目将在2023年资金落地（导致股本增加）。

投资建议

我们预计公司2022~2024年实现归母净利润4.0/6.2/8.2亿元，对应PE为22X/14X/11X，对应EPS为0.75/1.16/1.53元，继续给予“买入”评级。

风险提示

需求不及预期;竞争加剧;原材料降价不及预期;汇率波动;大股东减持风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券(002926)孙远峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.28%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.58亿，根据现价换算的预测PE为19.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为22.66。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，世运电路（603920）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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