世界讯息：华金证券：给予华友钴业买入评级

华金证券股份有限公司刘荆近期对华友钴业(603799)进行研究并发布了研究报告《业绩承压，但一体化布局逐步完善》，本报告对华友钴业给出买入评级，当前股价为64.0元。

华友钴业(603799)

(资料图)

投资要点

公司业绩低于预期：公司2022年1-9月实现营收487.12亿元，同比+113.69%，归母净利润30.08亿元，同比+26.98%。其中2022Q3公司实现营收176.94亿元，同比+108.10%，环比-0.63%，归母净利润7.52亿元，同比-16.44%，环比-28.31%。销售毛利率15.44%，同比-4.02pct，环比-4.33pct，销售净利率9.58%，同比-1.47pct，环比+0.22pct。

前驱体、正极材料出货量增长，钴价格环比下降计提减值：

Q3前驱体出货量2.8万吨，环比约+30%，预计全年出货量10万吨，同比约+69%。2023年出货量有望达到20万吨，实现翻倍增长。Q3正极材料出货量2.4万吨，全年有望达到9万吨，同比约+59%。

预计华越Q3MHP出货量约1.5万镍金属吨。但印尼华越项目建设进度快于国内硫酸镍建设项目，故华越MHP有存货积压，无法有效转换成硫酸镍，致使Q3公司前驱体的生产原料硫酸镍需要大量外采，增加额外成本。随着国内硫酸镍产能的建成，预计可有效增厚前驱体盈利能力。

钴、铜出货量保持稳定，但钴、铜价格环比下滑，拖累业绩。此外，因钴产品原料运输时间较长，前期购入的原料成本或高于现货价格，故Q3计提资产减值损失3.3亿元。

上下游各产能有望快速释放，完善一体化布局：华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目已经于上半年达产。华科4.5万吨镍金属量项目正在建设转炉产线，预计年底前有望产出高冰镍。华飞12万吨镍金属量项目，预计2023年上半年具备投料条件。津巴布韦的锂矿项目有望明年上半年产出锂精矿。衢州定增5万吨的前驱体、衢州可转债5万吨前驱体、广西10万吨前驱体、5万吨正极一体化项目进展顺利，有望贡献新能源材料板块的增量。

投资建议：Q3受钴铜降价，以及硫酸镍项目建设滞后MHP等因素影响，公司业绩承压，但长期来看，其一体化布局优势有望逐渐显现。我们预测公司2022-2024年归母净利润42.68、87.27和128.25亿元，同比+9.5%、104.5%和46.9%，当前股价对应2023年的PE为11倍，维持“买入-B”评级。

风险提示：产品价格大幅下降、新能源车产销量不及预期、产能释放不及预期、其他突发事件等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈彦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.48%，其预测2022年度归属净利润为盈利42.29亿，根据现价换算的预测PE为24.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级14家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为71.02。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华友钴业（603799）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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