世界快看点丨天风证券：给予中国中免买入评级

天风证券股份有限公司刘章明近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《22Q3疫情反复下韧性凸显，海口免税城开业重塑新格局，边际有望持续改善》，本报告对中国中免给出买入评级，当前股价为197.09元。

中国中免(601888)

【资料图】

事件：公司发布22年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入393.64亿元，同比-20.47%，实现归母净利润46.28亿元，同比-45.48%。分季度看，公司22Q1/Q2/Q3分别实现营收167.82/108.68/117.14亿元，同比-7.45%/-37.51%/-16.17%，实现归母净利润25.63/13.74/6.90亿元，同比-9.99%/-45.22%/-77.96%。

收入端：2022年前三季度公司实现营业收入393.64亿元，同比-20.47%。分季度看，22Q1/Q2/Q3分别实现营收167.82/108.68/117.14亿元，同比-7.45%/-37.51%/-16.17%。

毛利率：2022年前三季度公司实现毛利率31.22%，同比-5.12pct。分季度看，公司22Q1/Q2/Q3毛利率分别为34.00%/33.95%/24.69%，分别同比-5.11/-3.57/-6.58pct。

费用端：2022年前三季度公司期间费用率为11.69%，同比+4.83pct。分季度看，2022Q1/Q2/Q3公司期间费用率分别为10.81%/13.64%/11.16%。其中，销售费用率分别为8.71%/3.95%/6.45%；管理费用率分别为2.57%/3.99%/3.98%；财务费用率分别为-0.47%/5.70%/0.73%。

利润端：2022年前三季度实现归母净利润46.28亿元，同比-45.48%，净利率14.03%，同比-8.52pct。分季度看，公司22Q1/Q2/Q3实现归母净利润25.63/13.74/6.90亿元，同比-9.99%/-45.22%/-77.96%，净利率分别为17.38%/14.70%/8.60%，同比-1.40/-3.12/-24.74pct。公司22Q3净利润有所下滑，主要系（1）国内新冠肺炎疫情频发，公司经营受到较大冲击；（2）去年同期海南地区子公司享受企业所得税优惠及首都机场租金减让，净利润基数较高。

投资建议：持续看好公司海外业务持续拓展，供应链能力持续增强。随着海南免税市场持续扩容，海口国际免税城开业，品类丰富、服务提升、顶奢引入，预计有效提振进店人数、转化率与客单价。考虑今年以来疫情反复，海南客流量受到较大影响，我们下调公司22-24年归母净利润为65/135/169亿元（前值为95/144/181亿元），当前股价对应PE分别为63/30/24x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险、免税政策变动风险、竞争加剧风险、奢品引入不及预期风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券(601108)刘洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利70.06亿，根据现价换算的预测PE为54.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有41家机构给出评级，买入评级35家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为235.29。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国中免（601888）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标5星，好价格指标3.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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