货币政策延续宽松态势 信用债依然具备较好的投资机会

今年一季度，受新冠疫情影响，国内市场避险情绪持续升温，叠加对经济下行担忧和流动性宽松的背景，各期限债券收益率均出现大幅下行。分品种看，截至3月30日，1年及10年国开债下行60个bp左右，5年期下行68个bp。AAA等级中短期票据短端下行幅度显著大于中长端品种，1年以内品种普遍下行80-90个bp，3年期品种下行50个bp左右，5-7年期品种下行幅度在35-45个bp之间。南华基金有关人士对记者表示，货币政策延续宽松态势，信用债依然具备较好的投资机会，但需重点关注疫情冲击下的信用风险。

国资背景主体信用利差重回历史低位，3月以来受流动性冲击影响有所走阔。节后受疫情影响，企业延期复工复产，短期经营压力上升，信用基本面整体弱化。但在金融支持政策和宽松流动性的推动下，绝对收益率及信用利差均出现明显下行。目前，国资背景发行主体信用利差处于历史10%-35%分位。民企信用利差虽然也有所下行，但受违约事件频发影响，依然处于历史高位水平。3月以来，美股连续大幅下跌引发美元流动性危机，外资回流对国内债券市场带来边际冲击，信用利差有所走阔。

南华基金有关人士认为，在海外疫情得到有效控制之前，能否有效启动内需是影响当前债市的关键因素。3月份以来，国内疫情逐渐得到控制，复工复产进入加速阶段，但外部输入风险上升。内防扩散、外防输入的防控环境预计将维持较长时间。短期内，外需将遭遇大幅回落。稳就业、稳增长只能依靠有效刺激内需。

南华基金有关人士对记者表示，短期内经济承压，企业信用基本面弱化，谨慎进行信用下沉。尽管宽松的货币环境利好债券市场，但中高资质信用债收益率及利差已下行至历史地位，且考虑受疫情冲击影响，部分行业经营现金流急剧恶化，短期流动性风险上升。南华基金固收团队在市场波动中累计了丰富的投资管理经验，既追求长期可持续的超额回报，也关注市场短期波动中的投资机会。南华基金旗下南华价值启航纯债债券基金、南华瑞恒中短债债券基金均有不错的表现。

南华基金固收基金负责人建议，在信用债择券方面，首选高等级信用债，并分行业谨慎进行信用下沉。产业债方面，受疫情影响较为严重的行业主要有餐饮旅游、休闲服务、交通运输、房地产等行业，但仍有择券空间，可以重点关注短期偿债压力小、融资渠道多元化、政策支持力度大的头部企业。城投债方面，疫情加剧了区域税收、土地出让与财政支出间的失衡，叠加部分地区实施非标出清的潜在影响，城投分化行情或将持续上演，对于财政压力大、隐性债务规模大、融资成本过高的城投平台仍需保持谨慎。