俄乌冲突或加剧全球通胀 专家：通胀韧性可能超出预期

中宏网2月28日电（记者 韩鹏飞）2022年新冠肺炎疫情暴发之后，各个国家为了防控疫情不得不停工停产，这对本已脆弱的全球经济造成更加可怕的打击，产能降低使众多商品出现供不应求的状况，这一点在劳动密集型产业中体现得最为明显。产品供不应求，必然导致价格上涨，为了稳定物价，最好的办法就是发行货币。

自2020年以来，各国为了稳定物价，纷纷开始超发货币，数据显示，从数据上来看，美国现有货币的20%，多为2020年印的，而日本、欧洲货币总量的10%则是去年一年印的，各大国家央行轮番上演了史诗级的“货币大放水”。

今年，俄乌冲突升级的地缘政治因素对全球大宗商品供应冲击明显，同时也加剧了主要经济体通胀的不确定性。由于俄乌冲突扰动，全球衰退预期有所上升，短期看，美联储3月加息50个基点的概率进一步下降，但这实质也使美联储错失控制通胀的时间窗口，叠加俄乌危机导致供应链受阻，通胀问题或进一步长期化。

全球通胀形势愈演愈烈之下，中国经济如何“负重前行”？中银证券全球首席经济学家、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛表示，从目前各种因素看，受新冠疫情影响而产生的全球通胀，会推动流动性出现两种演进方式：一种是渐进回收流动性，通胀韧性有可能超乎预期；另一种是，如果美联储紧缩过度，叠加财政刺激，酿成金融危机、经济衰退。

全球通胀跟货币超发有关系吗？

对于当前全球通胀的严峻形势，很多观点认为，这与欧美一些国家超发货币关系紧密。管涛也持此种观点，他介绍，央行货币投放以后有三个去向：实体经济，反映为通货膨胀；金融市场，反映为资产价格上涨；流向信贷市场变成僵尸企业贷款。

从历史来看，很多国家出现通胀，跟货币超发有很大的关系，比如，土耳其、阿根廷1991至2021年间动辄两三位数的通胀。土耳其的CPI与M2同比增速的正相关性系数为0.785，阿根廷为0.929。2021年12月份，土耳其通胀是36%，M2同比增长58%，阿根廷的通胀51%，M2同比增长53%。这个是对应的。

2021年以来的全球通胀与土耳其、阿根廷两国通胀发展的方式极为相似。管涛通过对美国、德国等17个主要经济体CPI指数和M2做相关性分析发现，从2020年年初到2021年年底，除了中国、日本，其他15个经济体通胀率和货币超发量呈现出正相关性。

中银证券全球首席经济学家、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛

2021年全年，除中国、日本通胀率和货币超发量为弱正相关外，其他15个经济体的正相关性都在0.75以上，其中除南非、印度外，其他13个经济体的相关系数都在0.90以上。这些数据说明，通货膨胀与货币超发有比较明显的关系。

不过，让人们不解的是，美国在2021年超发大量货币，为何没有表现出通胀的现象呢？管涛分析认为，美国有全球最发达的金融市场，吸收了很大的流动性。

“美联储印钞不等于M2高增长，大量的国债购买变成存款准备金，所以基础货币增长很快，美联储资产负债表增长很多，但是M2起不来。”管涛说。

此外，还有一个很重要的原因，美国资产价格上涨，没有直接反映在通胀里。由于美国超发货币没有进入实体经济，令美国货币流通速度反而呈现出下降趋势，货币流动速度也不断降低。

为何全球货币超发的通胀效应出现延迟？

从2020年开始，美国等一些主要经济体，通过超发货币应对物价过快上涨，但是，2020年超发货币的第一年，全球没有出现明显通胀，2021年，人们才感觉到明显的通胀。

管涛分析认为，受到疫情持续影响，美国国内疫情失控等原因，美联储“放水（超发货币）”更加猛烈。

“美联储把一天当作一个星期用，一年干了六七年的活。这一次美联储扩表转化M2增长的效率远高于上一次。”管涛谈到。

2020年，美国股市大涨，一个很重要的原因是，美国股市吸收了大量流动性，从美国股市市值和GDP的比重来看，大部分比重的上涨都是反映在2020年初到2021年一季度，平均每个季占比上涨17.4个百分点，去年2季度到年底三个季度平均每个季度占比上升5.5个百分点。

通过股市吸收流动性在2020年比较突出，但2021年二季度以后速度明显减慢。

不过，管涛认为，美国应对货币超发可能带来的不利影响的“神器”金融市场并非可以无限制的吸纳过剩的流动性。美国金融市场吸收流动性的能力已经接近临界点了。

虽然美股今年以来还在创历史纪录，但主要是几家头部公司的贡献。去年，纳斯达克综合指数涨了27%，其中指数权重排名前十的科技公司贡献了114%的涨幅。

目前美国股市表现出“金融泡沫”破灭前的疯狂投资现象。荷兰郁金香泡沫的巅峰时期，当时荷兰人年均收入150荷兰盾，一支郁金香高达6700荷兰盾。现在，一枚比特币价值几万美元，元宇宙是很好的技术，也有很多应用场景，但美国一些投机者开始在元宇宙应用场景中投机“虚拟地皮”，他们花几十上百万美元购买这些虚拟资产，其真实的目的不是为了持有，而是希望以囤积居奇的方式赚取“中间差价”。

大宗商品的超级周期可能增强全球通胀的韧性！

这次美联储控增长力度是空前的，既要控制物价上涨，又要避免扼杀经济复苏，还要避免刺破经济泡沫。

“这次通胀原因是多方面的，不完全是货币原因，所以说，超发货币力度小了，效果是没有的，加息是没有用的，但是加大了问题又很大，加大以后有可能会刺破资产泡沫，扼杀经济复苏。”管涛说。

目前，俄乌局势冲突升级，让大宗商品的价格更为坚挺，这也给投机者创造了很多炒作概念，如供应链中断、劳动力短缺、地缘政治冲突、能源转型、极端气候等等。各种概念完全有可能推动大宗商品价格还往上走，只要流动性还充足，全球“游资”的活跃度就不会衰减。

实际上，对于“热钱”可能失控的风险，美联储并非意识不到，有人会问，既然美联储已经认识到通胀问题很严重，为什么不直接停止扩表，而还在扩表？

对此，管涛认为，“美联储现在只能点刹车，刹快了车可能就翻了。但是，踩刹车的结果是未来流动性还是很多，由此导致的大宗商品超级周期可能会超过大家想象。”

全球通胀之后会不会出现长期经济衰退？相关研究表明，1960年以来，美联储11次加息周期引发了8次经济衰退，不算这次新冠肺炎疫情引发的衰退，也有7次。

在当前，全球经济不可避免衰退的大趋势下，中国经济发展如何“独善其身”？管涛认为，应该提前做好应对预案，和全球通胀赛跑，用好正常的财政、货币空间，争取在通胀起来之前先把中国经济提振起来。

标签： 全球通胀 中国经济 财政政策