中信建投：白酒春节动销平稳落地 后市可乐观看待

当前春节动销成为市场最为关注的核心因素之一，我们与全国多地部分经销商沟通，认为春节动销整体平稳，苏皖市场表现较好，高端酒表现较为平稳。从受访经销商反馈看：

1)分区域看，安徽、江苏、四川、湖南、北京、山东等地表示代理名酒动销均有增长，河南、广东受疫情影响部分产品略有下滑，安徽、江苏市场表现最好。

江苏市场高端茅五回款、动销表现强势，五粮液回款预计达到50%，库存均在半个月以内；国窖动销也有明显提升。次高端整体表现较好，地产酒洋河今世缘回款均超过40%。汾酒苏南市场网络扩张速度较快且动销提升，江苏市场22年增速有望继续超过50%。

安徽市场高端酒茅五表现平稳，地产酒影响力持续提升。古井贡酒预计整体订单已经接近50%，和2019年相当，优于2020年5pcts。古20和古16表现亮眼，预计增速超过50%，古8增速25%左右。迎驾贡酒洞6、洞9表现也较为突出，口子10年，20年也有不错表现。

湖南市场旺季疫情控制较好，总体高端、次高端品牌均有增长。高端白酒预计量有个位数增长，叠加提价预计量价加总接近10%增长。次高端方面汾酒、酒鬼酒表现较为强劲，春节期间内参预计量有15%增长，汾酒量增15%叠加结构提升预计有30%增长。

浙江市场疫情影响有限，头部品牌同比都有不同程度增长，汾酒、水井坊、剑南春、五粮液增长较为突出，水井坊预计增长30%。

河南市场受郑州、安阳等地的疫情局部反复影响，春节宴席消费场景有所受限，对次高端白酒春节期间动销有所影响，但高端白酒表现总体依然较为稳健。后续随疫情恢复预计次高端将有回补。

四川市场总体平稳，高端增长稳健，五粮液春节动销量基本与21年持平全面配额量增2%-3%，国窖动销量上看增长5%-8%，叠加提价预计春节销售口径同比有双位数增长。次高端方面大规模宴席受到一定限制，表现相对高端较弱。

2)分价格带看，高端酒茅五泸在各市场表现都比较平稳，次高端除局部疫情反复地区外总体动销维持增长势头，安徽、江苏、湖南、浙江等疫情控制较好区域次高端头部品牌增长突出，广东、河南等疫情反复区域宴席市场受到一定限制，次高端略有下滑。高端及次高端主流产品价格均比较稳定，库存控制也处于合理水平，高端多处于0.5-1月，次高端1-2月。高端白酒方面贵州茅台尚未签订2022年全年合同，目前回款进度达到25%，五粮液、泸州老窖回款进度在40%-50%左右，春节期间库存充分消化。次高端方面，水井坊、舍得酒业、酒鬼酒、山西汾酒目前回款进度在30%左右，回款进度完成良好。地产酒方面，洋河股份目前省内市场回款45%-50%，省外市场回款40%-45%，进度快于21年同期，古井贡酒回款进度35%-40%，今世缘回款完成40%左右，总体来看地产酒回款完成良好。

3)白酒周期性减弱，产业链韧性增强，景气度将持续。长期看，2012年以来，四大因素促进白酒周期性减弱，产业链韧性增强。1)白酒受三公消费影响已经大幅降低；2)龙头企业市占率已经明显提升，引领行业优化管理良性竞争。3)渠道优胜劣汰后抗风险能力提升，库存水平较低降低抛货风险。短期看，春节动销平稳落地打消部分投资者的悲观预期，市场关注点后期将逐步转向提价传导落地情况，关注酒企控货挺价进展，尤其是五泸的批价表现。春节后随着稳增长措施出台，利好白酒景气度延续。

4)估值上看，我们认为龙头酒企回款整体平稳，部分企业如古井洋河等回款进度优于去年同期，春节动销受疫情影响较小，平稳落地后龙头企业全年业绩确定性提升，考虑名优酒企的综合竞争力不断提升，当前高端及次高端龙头估值具备安全边际，后市可乐观看待。重点推荐高端贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业等，区域酒推荐古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘。

白酒渠道动态

【贵州茅台】：本周飞天批价整箱3170-3180(环比持平)，散瓶批价2730-2750元(环比-20元)。目前完成春节回款25%，目前2月配额基本到位，动销表现良好，目前尚未签订22年合同。

【五粮液】：本周普五批价965-980元(环比+5至10元)，打款政策调整后经销商新拿货成本预计提升至969元。目前普遍完成开门红40%回款进度(按照21年实际动销量)，发货进度40%左右，春节动销表现良好，预计量同比21年春节有个位数增长，渠道库存20天以内。

【泸州老窖】：本周国窖批价920-930元(环比+5元)。目前开始2022年春节一季度开门红回款，计划外价格960元，目前尚未强制计划外比例。平均回款40-50%，河南地区回款30%左右，综合成本910-920左右，发货进度30%-40%，提价后发货节奏有所控制，目前渠道库存20天左右。

【洋河股份】：本周M6+批价高度650元左右(环比+10元)，M3水晶瓶低度415元左右(环比持平)，高度460元左右(环比持平)，天之蓝低度230元，高度305元，海之蓝低度120元，高度140元。经销商已经完成2022年春节旺季回款，目前回款进度平均40-50%，发货30-40%，库存1.5个月左右。

【水井坊】：本周臻酿八号批价320元(环比持平)，井台批价440元(环比持平)。目前开门红回款接近30%，全面发货后渠道库存2个月以内，春节期间动销平稳。

【今世缘】：本周国缘新四开批价430元左右，对开批价260元左右，环比持平。22Q1春节旺季回款40%左右，库存水平平均1.5个月左右。

【山西汾酒】：本周青花30复兴版批价830元(环比持平)，青花20高度批价370元(环比持平)，玻汾整箱(12瓶)批价520元(环比+20元)，青花系列及玻汾严格采取配额制，渠道费用开始收缩同时调整投放方式，库存维持1个月以内较低水平。汾酒1月份开启春节旺季回款，目前完成30%左右，发货进度30%左右，到货后动销良好。

【酒鬼酒】：本周内参批价810-820元，红坛批价280-290元(环比持平)。目前已经开启22Q1回款，目前回款比例40%左右，湖南渠道库存1个月左右，省外库存2个月左右，动销维持良性，省内内参动销量有双位数增长。

重点推荐：仍然维持一季度白酒占优的判断，重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒，酒鬼酒和山西汾酒。食品股继续看好：海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜、伊利股份、妙可蓝多、立高食品、洽洽食品、绝味食品等。

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（文章来源：中信建投研究）

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