八大券商投资策略：A股下跌的内外因素剖析！降准之后 A股为何没涨？

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华安证券：制约市场的两项核心因素仍未见明显转向

截至目前，制约市场的两项核心因素仍未见明显转向，甚至产生的制约力还在不断强化，因此短期内市场预计仍是弱势震荡、磨底阶段：其中一项核心因素在于美联储货币紧缩预期仍处于不断强化过程中。近日美联储官员讲话越发偏鹰，带动市场对货币紧缩的预期不断强化，5月议息会议大幅加息以及缩表推出在即，美债收益率持续快速飙升甚至引发中美利差倒挂，一方面造成美股持续下跌从而抑制A 股风险偏好，另一方面制约了国内短期货币政策宽松的空间。

第二项核心因素在于稳增长政策出台时间和力度均不及市场预期，难以扭转市场对未来经济前景的悲观预期。疫情对消费产生明显抑制甚至对部分制造业也造成了冲击、房地产景气仍在弱势下行且对经济的冲击尚未完全显现，克制的降准、落空的降息、偏缓的宽信用节奏、羸弱的信用需求等多种压力叠加，经济预期变得持续悲观。

因此，在这两项核心因素中出现至少一项明显改善前，短期内市场风险偏好预计仍然维持低迷态势，市场延续弱势磨底。短期弱势磨底不改市场中长期优秀性价比的格局，经过较深幅度调整后的A 股主要指数估值已经大幅回落至中枢偏低位置，甚至部分行业已经出现绝对低估的水平。

申银万国证券：3月经济数据表现不佳！二季度经济基本面很大程度上仍取决于疫情形势

3月经济数据表现整体不佳，较1-2月走弱明显，仅基建投资增速上行，疫情冲击和地产形势恶化等对基本面冲击明显。但是1-2月经济表现偏强，叠加低基数效应，一季度GDP增速4.8%，较去年四季度回升0.8 个百分点，仍保持在合理区间，如果扣除基数因素，一季度GDP真实增速略高于去年三季度而低于去年四季度。

站在当前时点看，二季度经济基本面很大程度上仍取决于疫情形势的变化，4月疫情预计对经济仍有冲击，但我们判断冲击是逐步减弱的：一方面政策层推进保通保畅、复工复产，疫情对供给端的冲击有望减弱；二是从数据上看，全国单日新增确诊人数中枢是回落的。除疫情之外，仍需关注稳增长措施，经济目标实现难度加大，二季度稳增长措施有望加码，预计对经济形成一定支撑。此外从预期差的角度看，当前经济差已成市场一致预期，多重约束下宽货币短期内也无想象空间，经济基本面和货币政策难以再成为明显的利多因素。

东兴证券：降准如期而至 但力度不及预期

4月15日降准如期而至，但力度不及预期。国常会之后，叠加近期疫情复发导致经济下行压力加大的环境下，市场对宽松预期极强。降准不仅幅度低于市场预期(本次降准为历史最低，此前至少是50BP)，且政策利率并未出现调降。中美政策的相悖和国内通胀或是央行大幅宽松的掣肘。成长股在此期间表现会弱于价值，A股和美股皆是如此。

风险偏好尚未全面修复的背景下，盈利/基本面的修复更占主导。例如近期因外围局势冲突导致供给短缺的资源品和上周因疫情出现阶段修复而占优的线下消费，本质上是市场寻找最可能出现盈利向好的行业的逻辑。

安信证券：A股一季报面临着不小的下行压力 制造业遭遇“两面夹击”

面对成本(长期因素)和疫情(短期因素)冲击，A股一季报面临着不小的下行压力。在一季度大宗价格高企和国内疫情形势出现反弹背景下，不仅服务业盈利恶化加剧，同时制造业更是遭遇“两面夹击”，不少企业明确在业绩预告中提及由于疫情防控措施和供应链扰动造成对生产运营的严峻负面影响。

同时，上游盈利暴增，中下游修复延缓，“增收不增利”的矛盾依然突出，呈现“上游吃太饱，下游饿肚子”的割裂局面，需求不畅下中下游库存上升是值得关注的，预计今年上半年全A(非)销售毛利率与资产周转率均存在下行压力，但更为关键的是企业端资产负债表出现的“非意图”缩表迹象，这才当前A 股基本面最大的一个忧虑。

在此，我们维持A 股上半年处于盈利下滑阶段，预计一季报全A 盈利仍有压力。同时，我们维持本轮经济底在二季度，A 股盈利底大概率在Q3 的预判。

东吴证券：第二季度跨境资本流出的压力或上升

第二季度跨境资本流出的压力会上升。这个压力主要来自四个方面：第一，全球投资机构减持债券、中美利差收窄乃至倒挂的背景下，债券市场资金流出的压力将持续，2022 年2 月和3 月外资在银行间市场累计减持债券约1920 亿元，这一流出在第二季度将继续。

第二、第二季度国内房企的外债偿付压力较第一季度明显上升，根据彭博的数据第二季度偿付规模约180 亿美元(2022 年全年约550 亿美元)，考虑到国内房企当前在境外发新债、还旧债的难度较大，除了海外资产变现外，部分债务可能要通过国内资金兑换成美元来进行偿付；

第三、第二季度通常是国内企业分红较集中的时间，我们以外资持有比重较大的茅指数为例，其成份公司分红时间主要集中在5月至7 月。外资在收到分红后也很可能会兑换成美元流出中国。

第四、由于中美息差收窄，离岸人民币定期存款规模可能会明显下降。海外机构和个人也常使用离岸定期存款的方式来进行套息和套汇，随着人民币存款利率下降以及贬值预期出现，部分存款也会兑换成美元流出。

华金证券：发行市盈率小幅抬升及新股破发蔓延预计影响新股打新热情

从新股数据来看，发行市盈率小幅抬升及新股破发蔓延预计依旧会影响新股打新热情，而近端新股板块较二级市场呈现的估值溢价回归趋势也会一定程度上抑制近端新股板块的活跃，因此，我们倾向于认为整体新股投资情绪或依旧在相对低迷区间盘桓。

短期来看，新股投资或还是以寻找结构性机会为主；一方面，对于刚上市新股，由于新股情绪遇冷及大幅破发频现、部分基本面良好的新股开板后落入相对投资价值区间，可能存在因事件催化或情绪催化带来短暂反弹可能；另一方面，近端新股虽然整体较双创板块处于溢价区间，但从高位下来平均调整幅度已经超过四成、其中不乏高景气产业的人气股，在货币政策加码宽松背景下，交投热情存在短暂回暖可能。

首创证券：地缘政治、国内疫情、稳增长政策的落地以及美债上行的幅度都有一定的变数

一季度GDP增速情况基本符合市场一致预期，数据反映的经济运行逻辑也较为明晰：疫情是当前影响经济修复的核心变量，政策发力对冲经济下行。此外，房地产的弱势没有明显改观，制造业因外需不弱仍然具有韧性，但需观察后续疫情持续冲击对国内供应链造成的不利影响。

短期来看，地缘政治、国内疫情的走势、稳增长政策的落地以及美债上行的幅度都有一定的变数，建议跟踪观望，灵活应对。低估值依然相对占优，但结构性分化或许进入中后期。国债收益率中枢可能在当前区间整体保持低位震荡，市场对经济预期的修复可能需要一段时间。

海通证券：借鉴历史看板块见底顺序！高股息股>指数>基金重仓股

年初以来，在美联储加息、外围局势冲突、国内疫情扰动等负面因素的共同作用下，A 股市场整体表现不佳，回顾主要指数历史上涨跌时空和估值情况，在此基础上来看各指数目前调整到哪一步。

沪深300本轮调整时空已经比较明显，估值已接近2019年初水平，今年3月中旬时几乎回到了2020年3月疫情底时候的水平。本轮调整时空不及历史，但估值已处较低水平，今年3月中旬时接近2020年3月疫情底时候的水平。创业板指当前估值已处在历史较低水平。相较其他指数，创业板成立时间较短，波动较大，调整时空的参考意义不大，我们主要从估值角度来看创业板指调整情况。PE和风险溢价率角度而言，当前创业板指已经比2020年3月疫情底时更有吸引力。

见底顺序分析，高股息股>指数>基金重仓股。我们回顾2010年以来A 股历次市场企稳见底历史，参照我们前期所划分的市场底部情况，选择12/01、16/01、19/01 三段市场底部区域，可以发现企稳见底阶段市场结构特征是高股息类股票率先横盘企稳，随后指数见底，而基金重仓股会在补跌后见底企稳。当前这次市场见底过程中，高股息个股见底、基金重仓股补跌这两大特点都已经出现。高股息个股在2021 年8 月见底，随后开始震荡上行。市场整体在今年3 月中旬企稳，基金重仓股的补跌近期也已经出现，这符合历史上市场见底时的规律。

（文章来源：东方财富研究中心）

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