业聚医疗递更新招股书：强劲盈利叠加优质创新，构筑高成长确定性

近来，无论是A股还是港股，大盘整体表现均欠佳，市场情绪进入低谷期。其中的医药板块也仍处于估值探索阶段，但随着行业估值的持续下行，当前板块的配置价值也开始凸显。尤其是在年报、季报陆续披露之后，虽然医药板块尚未有较明确的主题，但可以确定的是，新的投资方向已经在孕育。

那么在当下市场低迷之时，对于医药板块，我们应该关注什么样的企业呢？

答案是找那些实打实赚钱的企业。自然界中，很多动物会经历旱季与雨季，唯有熬过资源匮乏的旱季的动物，在雨季到来之时，才能建立更庞大的族群。

对于企业同样如此，行业“旱季”之时，只有赚钱才是硬道理，才能支撑企业熬过黎明前的黑暗。具体到医药企业而言，基于行业因创新产生的颠覆性，创新和研发造就的技术壁垒和成长驱动力，也是公司熬过行业低迷期的关键。

基于此，笔者关注到近期递表港交所的“隐形冠军”业聚医疗，其恰好符合上述的投资逻辑。公司是全球PCI/ PTA（经皮冠状动脉介入治疗/经皮腔内血管成形术）球囊巿場的领导者。在众多以大中华区为基地的企业中，公司在全球巿场是第一大PCI/ PTA球囊开发及制造商。在过往的融资历程中，也能看到深创投、招商、中金启德、建银、深圳分享等一众知名机构投资者现身其中。

并且公司是一家名副其实的盈利能力强劲并且可持续成长的国际生物科技企业。之所以这么说，是因为业聚医疗虽然是一家创新医疗(002173)器械企业，但不是当前充斥巿场的18A公司，而是拥有强大盈利能力、基础稳健的具备一定规模的企业。

赚钱才是硬道理

正如前文提到，扎实的盈利能力是当下市场环境中生存的关键。

据招股书数据，2021年业聚医疗收入约为1.16亿美元，同比增长31.6%；更难得的是，公司经调整利润约为2135.2万美元，同比增长超200%。其中经调整利润是指扣除了非经常性开支，此部分为企业正常上市过程中的优先股公允价值变动，并不影响公司的正常经营。

图：业聚医疗财务数据概览

资料来源：公司招股说明书，格隆汇整理

业聚医疗能在财务上取得如此优异成绩，充分证明了公司在盈利上的实力。这一方面和整个PCI手术器械市场的快速增长密不可分，一方面更得益于公司在整个市场中处于领先位置，头部效应明显。

从市场方面来看，据灼识咨询数据，随着全球PCI/PTA手术渗透率的提升，PCI器械和PTA器械的全球市场规模还将不断提升，预计在2021年至2030年的年复合增长率分别为12.1%和11.1%。

从竞争格局来看，2021年，业聚医疗旗下PCI球囊产品的全球销量已达约86.6万件。公司与国际巨头同台竞争，按销量计，分别在日本位列第二、在欧洲位列第四，以及在美国和中国均位列第六。尤为值得注意的是，业聚医疗于日本、美国及欧洲市场上，在所有大中华区同业中均名列第一。

除此之外，业聚医疗在全球PTA球囊市场上同样占领先地位。按2021年PTA球囊的销量计，公司在日本位列第三，在美国位列第四，是赛道内毫无疑问的领先选手。

医疗器械向来二八效应明显，市占率越高的企业将拥有更高的品牌知名度和更广泛的患者受众，从而能更进一步的促进公司产品的推广。从这个角度来看，业聚医疗凭借其在全球PCI/PTA球囊赛道的领先地位，其未来市场的占有率或将不断向好。

不断提高的增速，需要足够的产能、持续扩张的国际销售网络、全面的产品布局等等一系列的支撑。

对此，业聚医疗也早有准备。产能方面，公司在中国深圳和荷兰胡弗拉肯均拥有先进的生产工厂，用以生产公司自主开发的产品。目前公司，球囊产品年化总产能约为122.2万套，支架产品每年总产能约为56400套，产能充足，可以有效支撑后续的成长。

销售网络方面，在2021年，业聚医疗全球化的销售网络已经覆盖了超过70个国家和地区，拥有由174名分销商组成的全球分销网络，在部分重点国家和地区也建立了直销团队。2021年，公司在中国境外的收入达到85%，相比于其他国内同业仅针对中国市场的布局，具备明显的市场优势，以及更能抵御集采等风险的能力。

简单来说，扎实的基础和稳固的龙头地位，结合行业赛道的不断增长，造就了业聚医疗强劲的盈利能力，这是其在当下市场中的第一大亮点。

创新：既是壁垒，也是支撑成长的动力

业聚医疗的第二大亮点，就是公司不仅当下有强劲的盈利能力，更关键的是其拥有盈利能力的可持续性。医疗器械由于涉及技术的复杂性，其可持续性的关键在于：创新与研发。

作为一家在业内深耕多年的企业，公司积累了雄厚的研发实力，拥有了超过20年的产品开发经验，公司在全球有超过100项授权专利，更有数量庞大的管线布局。

截至目前，公司拥有约40款处于在研阶段的产品，包括16款冠状动脉介入产品、5款外周介入产品、8款神经介入产品及11款结构性心脏病产品。

图：业聚医疗管线图

资料来源：公司招股说明书，格隆汇整理

从公司的管线图中不难看出，业聚医疗除了成熟的商业化产品，还拥有着数量庞大的潜力储备产品。对于已经在细分赛道成为隐形冠军的业聚医疗而言，这样的布局确保了公司在未来的竞争中，能不断有领先产品巩固公司的龙头地位，强化其市场竞争力。

除了数量众多的管线，业聚医疗的创新研发实力还体现于公司在众多尖端技术上的领先。

图：业聚医疗部分技术优势

资料来源：公司招股说明书，格隆汇整理

单就这些足以证明业聚医疗的研发创新实力，但对于医疗器械企业而言，能否扩张赛道，是公司突破成长天花板的关键。业聚医疗除了正在开发用于多种临床适应症的新一代药物洗脱球囊产品，还计划进一步开拓复杂的心血管介入、结构性心脏病介入及神经介入领域，并扩展相关产品组合。

从当前的研发进度来看，公司已经在神经介入领域，结构性心脏病介入领域，拥有了包括导管、取栓装置、主动脉瓣、二尖瓣置换等各大类的产品。可以预见，拥有全面介入产品的业聚医疗，结合公司目前的市场地位，将可以有效地渗透到新的市场中，并形成有效竞争力。

综合而言，创新和研发能力，既是业聚医疗在PCI/PTA赛道构筑壁垒的关键，更是公司未来持续成长的关键动力。

写在最后

结合宏观的不确定性，站在基本面和资金结构的行情点上，当前的医药板块已经进入临界区域，此阶段应该尤为关注确定性较强的标的。

业聚医疗作为其中的优质标的之一，盈利能力叠加创新能力的双重保证，构筑了公司可预期的成长性，在后续上市时值得密切关注。

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