俄乌冲突升级 避险情绪致大宗商品高位波动

伴随俄乌冲突的演进升级，大宗商品价格普遍上扬。引发避险情绪是市场波动的重要原因。市场预期和基础因素的挑战将造成贵金属、部分基础金属、能源大宗商品价格的持续高位波动。

今年年初，市场对大宗商品收益还普遍持乐观态度，出乎各方预料的是，仅仅在两个月内，形势就急转直下——俄乌冲突升级使本已处于高位的大宗商品进一步走高。

伴随俄乌冲突的演进升级，大宗商品价格普遍上扬。截至2月25日，高盛商品指数今年以来已经上涨17.7%，本月以来上涨5.45%。在各大细分领域中，避险情绪推动贵金属价格上涨，高盛贵金属指数本月以来上涨5.27%；汤森路透CRB农业指数本月以来上涨4.77%，反映了冲突双方在全球农业市场的影响。

在各类产品中，能源价格的走势最为突出。高盛能源指数本月以来上涨5.62%。其中，布伦特原油价格在一度冲破100美元/桶大关后回落至94美元/桶。作为欧洲天然气价格风向标的洲际交易所TTF天然气期货在2月24日的价格跳涨约50%，在触及2021年年底价格几乎两倍水平后才逐步回落。

引发避险情绪是市场波动的重要原因。这在贵金属领域尤为明显。黄金价格在2月份当月上涨了7.58%，并在24日触及1936.3美元/盎司的高位。与此同时，黄金ETF规模也同步上升。世界黄金协会数据显示，从今年年初至1月22日，以现货为抵押的黄金ETF净流入量达27.29亿美元，增幅为1.3%；而受到避险情绪影响，从1月22日至2月18日，净流入量已经高达41.11亿美元，增幅也上涨至2%。

贵金属的走势上扬一方面与避险情绪有关，另一方面也与基本面有关。俄罗斯是全球重要的铂、钯金属出产国。此前市场曾预计今年下半年伴随供应链压力的缓解，尤其是全球汽车产能的恢复，作为汽车催化剂的钯金将迎来需求高峰。在乌克兰危机的持续发酵和升级影响下，现货铂金价格在24日最高点较年初上升了16.93%。

供需基本面因素在能源大宗商品市场领域表现最为明显。天然气的基本面主要集中在运输层面。欧洲天然气供给的30%到40%依赖于俄罗斯的管道天然气。连接亚马尔天然气田和欧洲的陆上管道主要途经波兰、乌克兰、白俄罗斯。只有北溪1号线绕过了地缘热点地区，途经波罗的海进入德国。俄乌冲突背景下，德国宣布暂停“北溪-2”项目的批准程序，而且强调暂停“不是短期暂停”。

在这一背景下，俄罗斯与欧洲之间的剩余天然气管道就变得尤其重要。如果未来管道出现问题，欧洲的选项可能有两个。一个是挪威天然气增产，另外一个是海上LNG输入。但是，考虑到俄罗斯对欧洲的天然气出口量巨大，似乎没有哪个渠道能够在短期内迅速弥补。更为关键的是，美国和其他国家的LNG出口设施已经在满负荷运转。因此，天然气方面的供需情况，就像卡塔尔此前表态的那样，谁都无法取代俄罗斯对欧洲的天然气供应。天气的回暖会降低天然气需求并带来价格回落，但是俄乌冲突的持续必然会造成欧洲天然气价格维持相对高位。

原油层面，在俄乌危机之前，市场对于供给的最大关注点是伊朗原油会不会在今年大规模流入市场；在俄乌危机之后，市场对于供给的最大关注点则是俄罗斯原油能否正常进入欧洲市场。

据报道，当前西方银行中断了向贸易商购买原油提供信用证的服务，从市场操作层面加大了俄油流入市场的难度。与此同时，俄罗斯出口欧洲的原油占总体出口规模的近50%，部分通过途经乌克兰的原油管线运作，未来俄罗斯的乌拉尔原油能否稳定运抵欧洲也存在不确定性。

2022年初，各方已经预计快速复苏的需求与缓慢恢复的供给将造成2022年全年原油市场呈现出供不应求的状态。考虑到当前美国出口能力相对有限、伊朗原油短期大规模流入仍有挑战，俄乌冲突的持续发展无疑进一步增加了全球原油供给紧张状态，为油价高企提供了支撑。

天然气和原油价格的高企无疑推升了欧洲的能源价格，而这一态势的衍生影响表现为对部分基础金属价格的走势。在去年三四季度，高昂的能源价格已经造成欧洲部分能源密集型的铝、锌企业关闭部分产能。各大冶炼厂面对原油高企的电力价格已经不堪重负，俄乌争端带来的新一轮能源涨价潮将进一步限制欧洲在铝、锌方面的供给能力。与此同时，俄罗斯不仅是钯、铂的重要产地，同时也是全球主要的铝矿、镍矿出口国。在各方担忧美欧可能对俄进行新一轮制裁之际，基础金属会否受到直接或者间接影响，一直扰动着市场的紧张神经。

受到上述两大因素影响，在2月24日当天，伦敦金属交易所3个月铝期货合约价格上涨至3445美元/吨，远超过2008年9月3380美元/吨的历史高位。伦敦金属交易所3个月镍期货合约价格上涨至24716美元/吨，较去年年底上涨了19.07%。

综合上述态势分析，未来俄乌关系走向将对大宗商品市场的走向产生重要影响，市场预期和基础因素的挑战将造成贵金属、部分基础金属、能源大宗商品价格的持续高位波动。

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