八大券商投资策略：关于反弹、磨底时间、北向资金 “市场的担忧”一文解读！

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平安证券：三大因素带来极其不确定性！本轮磨底时间可能受影响进一步拉长

市场的核心关注点重新回到疫情管控、流动性宽松不及预期和海外军事动荡(造成全球大宗品价格大幅上升)上来。在三大因素带来极其不确定性的同时，年初以来一些相对乐观的经济基本面预期也亟需调整，宏观经济层面消费和投资上半年大概率低于预期，海外中资股票承压严重，整体拖累A股市场表现。

一是国内疫情传播超预期带来防疫措施升级，拖累消费下滑和企业开工，经济下行压力进一步加大；二是房地产行业下行将成为拖累2022 年宏观经济和投资增长的重要因素；三是海外地缘冲突趋于反复，市场对全球滞胀的担忧和大国博弈不确定性的担忧在升温。

我们认为市场对基本面的预期亟待调整，本轮磨底时间可能受影响进一步拉长。中期来看，国内疫情反复、地产需求收缩、海外局势不稳将进一步冲击国内基本面预期和资金风险偏好，受此影响，A 股市场磨底期可能进一步拉长，仍需等待观察更多稳增长政策的落地效果。考虑到市场自2021 年高点以来已有平均20%-30%左右的回撤，当前估值水平整体处于较为合理的区间，短期不排除存在向上反弹的可能。但上述影响因素的中长期效应更值得警惕，整体来看2022 年宏观经济和资本市场均面临较难的环境，需要在一定程度上降低2022 年投资回报预期，选择相对景气度较高的行业和公司，同时防范基本面明显恶化的行业和公司。

结构上看，建议关注中期盈利景气向上板块的配置性价比，一是高质量转型对应的科技创新和绿色升级产业，如半导体、新能源、储能、新能源汽车产业链等；二是通胀受益板块，从历史经验、原材料价格传导以及本轮通胀上行的特征背景来看，石油石化、煤炭、有色金属、农林牧渔板块会有所受益。

海通证券：对比历史 看外资流出的幅度和影响

今年3月7日开始，陆股通北上资金开始连续大幅流出。历史上A 股也曾经历过多次外资阶段性大幅流出的现象，相较2019年4-5月及2020 年2-3月，目前外资净流出比例还不算大，但占成交额比重较高。而目前类似2018年10月，市场增量资金较少时外资流出的影响被放大。

虽然历史上外资也曾阶段性地大幅撤出A股，但是如果我们从年度来看，从2014年沪港通开通至2021 年北上资金每年都是净流入A 股，因此外资在A股市场中的占比也日益提高。截至21Q4 整体外资持股市值约为3.9 万亿，占A 股自由流通市值的比重近10%，其中陆股通和QFII/RQFII 的比例约为7:3.然而时至今日A 股在全球投资组合里的占比依然还很低，2020 年时A股上市公司市值在全球资本市场的占比已经达到13%，而MSCI ACWI 指数里A 股的权重仅约为0.4%，挪威央行投资管理公司的股票投资组合里中国上市公司占比仅为3.8%。往后看，随着我国经济在全球的重要性迅速提升，拉长时间来看外资流入A 股仍是长期趋势。

信达证券：A股反弹的核心时间窗口为3月下旬到4月

战略上，2022 年将会是压缩版的2018-2019，上半年类似2018，下半年类似2019.年初以来的调整速度已经达到2018 年的季度调整速度，对比2018 年，期间共有4 次反弹，持续的时间大多是3-4周。

季报对反弹节奏的影响。季报是重要的验证期，是修正业绩和估值匹配度的时间窗口，2018 年三次季报披露期前后市场均有一定的反弹。2018 年盈利预期逐渐下调，不过在一季报和二季报时，还有很多一级行业ROE 是上行的，但到了三季报，就很难找到ROE 上行的行业了。由此导致一季报和二季报前后的反弹出现在季报前到披露期上半月，三季报后的反弹出现在季报披露期后半月。

综上，我们认为下一次反弹的核心时间窗口为3月下旬到4月。完全反转需要看到以下三个变化中的一个：原油转弱1 个季度以上、房地产销售企稳改善、估值达到极值，目前还不具备。

国盛证券：美联储动作频频+缩表 如何影响A股？

美联储货币紧缩将通过三种渠道影响A 股。第一，汇率传导渠道：货币紧缩将在短期内提振美元指数、加大人民币贬值压力，那么，一方面汇兑损益将直接影响上市公司的当期利润，另一方面将提高出口型企业的海外竞争力，压缩进口型企业的利润空间。第二，利率传导渠道：美联储紧缩货币将提高美元资产收益率，而我国长短期利率与美国联邦基金利率具有较高的相关性，国内债券利率的上行将压制A 股成长板块估值，即产生“结构性影响”。第三，情绪传导渠道：美联储紧缩导致海外市场波动加剧，避险情绪上升，而A 股投资者的信心也将受到短期的影响。

未来美联储货币紧缩对A 股的影响可能出现三种情形。情形一：美联储紧缩+外资回流+但人民币相对美元币值稳定，这将阻隔“汇率”渠道，A 股受到的影响是短期(情绪传导)+结构性的(成长股受压制)。情形二：美联储加息+利差收窄+中国仍保持宽松，这将阻隔“利率”渠道，“内松”相对“外紧”更具对A 股的定价权，国内市场不会出现明显的下跌。在“外紧内松”下，消费与金融的胜率较高，绩优股和低市净率股更有可能获得超额收益，社会服务、银行、医药生物等行业相对占优。情形三：中国被迫采取追随式加息，导致A 股全面持续承压，但这种情况发生的概率不大。

东吴证券：急跌后投资者情绪重挫 市场在担忧什么？

估值不是当前市场核心矛盾。①急跌后投资者情绪重挫，不断追问底部在哪里，我们做一个极端情形假设：如果跌至A 股熊市底部，上证综指向下空间有限，ERP 测算跌幅在10%左右。②对比熊市底部，A 股整体估值处底部中枢，中位数偏高，大盘估值仍贵，小盘估值历史底部。③流动性覆水全收，多数核心资产估值已回到常态中枢，向下空间不大，仅部分白酒和新能源龙头估值偏贵。

什么情况下会更乐观？①短期积极，更多的乐观因素在海外：冲突缓和、通胀下行、加息落地。全球对滞胀困境的担忧降低，将显著提升风险偏好。②国内乐观因素更多依靠政策：降息降准、地产放松或高层召开企业家座谈会。

配置上来看，高股息与成长。①短期滞胀环境下，高股息组合占优，关注银行、地产、煤炭、化工。市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，高股息策略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显。②中期衰退式宽松，成长仍是全年主线，关注数字经济。中长期视角来看，国内经济处于类衰退环境，稳增长压力之下政策将继续维持宽松，伴随后续经济基本面企稳，市场悲观预期修复，风格有望重回成长。

华安证券：风物长宜放眼量 中长期投资价值已凸显

市场反应极度悲观预期，情绪极致宣泄后中长期投资性价比显著，无需再惯性悲观。自2021 年12 月中旬以来，市场持续回撤，近期波动明显加大、跌速加快，我们认为市场已经在提前反应未来可能风险事件的悲观预期了，甚至对悲观情绪的反应被显著放大。

到目前为止，我们认为市场已经反应的风险包括：第一，美联储加息预期不断强化已臻极致，目前市场预期3 月加息25bp、年内加息6-7 次、年中缩表；第二，已经反映了外围局势冲突的超预期爆发和持久战预期，甚至对此可能导致的全球滞胀风险也进行了一定程度反应；第三，外围冲突也映射到中国，并对此进行了十分超前的悲观预期；第四，对稳增长政策的力度和持续性预期也有所反转。近期市场的表现显然已经整体反应出了极度悲观的情绪，甚至出现了放大利空、无视利好的现象，但这种情况不会持续恶化。

中金公司：“滞胀”复盘及对当下的启示

静待“情绪底”，中期中国市场可能展现相对韧性。短期地缘事件等因素导致的供应风险仍存在较大的不确定性，加剧通胀风险的同时可能也会压制未来全球总需求，海外“滞胀”情形概率可能在加大，相关风险并未完全解除的背景下，市场情绪可能仍难系统改善。我们预计市场阶段转机可能需要等待通胀压力及地缘局势边际缓解，潜在观察窗口期可能是未来2-3 个月。

中期而言，中国市场可能具备相对韧性。首先中国所处增长与政策周期相对有利，“稳增长”政策储备空间相对充足，后续“稳增长”政策继续发力，增长在二季度左右可能逐步改善；其次中国市场绝对估值处在历史相对低位，与其他主要市场相比相对估值也具有吸引力；最后中国的通胀压力相对可控，作为全球重要的制造业大国，具有全球最大、相对较全的产业链，只要中国继续谋求科技创新、产业升级的趋势不变，在全球供应风险中中国市场可能会相对更有韧性。

结构上，我们认为低估值“稳增长”板块可能会有相对收益，若未来宏观层面供应风险逐步缓解，增长预期逐渐企稳，风格可能逐步重回景气度较高的成长风格相关领域；另一方面，中下游制造业对成本上升的风险近期再度充分反应，若上游价格未来出现见顶信号，中下游制造业在盈利反转驱动下有望迎来转机。

渤海证券：北上资金离场遵守一定规则！市场恐慌性回落或更多来自国内资金的避险行为

受海外局部冲突及海外中概股回落较大影响，北上资金也呈现持续离场态势。但总体来看北上资金离场仍遵守一定规则，市场恐慌性回落或更多来自于国内资金的避险行为。短期看，外部等风险性因素和内资避险行为，仍存在反复的可能，或推动市场的底部反复过程。但从中长期看，稳增长政策推动企业景气回升的预期相对明确，并有望带来企业盈利的低点上行。市场的恐慌和避险因素的宣泄过程，大概率会带来年内的低位配置机会。行业配置方面，基于5.5%GDP 目标以及充足的财政“粮草”，可关注“稳增长”的重要抓手之一——新基建板块的投资机会，重点关注数字经济；此外还可以关注防疫模式调整下医药板块的反弹机会。

（文章来源：东方财富研究中心）

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