民生证券：分歧逐步扩大——基民持续“抄底” 公募与外资互为对手盘

【本期看点】1、房地产、建筑等板块的交易热度和波动率仍处于历史相对高位；2、受美债利率大幅上行的影响，北上交易盘持续流出，配置盘则先明显卖出后小幅回流；3、两融活跃度小幅上升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民持续“抄底”基金；4、市场整体共识度较低，公募与外资在部分成长板块(TMT、医药等)和价值板块(金融、地产链、基建链等)可能互为明显的对手盘。

摘要

1 美元指数持续上行，中美利差大幅收窄，Ted利差明显收窄，国内资金面平衡宽松

上周(20220404-20220408)美元指数持续上行，截至2022年4月5日，净多头头寸小幅上升。中美利差大幅收窄，美债名义/实际利率均明显上升，通胀预期同样上升。对于海外而言，Ted利差明显收窄，离岸美元流动性继续改善；对于国内而言，银行间资金面平衡宽松，流动性分层继续缓和，期限利差(10Y-1Y)小幅走阔。交易热度上，房地产、建筑等板块的交易热度和波动率仍处于历史相对高位；调研上，计算机、电子、农林牧渔、家电、食品饮料、银行、电新、有色等板块调研热度居前，建材、银行等板块的调研热度环比上升较快。

2 北上交易盘持续流出，配置盘则先明显卖出后小幅回流

上周(20220406-20220408)北上配置盘净卖出A股7.79亿元，北上交易盘净卖出A股47.18亿元。分日度来看，北上配置盘先明显卖出，后小幅买入A股；北上交易盘则持续卖出A股。行业上，北上交易盘与配置盘共识在于净买入银行、电新、建筑、电力及公用事业、商贸零售板块，同时净卖出医药、交运、电子、有色、汽车、计算机、机械、消费者服务等行业。风格上，北上配置/交易盘同时净买入大盘价值板块，同时净卖出中盘/小盘成长、小盘价值板块，而在其他各类风格板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代、美的集团8.49亿元、3.69亿元、1.79亿元。分市值看，上周配置盘在电子、商贸零售等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。

3 两融活跃度仍处于历史低位，环比小幅回升

上周(20220406-20220408)两融净卖出34.66亿元，主要买入房地产、消费者服务、建筑、食品饮料、煤炭、非银等板块，主要卖出银行、电新、医药、计算机、电子、军工等板块。建筑、钢铁、建材、家电、非银、机械、房地产、传媒等板块的融资买入占比环比上升，但均处于历史中枢以下水平。风格上，两融仅净买入小盘价值/成长板块。

4 公募仓位小幅回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民持续“抄底”基金

基于二次规划法测算：上周(20220406-20220408)主动偏股基金的A股仓位小幅回落，在剔除涨跌幅因素后，主要加仓TMT、电新、医药、军工、消费者服务、农林牧渔、煤炭等板块，主要减仓建材、钢铁、银行、建筑、化工、食品饮料、房地产等板块。上周以个人持有为主的ETF整体被持续净申购，这意味着基民可能仍处于“上涨卖出，下跌买入”的状态，其中，与TMT、医药、新能源、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产等板块相关的ETF被净赎回。公募与其负债端(个人)的共识度较高，同时买入TMT、新能源、医药等板块，并卖出金融地产板块。对于趋势交易者而言，两融主要买入地产链、基建链与部分消费板块；北上交易盘则主要买入金融、新能源、地产链与基建链等板块。综合来看，市场整体共识度较低，仅在电新、农林牧渔等板块的买入共识度相对较高。值得一提的是，公募与外资在部分成长和价值板块可能互为明显的对手盘：基于二次规划法测算，当下主动偏股基金仍在主要买入TMT、新能源、医药等成长板块，小幅增配煤炭板块，主要减配基建链、地产链以及金融板块，而受美债利率大幅上行的影响，北上交易盘在整体撤出的情况下，仍选择主要买入更偏价值的银行、地产链与基建链，并卖出TMT与医药等板块；以北上配置盘为代表的长线资金则主要买入银行、新能源、部分周期(石油石化、煤炭)以及部分消费(食品饮料、商贸零售)板块，并卖出部分TMT与医药板块。

风险提示：测算误差

报告正文

1、美元指数持续上行，通胀预期回升，中美利差大幅收窄；Ted利差明显收窄，离岸美元流动性继续改善；国内银行间资金面平衡宽松，流动性分层继续缓和，期限利差(10Y-1Y) 小幅走阔

1.1 美元指数持续上行，中美利差大幅收窄，通胀预期回升

1.2 Ted利差明显收窄，离岸美元流动性继续改善；银行间资金面平衡宽松，流动性分层继续缓和，期限利差(10Y-1Y)小幅走阔

2、房地产、建筑等板块的交易热度和波动率仍处于历史相对高位

2.1 房地产、建筑、消费者服务、钢铁、医药、传媒、商贸零售、银行等板块的交易热度处于历史相对高位，其中，房地产、建筑、消费者服务、钢铁、传媒、商贸零售、银行等板块的交易热度在环比上升；煤炭、建筑、建材、房地产等板块的波动率处于历史较高水平

2.2 计算机、电子、农林牧渔、家电、食品饮料、银行、电新、有色等板块调研热度居前，建材、银行等板块的调研热度环比上升较快

3、北上交易盘持续流出，配置盘则先明显卖出后小幅回流

3.1 北上配置盘/交易盘均净流出，两者共识在于净买入银行、电新、建筑、电力及公用事业、商贸零售板块，同时净卖出医药、交运、电子、有色、汽车、计算机、机械、消费者服务等行业

3.2 北上配置/交易盘同时净买入大盘价值板块，同时净卖出中盘/小盘成长、小盘价值板块，而在其他各类风格板块存在明显分歧

3.3 北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代、美的集团

3.4 北上配置盘在电子、商贸零售等板块主要挖掘500亿市值以下的标的

4、两融活跃度仍处于历史低位，环比小幅回升

4.1两融活跃度小幅回升，主要买入房地产、消费者服务、建筑、食品饮料、煤炭、非银等板块，主要卖出银行、电新、医药、计算机、电子、军工等板块

4.2 两融净买入食品饮料，净卖出电子、光伏、新能源车等板块

4.3 建筑、钢铁、建材、家电、非银、机械、房地产、传媒等板块的融资买入占比在环比上升，上述各板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平

4.4 两融净买入小盘价值/成长板块，净卖出其他各类风格板块(大盘/中盘成长板块、大盘/中盘价值板块)

5、公募仓位小幅回落，基民持续“抄底”基金

5.1 公募仓位小幅回落，主要加仓TMT、电新、医药、军工、消费者服务、农林牧渔、煤炭等板块，主要减仓建材、钢铁、银行、建筑、化工、食品饮料、房地产等板块

5.2 个人投资者持续“抄底”基金，主要买入与TMT、医药、新能源、周期等板块相关的基金，卖出与金融地产等板块相关的基金；以机构持有为主的ETF先被赎回，后被持续申购

6、附录：近期各类投资者行为汇总

7、风险提示

测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。

（文章来源：民生证券）

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