破发到已影响保荐！承销商实打实亏 中信证券“承销+保荐”被动成第五大股东

4月19日，曾遭遇投资者10%高比例弃购的新股经纬恒润未能侥幸，应了破发魔咒，上市首日开盘即破发，跌15.61%，收盘报100.01元，较发行价跌去17.35%。

无论是对投资者，还是包销了弃购股份的承销商而言，经纬恒润破发都带来了不小的压力。

投资者方面，若开盘即卖，中一签亏掉9445元，若在当天最低价卖出，则亏掉1.3万元；承销商方面，尽管中信证券和华兴证券赚得保荐及承销费用1.04亿元，但在经纬恒润申购时，投资者弃购股份由二者包销，包销股份数量占扣除最终战略配售部分后本次发行数量的比例为13.22%，包销股份数量占本次发行总规模的比例为10.87%。由于该股破发，两家券商出现了实打实的亏损。

图为经纬恒润发行后前十名股东持股情况，中信证券为第五大股东

相较于东兴证券，“券商一哥”中信证券损失更为明显。根据发行公告，中信证券由于包销了293.5万股，“被动”成为经纬恒润第五大股东，持股市值近4亿元，以上市首日的收盘价来计算，中信证券所持股份的市值已缩水超6100万元。此外，中信证券还通过子公司斥资1亿元参与跟投82.64万股，尽管限售期为24个月，可目前跟投浮亏已达1735万元。据财联社记者计算，中信证券“包销+跟投”经纬恒润共浮亏7894万元。

值得一提的是，经纬恒润并不是今年以来中信证券首次因包销、跟投，或者“包销+跟投”出现损失的IPO项目。截至目前，因军信股份、海创药业、莱特光电、宏英智能、大族数控、纬德信息、臻镭科技、亚虹医药等新股出现不同程度的破发，中信证券账面浮亏加剧。

从抱着对破发还有一丝侥幸心理，到如今普遍认为破发“没有意外”，无论是机构投资者还是个人投资者，对于新股发行的心态发生了重大转变，打新不是稳赚不赔，反而中签如“中刀”；对于券商而言，稳赚不赔的IPO买卖出现了亏损“危机”，可谓是两败俱伤。

今年以来，截至4月19日，104只新股中有59只出现破发，占比超过50%，而4月内上市的新股破发比例更是超过了80%。为何新股频频破发？在新股破发汹涌的背景下，定价发行机制是否需要优化？

对此，有资深市场人士向财联社记者分析指出，新股频频破发，究其根本，是新股发行定价新规将最高报价剔除比例由原来的“不低于10%”调整为“不超过3%、不低于1%”，并配套其他辅助措施，鼓励询价机构高报价、发行人高定价所致。

该市场人士还认为，应将新规的剔除最高1%，调整为剔除超过所有报价中位数30%以上或50%以上的报价，并建议考虑修改发行规则，比如触发中止发行的情形增加“网上发行认购率不足70%”的情形。

全面注册制即将落地，也有受访券商人士建议，新股发行定价应更多遵循市场化规则，更加科学、合理、谨慎。可以加强券商在议价环节的作用，同时要求券商增加战略跟投比例，进行利益捆绑。此外，网下投资者也可提升“自律”意识，在考虑自己的安全边际前提下进行报价，不要盲目报价，从而将有效压低发行定价。

经纬恒润是否定价合理？

财联社记者注意到，经纬恒润此次破发，除了市场行情欠佳的因素，市场主流观点则对该公司定价是否偏高，对应的发行市盈率是否偏高提出了疑问。根据经纬恒润首次公开发行股票科创板上市公告书，该公司首次发行价为121元，静态市盈率为244.87倍，大幅高于169.2倍行业平均市盈率40.82倍。

从基本面上看，资料显示，经纬恒润是综合型的电子系统科技服务商，主营业务围绕电子系统展开，专注于为汽车、高端装备、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案。该公司拥有一汽集团、中国重汽、上汽集团、广汽集团等知名客户。

业绩方面，经纬恒润最近三年的营收分别为18.45亿元、24.79亿元、32.62亿元，同比增长19.91%、34.35%、31.61%，归母净利润分别为-5966.75万元、7369.38万元、1.46亿元。业从增速看，呈快速增长的态势。但据经纬恒润预计，今年一季度扣除非经常性损益后，公司将亏损6000万元至8000万元。该公司补充解释道，一季度下滑是因为3月公司参股子公司赛目科技进行增资扩股，公允价值相应增加。

财联社记者还注意到，经纬恒润在发行公告里还指出，当国际形势发生重大变化、宏观经济或下游行业景气度显著下降、原材料价格剧烈波动及断供等情形出现时，公司经营业绩会受到影响，可能出现收入或者净利润下滑的情况。若上述风险因素叠加且出现极端不利的情况下，公司将有可能出现上市当年营业利润比上年下滑50%以上甚至亏损的风险。

数据显示，今年以来实施注册制的83只上市新股中，就有62只新股超募，占比高达75%。近来备受市场关注的新股，例如纳芯微等多数实现了超募。然而，尽管市盈率远高行业，经纬恒润却出现了募资不及预期的情况。

经纬恒润此次发行募集资金总额为36亿元，扣除发行费用后，募集资金净额34.9亿元。该公司最终募集资金净额比原计划50亿元少了近15亿元。经纬恒润4月13日披露的招股说明书显示，该公司募集资金拟分别用于经纬恒润南通汽车电子生产基地项目、经纬恒润天津研发中心建设项目、经纬恒润数字化能力提升项目和补充流动资金。

定价发行机制是否需要优化？

不难发现，新股破发的伤害是广泛的，从弃购这个角度来看，说明影响已经开始向市场前端延伸。近期已有多只新股出现弃购，例如刚创下历史最佳业绩的“巨无霸”中国海油就遭到2.42亿元的弃购。

有资深市场人士在接受财联社记者采访时指出，“破发会引发连锁式的恐慌抛售，进一步加剧股价下跌，股价的下跌和投资者的亏损也会影响公司市场形象和投资者信心，公司后续生产经营需要资金进行再融资可能就会无人问津，大股东市值缩水也会影响其股权质押融资进行的体外战略孵化和布局。此外，破发还会进一步还会拉低这个公司所处行业的整体估值和市场热度，连累同行业其他已上市公司。”

而谈及为何频频破发，上述资深市场人士分析称，“究其根本，是新股发行定价新规将最高报价剔除比例由原来的‘不低于10%’调整为‘不超过3%、不低于1%’，并配套其他辅助措施，鼓励询价机构高报价、发行人高定价所致。”

他指出，对于90%的中签份额都没有锁定期的询价机构而言，中签才是最重要的，后续随时可以见机抛售，询价机构们都是几乎逢新必打，打新是策略性投资，看的是所有新股的整体打新收益，并不担心某只股票发行价过高而出现个股亏损的情形。“询价旧规高报价剔除10%确实会激发询价机构将价格往低报，但新规下，只有申报价格不低于发行人最终确定的发行价的询价机构才能成为有效报价配售对象入围。询价机构们为了入围，纷纷往高报价，因为只要没有高到最高的那1%(概率很小)，就不会被剔除。”

该名人士在基于上述分析下，提出了两点建议：

一是建议将新规的“剔除最高1%”调整为“剔除超过所有报价中位数30%以上或50%以上”的报价，这样大多数机构报价将集中在中位数附近，可以避免一些机构报出不合理的价格却又能入围的情况。

二是建议考虑修改发行规则，比如触发中止发行的情形增加网上发行认购率不足70%。因为现行规则是总体认购率不到全部发行额的70%才中止发行，在网下大比例的情况下，该种触发中止的情形几乎不可能出现，并不合理，而网上发行认购率不足70%，就足以代表网上投资者的不认可，也应当中止发行。

新股破发铺天盖地地袭来，而新股发行机制是否需要优化，有待市场更多的声音去讨论。在此之前，机构研究已为投资者出谋划策。

东北证券研报就指出，当新股的发行市盈率明显高于所在行业平均市盈率时，应该慎重考虑打新，并且应对新股所在的行业、公司本身进行更加深入的研究。

（文章来源：财联社）

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