青瓷游戏(6633.HK)2021财报观察：手游出海和海外本地化双维度发力成战略重点

虽然，近期游戏版号的恢复对行业情绪再次形成刺激，但从股价来看游戏股企业大都形成冲高回落走势。

究其原因，一方面由于大盘整体处于下跌之中，各行业都难以走出持续上涨行情；另一方面，版号的下发虽意味着游戏企业能够再次向市场推出新游戏来创收，但新游的商业化和版号下发之间毕竟存在时间差，是故当下游戏股短期更多被大盘行情所影响。

长期来看，笔者认为，能够向市场持续输出优质内容并扩大商业化成果的游戏企业将会更容易脱颖而出，逐步走出独立行情。毕竟版号的下发只是一个游戏行业恢复活力的一个契机，意味着更多新游戏可以上线，而客观上来说，游戏供给端的提高依然会加剧国内游戏市场的竞争。

因此，在巩固国内基本盘的同时，越来越多的游戏企业开始聚焦海外市场的机会。

可以观察到，头部游戏厂商如腾讯、网易均计划把海外市场营收占比提升到50%以上；其他游戏企业如中手游，也在其业绩会上提出在2022年全力实现海外市场收入占比达30%，2023年达50%的目标。

值得关注的是，青瓷游戏作为2021年利润增长最快的国内游戏上市企业，也将出海作为2022年核心战略，显然也是深刻认识到海外市场对于自身成长及长期价值的释放，有着不可或缺的位置。

优质产品力和本地化运营是中国手游出海的重要路径

想要打造精品化的游戏产品，一方面来自于强研发实力下对于游戏画质、玩法等基础设计的不断打磨；另一方面则源自游戏内容中所蕴含的文化底色，是否能够用持续迭代优质内容来吸引玩家，做长游戏产品的生命周期，做多游戏产品的流水。

事实上，借以游戏为代表的中国数字内容产品出海，来向海外传播中国优秀传统文化，提升中国文化产业在全球的影响力，也一直是国家支持的重点方向。

中宣部出版局副局长杨芳就在去年7月底在出席中国国际数字娱乐产业大会(CDEC)时旗帜鲜明的指出，数字内容产品具有鲜明的文化属性，富含思想文化内涵，承担着传播文化、传承文明的使命职责。

具体到游戏部分则特别强调，“为中国游戏注入更多中国精神、中国力量，打造更多具有广泛影响力的文化符号，让中国故事、中华文化借助科技和创意的翅膀，在国际上走得更远、更加深入人心。”

在2021年业绩会上，青瓷游戏表示，手游出海将成为公司业务发展的重要战略。公司已陆续组建海外本地化发行团队，负责港澳台、东南亚及日本的发行；在日本成立公司，辅助推进游戏的本地化工作。据了解，《最强蜗牛》将在今年登录日本市场。

接下来将以优质产品力、本地化运营为首的两大方向，聚焦讨论公司手游出海的持续驱动路径：

1）与热门IP联动，融入传统文化符号铸就《最强蜗牛》超强内容核心

青瓷的《最强蜗牛》作为一款累计流水超过20亿的爆款游戏，在游戏核心玩法、画面呈现的基础建设上的能力自不必多言，特别是通过捕捉热点话题和用户兴趣需求，针对性地与IP联动，成为《最强蜗牛》能够长期维持对玩家吸引力。截至目前，青瓷游戏已与多个IP进行联动，包括《唐人街探案3》、《刺客伍六七》，以及《喜羊羊与灰太狼》与《大闹天宫》等。

青瓷已经摸索出了一套为旗下游戏进行定制化发行的独特打法。如在选择游戏长期运营联动对象的时候，首要是符合游戏产品调性，符合游戏目标用户，针对不同目的，不同联动类型和产品来对选择合适的联动内容。

比如，在《最强蜗牛》上线之初，快速拉新成为产品的核心诉求。以《最强蜗牛》与《唐人街探案3》的合作来看，一是推广节点上，《最强蜗牛》新年版本恰与春节档话题度较高的电影《唐人街探案3》在时间上重合，二是《唐人街探案3》的搞笑风格也与《最强蜗牛》相契合，可见，青瓷与《唐人街探案3》进行内容联动，在时机与受众的判断上不可谓不精准。

而最近《喜羊羊与灰太狼》和《大闹天宫》的两次内容联动则是针对《最强蜗牛》的存量用户。根据招股书的披露，青瓷游戏约76%的玩家年龄为30岁或以下。借助与这两款内容联动，青瓷巧妙地将玩家与过去童年熟悉的事物进行连接，从而提升《最强蜗牛》对于存量玩家的内容吸引力。

从实际效果看，无论是1月份与《喜羊羊与灰太狼》的联动还是3月份与《大闹天宫》的联动，均有效提升了《最强蜗牛》的内容吸引力。

《最强蜗牛》iOS游戏畅销榜排名

来源：七麦数据

除了与多元化IP联动之外，《最强蜗牛》创作团队在将中国传统文化融入游戏内容也付出了不少努力。从青瓷游戏年报的ESG报告中可以看出，公司在积极传达游戏正能量，希望通过在游戏中恰当地向玩家展示传统文化符号，从而帮助玩家在体验游戏乐趣的同时，体会到传统文化的魅力。

《最强蜗牛》中的贵重物品系统，作为收集养成系统的一部分，是蜗牛区别于其他游戏的一大特色。青瓷研发团队在设计贵重物品系统时，与多家博物馆进行了联动，包括三星堆博物馆、厦门博物馆、敦煌博物馆等，将很多历史文物和标志性科技产品，做成了贵重物品呈现给玩家，《最强蜗牛》贵重物品系统和博物馆联动的做法也受到了玩家的高度好评。

《最强蜗牛》与三星堆博物馆联动

来源：《最强蜗牛》

例如，在与三星堆博物馆联动中，《最强蜗牛》吸收了三星堆出土文物里最具代表性的青铜神树形象进行创作。据了解，三星堆青铜树是古蜀人神话宇宙观具象化的物质载体，在古蜀人神话意识中具有通灵、通神、通天的特殊功能，古蜀人对神树的崇拜，表达了他们的宇宙情怀，寄托了对未来、对生活的美好憧憬。

可以推测，《最强蜗牛》中的三星堆大神树在丰富游戏内容底蕴的同时，必然也会催发玩家的好奇心，使得玩家自发地去了解三星堆文明，探寻中国传统文化的魅力。

因此可判定《最强蜗牛》在为玩家提供优质内容的同时，客观上承担起了弘扬中华民族优秀传统文化的社会责任。

2）本地化运营助力国内游戏产品更快、更好地在海外市场生根发展

此外，由于不同地区的文化、用户习惯差异，手游出海往往需要因地制宜地制定本地化服务策略。

沐瞳科技发行制作人蔡旭威曾在2021 IGBC上分享《无尽对决》在东南亚市场发行经验时提及，游戏刚上线东南亚时采用国内外包的本地化工作，导致东南亚玩家满意度只有60%左右，而后续公司找了很多东南亚当地的玩家和资源并对本地化内容进行完善，带动当地玩家对于游戏本地化满意度提高至90%以上，也推动了该公司游戏在东南亚保持强劲的热度。

若返回到青瓷游戏身上，同样可发现其已在被实践验证的正确路线上越走越远，越走越快。

据悉，为了确保《最强蜗牛》“原汁原味”内容在日本市场的在地化呈现，青瓷在日本当地成立了合资公司，并聘请了不少雇员。未来随着游戏在日本上线，根据游戏产品本身幽默风趣的元素，会和哪些艺人及IP合作，也值得期待。

综上，《最强蜗牛》是青瓷游戏的旗舰产品，无论是内容力，还是长线运营力均有过人的“硬核”优势《最强蜗牛》日本发行也值得期待。笔者认为，《最强蜗牛》的出海，对于青瓷品牌在日本乃至海外的影响力提升或将具有里程碑表现，以及带来一系列连锁的带动效应。

海外市场正成为中国游戏企业新的增长引擎

从需求端来看，海外移动游戏市场玩家渗透率和付费仍处于快速增长中。

根据Statista数据，截至2021年3月，美国/德国/英国等欧美主要市场的手游玩家渗透率仅为40-50%左右，对比中国70%具备较大提升空间，而海外游戏厂商正在积极推动移动版游戏的发展和中国游戏厂商加速手游出海，都将助推海外市场手游渗透率的快速增长。

付费上，根据AppAnnie数据，大部分地区的单用户月均付费水平在持续提升，其中人均付费水平最高的日本/韩国/美国在2021年上半年单用户月均手游支出同比提升8.6%/38.5%/40.8%。

手游用户渗透率和付费水平的提高，使得中国手游在海外市场相较国内市场形成明显增量趋势。营收规模上，根据伽马数据，2021年中国自研移动游戏出海收入达160.90亿美元，同比增长21.8%，超过同期国内市场增速。参考中信证券(600030)预测，2025年中国移动游戏出海收入规模可达329亿美元，未来4年年复合增速可达20%，对应2021年有翻倍空间。

游戏出海可使得单一游戏产品同时在国内和海外两个市场同时创收，直接拉抬了游戏公司的业绩“天花板”。

回到《最强蜗牛》上，该游戏产品的出海对于青瓷游戏有两大重要意义：

一是《最强蜗牛》在国内市场已进入成熟收获期，经过验证后成熟的游戏产品推向海外，有利于拓宽单一产品的创收渠道，为公司形成业绩增量。

二是通过《最强蜗牛》的出海，青瓷可以在实际运营中深入了解海外用户特点与需求，并打磨内容研发与运营团队，为今后更多的产品出海储备经验与力量。青瓷也表示将继续加码研发提升公司游戏产品的竞争壁垒，同时进一步强化发行能力。

青瓷游戏2021年盈利大增154%，未来前景依旧光明

据业绩公告显示，青瓷游戏于2021年实现收入11.06亿人民币，过去三年的复合增长率高达253%，经调整利润为4.22亿，较2020年增长154%，并拟宣派股息15.2港仙/股，总计1.05亿港元，对应2021年公司调整后利润的分红率近25%。

青瓷游戏能够在行业整体承压行情下交出这份稳健增长的成绩单，与这一点是密不可分的——能够持续推出优质产品，并实现精细化运营的能力。

当前，《最强蜗牛》、《提灯与地下城》两款游戏已进入成熟收获期，能够为青瓷贡献稳定现金流，为公司研发、运营能力的长期发展储备资金。更重要的是，《最强蜗牛》等游戏为青瓷积累了核心用户基础，直接扩大了青瓷游戏影响力和玩家品牌认知。

截至2021年底，《最强蜗牛》累计注册玩家超2,110万人，2021年平均MAU超120万人，平均MPU超20.8万人；《提灯与地下城》2021年实现平均MAU超65.7万人，平均MPU超16.8万人。

展望未来，目前青瓷游戏拥有11款储备游戏，涵盖RPG、SLG和ACT RPG等多个类型及类别。其中，《时光旅行社》、《骑士冲呀》与《使魔计划》计划于2022年上线。

值得留意的是，《时光旅行社》、《使魔计划》已获得版号，分别在TapTap平台得分高达8.2分和8.3分，受到市场积极关注，预计上线后可为公司贡献增量流水。

从海外业务发展来看，旗舰产品《最强蜗牛》的出海，确实相当值得期待。

根据机构预测未来几年，海外手游市场处于年复合增速超20%的快速发展期，中国手游出海面临良好机遇，前面提到《最强蜗牛》产品力优秀，青瓷也已在日本建立本地化团队，为产品的出海做了充分准备，因此相信青瓷海外业务今年将有望带给市场不少惊喜，海外业务带动业绩增长，或成为公司业绩超预期的重要来源之一。

回到估值方面，按业绩公告中提及的经调整净利润计算，按最新截稿时间，当前青瓷PE仅约为5.6倍左右，在可比公司中已显现出较高安全边际。

进一步考虑到青瓷两款游戏仍表现稳定，可继续为公司贡献稳定的收益，同时拥有涵盖放置、休闲、SLG等多个品类的游戏储备，2022年计划将上线的3款新游戏和海外市场也有望成为公司新的盈利引擎。因此，笔者判断，随着版号重启之后，游戏行业整体的市场情绪逐步回暖，同时看好青瓷游戏或将率先迎来估值修复，有望走出一轮独立行情。

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