从3000点到3000点:上证综指15年没增长吗?
上证综指早在2007年就曾经达到过3000点,之后十几年里在这一点位多次上下穿梭。因此,当上证综指再一次跌破3000点时,市场上许多投资者不免要问:为什么15年过去了,上证综指还在3000点?股票这种资产,是不是不值得投资?
15年来上证指数走势图
现在,我们选取两个时间点,来比较上证综指在15年的时间里,究竟发生了什么。由于上证综指很少正好停留在3000点,因此这里我们选择两个很接近的时间点:2007年3月13日上证综指收于2964点,2022年4月28日收于2975点。
上证综指没有增长吗?
在2007和2022年的这两个时间点,上证综指在15年的时间里只从2964点变动到2975点,上涨了0.4%,似乎毫无变化。但是,在这样的表象之下,股票所代表的企业股权,仍然在真实地赚钱。但是,钱都哪里去了呢?其中的奥秘,在于上证综指估值的变动。
根据Wind资讯提供的数据(下同),在2007年3月13日,上证综指的PE(市盈率)、PB(市净率)分别是42.9倍、3.8倍,而到了2022年4月28日则分别是11.5倍、1.2倍,在这15.1年里分别下降了73.1%、67.5%,CAGR(年均变动)分别为-8.3%、-7.2%。同期,上证综指的股息率则从0.6%上涨到2.3%。
上证综指相关数据一览(数据来源:Wind资讯)
根据以上的价格和估值数据,我们不难计算出,在这15.1年里,上证综指所对应的净利润、净资产、股息,分别上涨了272.7%、208.6%、269.6%,折合年均增长率分别为9.1%、7.7%、9.0%。
由此可见,上证综指之所以在15.1年里,指数点位几乎没有上涨,背后的原因主要是因为估值下跌。如果单论上证综指内在的基本面增长,它的年化增长速度大约8%~9%,可以称得上比较优秀的大类资产增长速度。
消失的4个百分点
但是,上证综指所代表的股票类资产,实际的内在价值增长速度,应该不止8%~9%,而是在12.4%左右。为什么应该是12.4%呢?这12.4%和8%~9%之间大约有4个百分点的差额,这差额又跑到哪里了呢?这里,就让我们来仔细分析。
首先,一个指数所代表的股票,长期的回报,应该约等于股票的净资产回报率(ROE)。那么,在2007年到2022年的15年里,上证综指的净资产回报率是多少呢?
根据Wind资讯的数据,我们可以算出,从2007年3月13日到2022年4月28日,每年年底上证综指的ROE。结果显示,在这段时间里,上证综指每年年底的ROE均值是12.4%,由其导致的理论累计净资产增长速度的CAGR值也是12.4%。
也就是说,上证综指在以上15年里,理论上会产生的净资产增长,是每年12.4%,利润和股息也应该相去不远。但是,上证综指自己反映出来的净资产年均增速却是7.7%,利润和股息则是9.1%和 9.0%。那么,这之间相差的大约4个百分点,去哪了呢?
导致差异的3个原因
上证综指实际反映出来的内在增长速度,与根据ROE计算出的潜在增长速度,存在大约4个百分点的误差(对于净利润、净资产和股息,这个数字会稍有不同)。为了搞清楚这4个百分点的差额去哪了,我们需要思考3个原因:成分股的调整、新股的纳入、股息。这其中,后2个原因导致了这4个百分点的误差。
下面,就让我们来看看,可能导致这4个百分点消失的3个原因。
第一个原因,是指数的成分股构成。对于一些股票指数来说,成分股的构成并不是像人们通常以为的那样,完全根据各个股票的客观情况来制定。其实,对于不少股票指数来说,指数的编制者是可以调整成分股的。这种调整至少可以包含两个方面:成分股的具体构成,以及每个成分股的权重。
当股票指数的成分股构成和权重存在人为调整的空间时,股票指数就不再是一个机械的数字结果,而可能包含人的主观判断。
在实际投资中,我们会发现,一些股票指数会在股票火热时,把高估值的热门股调入指数或者增加权重,反之则会把低估值的冷门股踢出指数或者降低权重。毕竟,火热或者冰冷的行情,不仅会影响投资者,往往也会以相同的方式影响指数编制者。在这种主观判断之下,股票指数的长期基本面增长速度,赶不上成分股财务报表反映出来的基本面增长速度,也就十分正常了。
但是,对于上证综指来说,这一现象却不存在。首先,上证综指是一个全市场指数,包含了所有股票,基本上不存在对指数的选择问题。其次,上证综指又是一个以股票总市值为加权因子的指数,因此也不存在成分股权重被人为调整的问题。因此,成分股调整,并不是导致4个百分点消失的原因。
吃掉上证综指4个百分点主要来自第二个原因:新股计入指数的时间。在2020年以前的很长时间里,新股会从第11个交易日开始计入上证综指。A股有炒新股的传统,许多新股上市之后前十几个交易日都是涨停状态,之后则慢慢下跌,因此这个“第11个交易日起新股计入上证综指”的规定,对于上证综指来说非常不利。
有鉴于此,上证综指在2020年进行了改革,规定新股从上市以后3个月到12个月的时间,方可计入指数。因此,第二个原因将来对上证综指的负面影响,会慢慢消失。
造成上证综指成分股实际财务回报率和指数长期基本面增长之间4个百分点的缺口的第三个原因,则来自股息。
上证综指采用了我们常见的股票指数编制方法,并不包含股息和股息再投资带来的收益。在以上15年的时间段里,在每个年度的年底,上证综指的股息率均值为1.9%。这1.9%是由企业的ROE所产生,并且分配给股东的利润,但是并不包含在上证综指里。
有鉴于此,上证综指的编制者从2020年开始,新发布了上证综指全收益指数:它等于上证综指加上股息。在2021年年度(从2020年12月31日到2021年12月31日),上证综指全收益指数的表现比上证综指好了2.2%。而这2.2%,正是上证综指“消失的4个百分点”中,非常重要的一部分。
相信未来
以上,就是关于上证综指为什么在长达15年的时间里,一直在3000点附近的详细分析。从中,我们可以得到三个结论。
第一,上证综指之所以在15年里一直在3000点附近,并不是因为指数的基本面不增长,而是因为估值下跌抵消了基本面增长。这个估值的下跌幅度非常巨大(70%左右),导致其实比较优秀的基本面增长,被估值下跌完全掩盖。
第二,无数成熟市场股市的经验告诉我们,估值的下跌是有尽头的,但是随着人类科技的发展,基本面的增长却没有尽头。一旦上证综指的估值停止下跌,甚至开始上涨,投资者会看到一个和这15年截然不同的上证综指。
第三,上证综指过去反映出来的基本面增长,大约在8%到9%之间,但是这并不是期间上证综指所包含的成分股的真实基本面增长。其成分股的真实基本面增长,大概在12.4%左右。(当然,未来随着中国经济越来越发达、经济增速中枢下行,这个数字会略有下降。)造成这种差额的原因,主要来自上证综指业已被更改了的新股编制方法,和不包含股息的制度设计。对于勤奋的上证综指投资者来说,他们完全可以在这15年中,取得12.4%左右,而不是8%到9%的年均增长率。
由此,投资者可以看到,在采取了正确的方法以后,股票仍然是基本面增长非常快的资产。我们切莫因为看到“上证综指在15年里还在3000点”,不去详细的分析背后真正发生的事情,就以为股票不值得投资。话说回来,要是股票确实不是一种好投资,那巴菲特一生万倍的投资业绩,又是从何而来的呢?
(作者系九圜青泉科技首席投资官)
本文首发于微信公众号:e公司。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
标签: 3000点
您可能也感兴趣:
为您推荐
最新一批分红预案来袭!这个行业出手最大方 连续分红+大手笔回购名单出炉
突然涨停!2400亿白酒巨头 砍掉百亿信托投资!恒大项目减值曝光
上千家上市公司集体披露业绩 这28股最受机构青睐!24只机构高评级股上涨潜力逾20%
排行
精彩推送
- 从3000点到3000点:上证综指15年没增长吗?
- 4月份中国制造业PMI为47.4%
- 国家统计局:经济长期向好的基本面没有改变
- 国家统计局:4月制造业景气水平继续下行 部分行业运行相对稳定
- 4月份中国非制造业商务活动指数为41.9%
- 巨人网络发布2021年年报,连续六年超过年利润30%现金分红
- 中工国际:公司承接了陕西省汉中市汉台区铺镇重大项目及城镇...
- 社保等五大机构首季战略曝光 重点布局医药生物等三行业
- 露笑科技:合肥露笑与东莞天域签署购销合同
- 国盛证券有限责任公司上调煌上煌评级
- 万业企业一季度净利润2724万元 同比下降86%
- 国联证券股份有限公司上调比亚迪评级
- 圣湘生物:新冠核酸检测试剂获英国CTDA认证
- 美股三大指数大幅收跌 软件、半导体板块跌幅居前
- COMEX 6月黄金期货收涨1.10
- WTI 6月原油期货收跌0.63%
- 中曼石油:股东拟减持不超过2.12%的股份
- 巨人网络(002558.SZ)发布2021年年报,连续六年超过年利润30%现金分红
- 中国化学:2021年业绩创历史新高 一季度稳增长呈良好开局
- 油气板块走弱 雪佛龙跌2% 埃克森美孚跌1%
- 美股异动 | 满帮涨超16% 澄清暂停10亿美元的香港上市计划为不实消息
- 美股异动 | 哥伦比亚户外跌5% 料未来销售增长放缓
- 深交所:将协同有关各方多措并举完善民企债券融资支持机制
- 美股异动 | 高宏集团盘中涨7% 一季度业绩胜预期
- 延安必康:股东拟减持不超过1.00%的股份
- 深交所:本周共对110起证券异常交易行为采取了自律监管措施
- 美股异动 | 美国宽频服务商康卡斯特跌4% 宽频客量连续3季增长放缓
- 美股钢铁股集体下跌
- 协鑫集成:一季度净利2179.22万元 同比扭亏
- ST海投:预计2021年全年归属净利润盈利3610.71万元至5416.06万...
- 美国3月个人消费支出价格指数同比增长6.6%
- 国内商品期货夜盘收盘多数上涨 燃油涨6.01%
- 密尔克卫:股东拟减持不超过2.08%的股份
- *ST节能:向深交所申请撤销退市风险警示及其他风险警示
- 德意志银行称将就客户涉嫌洗钱行为配合监管部门调查
- 亚联发展:公司股票被实施退市风险警示及其他风险警示
- 一图读懂美的集团(000333.SZ)2021年年报与2022年一季报业绩
- 上交所终止对华勤技术科创板上市的审核
- 美股异动 | 汽车之家涨5% 获花旗上调评级至“买入”
- 阳光城:2021年亏损69.52亿元
- 美股异动 | 英特尔跌5% Q1业绩逊预期
- 智飞生物:智飞绿竹与荷兰Intravacc公司就新型百日咳疫苗开发...
- 龙大美食食品业务占比稳步提升
- 杰瑞股份:一季度新增订单同比保持增长
- *ST蓝盾:公司将持续聚焦网络信息安全主业,把握政策红利,积...
- 杰瑞股份:一季度新增订单同比保持增长,四月尚未结束未有数据
- 久立特材:2022年一季度经营现金流净流出主要原因一是公司为...
- 深圳“十四五”建设用地供应规模58平方公里
- 美股异动 | 百时美施贵宝跌3% 下调2022年业绩指引
- 延安必康:预计2021年全年亏损7.8亿至8.8亿
- 永太科技:公司产品出口业务占比较高,且主要以美元为结算货...
- 美的交出靓丽年报"成绩单",建立第二增长曲线
- 爱仕达:公司没有上述收购特斯拉的计划
- 奥联电子:拟收购鸿源矿业15%股权 取得锂电池上游原材料的资源
- 财政部:为居民提供必需生活物资快递收派服务取得的收入免增值税
- 深天马A:一季度实现营收86.75亿元,净利润7900万元
- 永太科技:公司医药类产品涵盖心血管、糖尿病、中枢神经、抗...
- 永太科技:公司在锂电材料板块的订单是由长单和散单组合构成的
- 新开源:公司产品会随原材料价格波动、市场供求等因素适时调...
- 天邑股份:国际市场将继续采用直销、代理、分销等多种多元化...
- 华夏幸福:2021年亏损390.3亿元
- 通达股份:未来公司将在做好主营业务的同时,进一步提升管理...
- 三七互娱:公司面向海外市场产品储备丰富,公司会综合研发进...
- 史丹利:目前项目各前期筹备工作正有序推进中,工业园区方面...
- *ST美尚:预计2021年全年亏损10.46亿
- 爱仕达:疫情对运输和物流效率影响比较明显,公司努力在做好...
- 内容正在升级改造,请稍后再试!
- 内容正在升级改造,请稍后再试!
- 广发证券陈子坤:预计今年新能源汽车市场会从哑铃形向纺锤形转变
- 广发证券陈子坤:电池厂毛利率可能是下降趋势 但毛利额提升...
- 内容正在升级改造,请稍后再试!
- 研发投入明显加大 维康药业为中长期增长蓄力
- 内容正在升级改造,请稍后再试!
- 内容正在升级改造,请稍后再试!
- 中广核技2021年营收增长20.25% 加速器辐照核环保核医疗新材...
- 内容正在升级改造,请稍后再试!
- 内容正在升级改造,请稍后再试!
- 直播精华!又见3000点,哪些板块被错杀?听中欧基金袁维德怎么说
- 内容正在升级改造,请稍后再试!
- 内容正在升级改造,请稍后再试!
- 内容正在升级改造,请稍后再试!
- 内容正在升级改造,请稍后再试!
- 群智咨询:一季度全球智能手机出货量同比降约10.4%
- 宁德时代董秘蒋理:宁德时代不会自己造车
- 广发证券陈子坤:今年一季度碳酸锂价格与下游需求增长不匹配...
- 晶科能源:一季度组件出货8031MW 重返全球市场第一
- 内容正在升级改造,请稍后再试!
- 美股异动 | 亚马逊跌11% 收入逊预期 创下20年来最慢增速
- ST粤泰:一季度实现营业收入1.75亿元 同比增长6.89%
- 内容正在升级改造,请稍后再试!
- 李大霄解读中央政治局会议:重大的利好消息
- 国林科技:公司已有相关产品用于医疗废水处理等,但占公司营...
- 澳门最新一期本地居民失业率升至4.5%
- 鹏鹞环保:公司在充分考虑股东利益的基础上,正确处理公司的...
- 建发股份一季度归母净利润突破10亿 业绩高速增长
- 宁德时代董秘蒋理:上游价格回落是趋势 预计下半年供需关系...
- 弘亚数控:2021年净利润增长47.57% 产能得到较大释放
- 成飞集成:公司目前无重组计划
- 保障常态化退市平稳实施!证监会出台相应《指导意见》 ...
- 中国生物:三款奥密克戎株新冠疫苗阿联酋获批临床