财信证券：择优配置高景气度板块

【财信证券】

宏观策略

：截止收盘，上证指数跌1.02%，中小板指跌0.59%，创业板指涨0.58%;行业板块方面，农林牧渔、医药生物、商业贸易涨幅居前，电子、采掘、家用电器跌幅居前;主题概念方面，新冠肺炎检测指数、口罩指数、禽流感指数涨幅居前;沪市487家上涨，1005家下跌;深市904家上涨，1269家下跌;两市共计涨停88家跌停26家;两市共计成交金额7595.1亿，较前日成交额有所放大;北上资金方面，沪股通净流出51.2亿，深股通净流入10.54亿，共计净流出40.7亿。创业板指涨幅缩窄明显，从逾三个月高位回落，一度涨逾2%。国内国 外疫情有所反复，短期对市场情绪有冲击，但总体影响相对可控。国外疫情来看，美国月12、13日新增病例连续呈现上升趋势，新增病例仍然维持在2.5万左右水平，而美股在低点大幅度反弹后面临较大的调整压力，海外资金风险偏好可能有一定程度压制;国内疫情来看，周末北京发现本土新增病例36例，打破连续多天的新增病例，呈现前期聚集性爆发态势，在这种情况下，势必影响居民消费、出行以及一些行业的复工复产计划，对经历一段时间反弹后的市场必然有一定程度风险偏好压制的影响。我们认为今年月底以来市场持续反弹，创业板站上2200点，市场短期本身就存在一定程度的调整需求，结合疫情反复，市场存在比较合理的理由调整，但这种短期调整幅度相对有限，对于业绩确定性高、行业持续复苏的板块、个股，若出现明显调整是较好的加仓机会。下半年，投资者应将注意力聚焦于业绩确定性高的公司上来，择优配置高景气度板块。

银行业

：北京银保监局日前发布关于结构性存款业务风险提示的通知，要求严控业务总量及增速。 2020年以来，部分银行结构性存款业务规模出现一定反弹，增量增速“双高”，加剧了存款市场的非理性竞争。截至月底，我国商业银行结构性存款总额达到12.139万亿元，较2019年末增加了2.54万亿元，创出结构性存款历史新高。从存款来源看，个人结构性存款增加了5314.68亿元，企业结构性存款增加了20099.26亿元，数据表明对公业务是年初以来结构性存款的主要增加来源;从商业银行规模来看，大型商业银行结构性存款较年初增加了8186亿元，中小银行结构性存款较年初增加了17227.94亿元，中小银行利用多种结构性存款揽存，成为此次爆发式增长的主力。疫情发生后，财政部贴息和央行降息降准等一系列措施将我国贷款平均利率较年初压降22BP，企业通过短贷、票据、短融等方式获取的资金成本已经显著低于商业银行结构性存款利率，个别企业可以利用银行资源低息信贷资金购买结构性存款进行套利，中小银行存贷规模存在资金空转现象。票据转结构性存款有120BP的套利空间，财政部贴息短贷转结构性存款存在240BP的套利空间。监管部门压降商业银行的结构性存款，目的是打击套利行为和防止资金空转。年内压降结构性存款对中小银行负债端短期承压，但长期降低资金成本，长期缓解中小银行负债压力。监管力度的加大长期利好城商行和农商行。

【国海证券】

信用债

：一级市场发行规模方面，本期信用债发行总规模2255.5亿元，偿还 总规模1491.65亿元，净融资额763.85亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同等级不同期限发行利率均处于持平或上行态势。按发行额来看，主体评级AAA级发行占比71.36%，AA+级占比19.02%，AA级占比9.30%。二级市场本周信用债合计成交6154.73亿元。银行间市场是公用事业行业比较热门，交易所市场是交通运输行业受到较多关注。本周3年期和5年期中票收益率有所回落。期限利差方面，3年期和5年期中票期限利差均有所收窄。信用利差方面，1年期不同等级信用利差有所走阔，3年期不同等级信用利差有所收窄。等级变动本期主体评级正向级别调整的企业共16家，涉及房地产、非银金融、公用事业、化工、建筑装饰、交通运输、通信、综合，其中1家为民营企业，15家为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共12家企 业的39只债券，均为主体评级正向级别调整的企业。本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及公用事业 和交通运输行业，其中1家为中外合资企业，1家为民营企业。本期债项评级负向级别调整的企业共2家，为主体评级负向级别调整的企业。

公用事业

：央地事权清晰划分，财政支出更有保障。国务院办公厅印发《生态环境领域中央与地方财政事权和支出责任划 分改革方案》，中央在跨区域生态环境保护等方面的事权有所加强，长江、黄河等重点流域及重点海域、影响较大的重点区域水污染防治等事项，为中央与地方共同财政事权，由中央与地方共同承担支出责任，适当加强中央 在长江、黄河等跨区域生态环境保护和治理方面的事权环保专项资金部分则需要按比例配套，配套资金也难以落实，省级统筹有望部分解决地方政府生态环境治理支出问题，提高其治理积极性，亦有望释放更多环境治理项目。我们建议关注有望受益于长江、黄河流域治理的公司兴蓉环境、国祯环保等，同时工程类公司如碧水源等有望受益于财政支出加码。 我们认为，公用事业板块因其需求刚性、商业模式持续与高股息率，是避险资产的优质选择，而生态环境治理工作力度不减、需求提速，运营类环保上市公司业绩表现稳健。推荐关注：高能环境、盈峰环境、瀚蓝环境。

【天风证券】

券商

：2020年6月12日，证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则。与此同时，深交所、中国结算、证券业协会等发布了相关配套规则。 6月15日起，深交所将开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。创业板注册制是存量改革，我们判断在未来2年 内影响券商投行业绩的主要是现有项目储备。政策将是驱动券商估值提升的核心因素之一。我们判断后续利好政策有望超预期，包括市场基础制度 完善(引入单次T+0制度)、鼓励长期资金入市等。证券板块估值仍低 于历史中位数。证券行业平均估值1.92xPB，大型券商估值在1.0-1.6xPB 之间，行业历史估值的中位数为2.4xPB(2012年至今)。推荐中信建 投H、华泰证券、中信证券、海通证券。

传媒

：游戏板块受字节跳动概念带动表现火热，上周【凯撒(+53%)】 领涨，周五正式披露与字节跳动子公司朝夕光年签署战略合作协议，【三七(+19%)、顺网(+17%)】、在线阅读【掌阅(+22%)】涨幅居前。我们 近期发布盲盒行业及三人行深度报告，IP+玩具龙头【奥飞(+14%)】、新股【三人行(上周三开板后继续收3个涨停)】。疫情有所反复，对线下 娱乐有所影响，看好在线消费&5G相关主线不变(游戏、电商、视频、 在线券商、盲盒)，重点关注基本面变化获取超额收益，游戏二三季度上线周期、字节跳动及腾讯合作产品上线催化业绩、627腾讯云游戏大会、 顺网科技7月末顺网云落地、盲盒龙头上市催化关注度等;电商618继续关注GMV等数据落地。

电力：

国网、南网5月统计指标呈现积极变化，电力需求快节奏复苏。复产推进及气温偏高为用电增长两大因素。结构特征：三产用电加速回暖，中西部省区增速较快。投资建议：建议关注需求加速回暖带来的电力行业配置机会。火电方面，需求端近期复苏进度喜人，叠加二季度煤价同比大幅下 行，以秦皇岛Q5500动力末煤平仓价为例，4月和5月同比分别下降21.8% 和17.7%，业绩弹性可期。此外，降电价政策落地，未涉及发电端降价，电价悲观预期有望解除。建议关注火电行业龙头【华电国际】(A+H)，以及地方性能源公司【建投能源】【京能电力】【内蒙华电】。水电方面，短期同样受益于需求的加速复苏。中长期看，大型水电将进入投产周期，降 息背景下盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值提升，我们建议关注【长江电力】、【国投电力】及【川投能源】。

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