信用债违约引发连锁反应！债基市场面临大额赎回风险

近期，信用债市场违约事件频发，引发投资者情绪恐慌，债券型基金遭遇大额赎回的压力。分析人士认为，随着利率逐步恢复正常水平，只要后续利率不出现短期大幅度的上行，债券的配置价值会逐步显现。

对于众多投资者而言，上周债券市场的表现可谓“惊心动魄”，永煤控股等多个AAA级地方国企信用债的违约激起了投资者的恐慌情绪。市场随即进入下跌、赎回、抛售的恶性循环，相关企业信用债价格出现明显调整。受此影响，债券型基金等理财产品正在承受净值回撤的较大风险。

东方财富(300059,诊股)Choice数据显示，截至11月13日，近一个月来单只债券型基金最大净值跌幅超过10%，共有11只债基跌幅超过5%。

目前，由信用债市场违约引发的连锁反应仍在上演，包括债券型基金在内的理财产品或遭遇大额赎回的压力。同时，利率债和信用债市场的流动性还将承担一部分冲击。近期，债基还适合投资者买入吗?

债市动荡债基遭殃

11月10日，永城煤电控股集团有限公司(简称“永煤控股”)发布实质违约公告称，本应于11月10日兑付本息的“20永煤SCP003”因不能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。根据公开资料，该违约债券发行总额为10亿元。永煤控股旗下多个债券最新评级已从发行时的“AAA”下调至“BB”或“B”等评级，公司存量债券余额多达230亿元，而违约债券余额达到200亿元以上。

一石激起千层浪，出于对债券违约的恐慌，永煤控股发行的其他债券和其他煤企发行的债券遭遇众多投资者抛售，多只信用债单周跌幅较大。数据显示，上周(11月9日-13日)“19永煤CP003”、“20永煤CP001”、“20永煤SCP005”、“20永煤SCP007”等个债单周大跌超90%;“18工元9A1”、“18豫能化工MTN002”、“18豫能化工MTN005”、“18紫光04”等个债单周大跌超50%;“13平煤债”跌幅高达18.81%。

三季报显示，上述出现大跌的个债部分被公募债券基金重仓持有。11月10日，三季度持有“13平煤债”的华泰紫金丰益中短债A/C当日净值跌幅均达到8.74%。

公开资料显示，华泰紫金丰益中短债属于华泰证券(601688,诊股)(上海)资管旗下发行的公募基金，该公司旗下多只债券型基金净值在当日均出现不同程度下跌，另外1只持有“13平煤债”的华泰紫金丰利中短债A/C当日净值跌幅超过3%，华泰紫金周周购3月滚动A/C净值跌幅也超过3%。

随后的1个交易日，融通岁岁添利、华泰紫金丰利中短债、人保鑫瑞中短债等多只债基出现单日净值跌幅超过3%的现象。

债券市场的动荡明显给债券型基金净值带来回撤影响。东方财富Choice数据显示，截至11月13日，近一个月来，有4只债券型基金净值跌幅超过10%。其中，最大跌幅达13.81%。11只债券型基金净值跌幅超过5%，24只净值跌幅超过3%。

信用债爆雷风险不断

今年10月中下旬以来，信用债市场的集中违约事件不断，后续影响仍在持续。

10月23日，华晨汽车集团旗下发行的私募债“17华汽05”无法按期兑付出现违约，华泰证券(上海)资管旗下两只债基“踩雷”华晨汽车集团发行的其他债券，单日净值跌幅超6%。次日，华泰证券(上海)资管发布公告称，10月23日起对本公司旗下基金所持有的华晨汽车集团发行的“17华汽01”等债券进行估值调整。

10月29日，紫光集团方面回应紫光债券波动声明：“10月30日到期的15紫光PPN006为永续债，我们将继续支付利息，但基于多方考虑，我们已通知相关投资人此次将选择不行使回购权;10月31日到期的17紫光PPN004，我们会按期偿还。”随后，紫光集团旗下多个债券遭遇持续下跌。

11月13日，锂业龙头天齐锂业(002466,诊股)发布重大风险事项进展公告称，存在不能偿还大额到期债务本息的风险。同日，成龙建设集团公告称，无法按期偿付“17成龙03”公司债券到期2亿元的本息，构成违约事项。

11月16日，华晨汽车集团发布公告称，已构成债务违约金额合计65亿元。同日，上清所发布公告称，未收到“17永泰能源MTN001”付息兑付资金。

11月16日，上清所还发布消息称，已收到永城煤电控股集团有限公司2020年度第三期超短期融资券(简称“20永煤SCP003”)的利息资金，并根据发行人指定的方式于今日代理完成了该期债券的付息工作。

除此之外，债券市场还出现了重磅公告，11月13日，包商银行发布关于“2015年包商银行股份有限公司二级资本债”本金予以全额减记及累积应付利息不再支付的公告。公告中提及，对已发行的65亿元“2015包行二级债”本金实施全额减记，并对任何尚未支付的累积应付利息(总计585639344.13元)不再支付。

债券市场的连续波动，已经对债券投资者以及基金等理财产品投资者带来收益上的较大冲击，而债券型基金以往相对稳固的收益表现已成过眼云烟。

为了缓解市场恐慌情绪，山西省国有资本运营有限公司11月14日在发给省属企业债权人的信件中称，近期，河南省发生了债券违约事件，对此山西省高度关注，立即对下辖省属国企债券进行梳理排查，提前介入风险处置干预。

为何今年的债券市场会飞出华晨、永煤、紫光等“黑天鹅”?

联储资管资深市场专家黄珩在接受记者采访时表示，华晨、紫光以及永煤属于整体经营缺乏基本面、财务杠杆高的发债主体，但因市场在信用风险评估对企业属性赋予权重较高(紫光属校企控股，在北大方正债务危机爆发前，此类主体也被误认为具备一定的“国企信仰”;同时华晨、永煤流动性危机未完全暴露前拥有一定核心资产)，债务滚续短期内尚可持续;疫情爆发后，对华晨、永煤等这类国资主体，由于政府财政吃紧，从权衡利弊的角度出发，政府流动性协助意愿降低成了压倒骆驼的最后一根稻草。

高级经济师、金融学博士卜振兴对记者表示，信用债违约打击了投资者的信心和投资热情，会对相关企业的再融资产生负面影响。

值得注意的是，本次信用债市场出现爆雷的企业多数是AAA评级。黄珩认为，目前市场最大的负面可能是担心某些3A国资主体逃废债，让其他类似主体有样学样，已有信用逻辑崩塌导致恐慌情绪传染。后期不同资质企业信用利差将逐渐扩大，流动性分层或将进一步深化。

虽然目前债市情绪忧心忡忡，但黄珩认为，大概率不会出现集中违约情况。

何时能再投资债市

数据显示，截至11月16日，今年以来共有111只信用债触发违约，涉及金额合计1280.56亿元。最近两年违约的信用债金额均超过1200亿元，2019年为1494.04亿元，2018年为1209.61亿元。自2018年以来，从一开始的中小民企到最近出现的AAA评级国企，信用债市场违约现象愈发频繁。

而基于本轮信用债违约背景，国企的信用已经受到明显冲击，投资者的情绪面难掩恐慌，这将明显增加公募基金等资管机构对债券资产管理的难度。

黄珩认为，由于接连的资金恐慌性抛售的行为，各资管的操作层面面临较大的兑付压力，资产的按时变现取决于持仓资产的质量，机构的交易能力，另外更重要的也取决于目前债券市场所处的阶段，而如今债市已经结束了本轮“甜蜜期”。

业内人士认为，本轮由地方国企违约引发的风暴对债市流动性的冲击会持续一段时间，对信用定价乃至金融资产持有者冲击巨大。但经过此轮洗礼后，不合格的债券发行人也将会被清退。

银华基金表示，未来信用风险定价有望更为市场化，而公募基金等专业化机构在信用研究与定价能力方面的优势将得到更明显体现。

接下来，债券市场的投资机会如何?黄珩认为，由于目前债市处于熊市初期阶段，且疫情仍未彻底消除，再加上PPI等各项指数刚刚企稳，央行短期立马扭转货币政策概率不大，除非出现其它黑天鹅事件，否则利率也无较大的下行空间。整体来看，当前背景下，纯债券型基金投资价值不大，如果投资者希望继续购买固定收益类的资产，建议转向投资货币基金。

招商基金固定收益投资部副总监马龙表示，短期视角来看，市场不可避免会有对信用债的避险情绪，高等级和低等级债券的利差将进一步拉大，出现分化行情，弱资质的主体和个券影响较大。中长期视角来看，结合当前的静态票息来说，债券的配置价值较大。

卜振兴认为，总体来看，随着利率逐步恢复正常水平，只要后续利率不出现短期大幅度的上行，债券的配置价值会逐步显现。债券违约事件频发对资产管理机构提出了更高的要求，这也是一个市场逆向选择的过程。

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