益客食品毛利率研发投入均低于同行IPO前景几何？

11月9日，禽类食品生产商江苏益客食品集团股份有限公司(下称“益客食品”)在创业板官网披露招股书，拟募资10.61亿元，用于扩充产能、供应链数字化建设和补充流动资金。

实际上，益客食品曾于今年7月2日递交招股书，结果因财务资料已过有效期，需要补充提交被中止审核。此次完成财务资料更新的益客食品能否通过IPO还有待观察。

禽类屠宰及加工撑起“主营”

成立于2008年8月，2017年6月完成股改，益客食品主要从事禽类屠宰及加工、饲料生产及销售、商品代禽苗孵化及销售和熟食及调理品的生产与销售。这四大板块的最终产品为：鸭产品、鸡产品、饲料、鸭苗、鸡苗、熟食及调理品等。其中以鸭产品、鸡产品为主的禽类屠宰及加工收入在其主营业务收入中的占比接近8成。

财务数据显示，2017年至2020年上半年(下称“报告期内”)，益客食品的主营业务收入分别为74.75亿元、98.48亿元、154.33亿元和64.00亿元，归母净利润分别为0.79亿元、1.59亿元、3.76亿元和0.78亿元。

报告期内，禽类屠宰及加工收入分别为61.28亿元、78.14亿元、119.01亿元和50.38亿元，在益客食品主营业务收入中的占比分别为81.48%、79.34%、79.06%和78.71%。同期饲料的营收占比只有10%左右，鸭苗、鸡苗、熟食、调理品的营收占比则不到3%。

所以在招股书中，益客食品只以禽类屠宰及加工收入为准，把新希望(000876.SZ)、华英农业(002321.SZ)看做是其同行可比公司。统计数据显示，2019年国内禽肉总产量为2239万吨，其中新希望的禽肉产量为192.19万吨、益客食品的禽肉产量为122.64万吨、华英农业的禽肉产量为20.08万吨，在全国禽肉总产量中的占比分别为8.14%、5.48%和0.90%。

益客食品表示，由于商品禽养殖尚未形成较为集中的分布格局，配套屠宰环节也处于较为分散状态，市场竞争充分，龙头企业份额占比仍相对较低，公司有较大的发展空间。

毛利率、研发投入均低于同行

虽然，从禽肉产量来看，益客食品的业务规模已做到行业前三，但其毛利率却只有同行的一半。另一方面，其报告期内的研发费用率还不到0.1%，也让人对其创新能力表示怀疑。

报告期内，益客食品综合毛利率分别为4.45%、5.06%、5.51%和3.49%，其中鸭产品的毛利率不到4%，今年上半年更是只有0.62%;鸡产品的毛利率高一点点，也只有5%左右。而自产鸭苗、自产鸡苗毛利率的波动较大，最高时能达43.30%，最低时甚至只有-28.86%。

与之对应，熟食和调味品的毛利率能稳定在10%左右。看来，纯粹杀鸡宰鸭的生意也只能赚几个辛苦钱。

若放到行业中来看，益客食品的毛利率大概只有竞争对手的一半。招股书显示，报告期内，新希望、华英农业的综合毛利率约为10%左右。

对此，益客食品认为，毛利率比同行低，主要原因是产品结构不同，新希望的业务主要来自饲料，能保持7%以上的毛利率，华英农业禽类屠宰收入的占比只有3成。

言下之意，这两家公司综合毛利率较高，都是得益于非屠宰业务的带动。而在屠宰业务营收占比近8成的情况下，益客食品的综合毛利率看来暂时难以提高。

与此同时，益客食品的研发费用率远低于同行。报告期内，其研发费用分别为435万元、593万元、477万元和447万元，在主营业务收入中的占比只有0.06%、0.06%、0.03%和0.07%。比较同行，新希望2019年的研发费用率为0.21%，华英农业更是高达0.87%。

此外，从研发成果来看，益客食品的研发产出主要是与屠宰有关的实用新型专利和产品外观设计，并未涉及其产品创新。那么，面对行业竞争，公司如何夯实自己未来的竞争力，提升市场占有率?令人存疑。而在此次募资用途中，该公司也未安排与研发相关的资金投入。

为养殖户提供贷款担保超2亿

前面提到，益客食品的收入主要来自于以鸭产品、鸡产品为主的禽类屠宰及加工。而禽类屠宰所需的毛鸭、毛鸡则主要从养殖户采购而来。据悉，益客食品先与养殖户签订《毛鸭/毛鸡采购框架合同》，养殖户再根据双方约定条款进行养殖，养殖成熟后，公司按照价格结算公式向养殖户收购毛鸭、毛鸡。

益客食品表示，受所处行业经营特征的影响，与公司合作的养殖户多为自然人。招股书显示，2017年至2019年，益客食品与养殖户赵伟及其合伙人李士荣的交易金额合计4.62亿元;2017年至2018年，益客食品与养殖户郭超超及其亲属的交易金额合计1.41亿元。2018年至2019年，公司还向仝德杰、杨静静等养殖户的采购金额合计超过2亿元。

加上熟食、调味品等板块，报告期内，益客食品向自然人采购原材料的金额在其采购总金额中的占比接近80%。，与此同时，益客食品还为养殖户提供贷款担保。

益客食品在招股书中表示，由于合作养殖户的养殖规模扩大，养殖户资金压力逐步增强，无法直接大规模开展信用贷款，需要一定增信措施。因此，公司在严格审批的前提下，对部分优质养殖户涉及的银行等金融机构借款提供担保。

开源证券食品行业研究员袁伟涛认为，为养殖户提供增信不是行业惯例，只是个别企业的行为，担保金额过大，是否会对企业未来经营造成影响，还有待观察。

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